林嘉麒：美股獨秀 港股續跑輸外圍 林嘉麒
全球焦點繼續放眼美伊戰事，儘管消息時好時壞，惟投資者已習以為常，並從看好方面想。上周全球金融市場延續反彈勢頭，環球股市整體上漲3.9%，連續第3周錄得升幅。其中美股表現最為強勁，升幅介乎4.5至6.8%，創去年5月以來最大單周升幅。
資金繼續
流入股市，全周錄得113億美元淨流入，但流入規模已較之前明顯放緩。歐洲股票出現資金外流，中國股票更錄得108億美元資金淨流出，為過去11周以來最多。美股自3月低位以來已累計反彈約12%，目前水平較1月高位高約2%，而企業盈利預期則比1月高出4%。盈利層面整體有利股市繼續向上，但近幾周升市明顯市寬偏窄，主要集中於科技及大型增長股。
市場風險胃納有改善
中東局勢持續出現降溫跡象，顯著拉升市場風險胃納，貨幣基金錄得1,722億美元資金外流，當中部分與4月稅期因素有關。商品交易顧問(CTA)亦轉為淨買入，據統計相關買盤超過800億美元，為近期反彈提供重要動力。
然而，市場進一步增加風險胃納仍需觀察。台積電和ASML雖然公布優於預期業績，但上周五股價卻下挫，而美元企業債信用利差雖收窄，但未能進一步大幅壓低，均顯示投資者在現水平增加風險暴露時仍有所猶豫。地緣局勢主導市場超過一個月後，宏觀因素如何重新成為市場主題並充分反映，仍存在相當不確定性。值得注意的是，港股在近3周全球反彈浪中嚴重落後，2026年盈利預測亦有所下調，表現明顯弱於其他主要市場。
債市方面，美國國債孳息率連續第3周下跌，目前兩年期債息僅較聯邦基金利率高出約5點子，並極有可能回落至低於後者水平，這顯示市場已幾乎完全抹去油價上漲可能導致今年加息的預期。
油價回落令減息押注明顯增加，今年減息的機率由前周不足30%大幅回升至63%。不過，經濟數據普遍未見大幅走弱，通脹數據預期仍有再升壓力，將限制短端利率進一步下行空間。沃爾什能否如期出任聯儲局主席仍存在變數，明年減息預期反而有所提升，市場預期的明年6月利率水平由月初的3.6厘，降至3.5厘。
新宏觀主題尚待發酵
與股市一樣，新一階段宏觀主題尚待發酵，若地緣因素無太大變化，10年期美債息料將繼續在4.2至4.35厘區間上落。美元企業債市場繼續展現風險偏好(risk-on)格局，信用利差已收窄至美伊開戰前甚至更低水平，但曲線形態距離完全正常化仍有距離。
上周共有超過500億美元新債發行，市場吸納能力仍然強勁，其中六成以上來自美銀、高盛及大摩等大型銀行公布業績後的發債。雖然信用利差大幅收窄，但整體孳息率仍較2月時為高，對於長線投資者仍具一定吸引力。整體來說，每當戰事消息緩和，美股及環球股市表現即亮眼，但港股明顯落後，再次證明資金流向分化。
元宇證券基金投資總監 林嘉麒(作者為證監會持牌人士)
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