林嘉麒：市場股優於債 大方向未變 林嘉麒
上周全球股市雖然維持向上格局，但升勢動力已明顯減弱。美股5個交易日中下跌3日，標普500指數全周僅錄得0.55%升幅，較之前3周的強勁表現大幅回落。科技股依然是市場火車頭，費城半導體指數再升10%，成為最強板塊。
歐洲股市結束5連升；南韓與台
灣股市動力仍在，繼續跑贏大市。值得注意的是，在MSCI新興市場指數中，台灣權重已超越中國，台股加南韓合計佔比高達42%，這一結構性變化令中國股票持續落後區內表現。另外，從資金流數據可見，全周環球股市資金淨流入259億美元，美股吸金最多，歐洲與中國雙雙錄得資金外流。
企業業績續推升美股
美股業績是近期支撐大市的主要因素。業績期至今，已公布業績的公司中超過80%在收入及盈利均優於預期，遠高於過去5年及10年的長期平均水平。近月以來，科技股特別是半導體、機械人，以及光纖等板塊相繼創出新高，而國防、必需消費品及滯脹概念板塊則明顯跑輸，這一板塊輪動清晰反映市場持續押注中東戰事進一步降溫。美股已連升4周，為2024年9月以來首次，惟單靠局勢降溫及商品交易顧問(CTA)買盤的推動力已日漸減弱，升勢要持續需要新的催化劑。
在岸中國股票雖然連升3周，但仍明顯落後區內其他市場；內地國債孳息率持續下跌，曲線呈現牛市平坦化，主要受中國人民銀行流動性投放及到期量較少所帶動。人民幣走強下，內地更願意加大流動性寬鬆力度。值得留意的是，內地股票與債券之間長期存在的負面關連已出現瓦解，債升股亦升，這一現象或與近年風險平價基金(Risk-parity Funds)影響力增加有關。
債市方面，美債孳息率在連跌3周後出現回升，兩年期及5年期分別上升約7點子及5點子。10年期國債孳息率近期的升勢主要由通脹預期帶動，而實質收益率(Real Yield)反而連跌4周。市場目前將宏觀環境定調為「再通脹」(Reflationary Inflation)主題，認為戰事震盪後將出現庫存補充周期，理論上股票應優於債券。
美國5年期及10年期盈虧平衡通脹率(Breakeven Inflation Rate)已升至2022至2023年的高位，多少已反映短期通脹向上壓力；期限溢價維持溫和，債息進一步大升的空間有限。不過，目前亦無充分理據大幅推低債息，預料孳息率將維持窄幅上落，直至稍後零售銷售及非農就業數據出爐後再定方向。本月債息波動範圍僅15至17點子，為2020年以來最窄。
關注鮑威爾最後探戈
上周五司法部撤銷對聯儲局主席鮑威爾的刑事調查，令沃爾什如期就任聯儲局主席的機率急升至80%，年內減息機率亦由約20%回升至46%。鮑威爾周四將主持理論上的最後一次議息會議，市場將密切關注他是否暗示留任理事，以及會後聲明是否改為「兩面牌」──即可加息亦可減息的平衡表述。美元企業債市場繼續處於風險偏好(Risk-on)格局，信用利差已處於極窄水平，債券走勢大部分時間仍受國債孳息率牽動。另外，本周有多國央行議息，相信對美伊戰事怎樣影響經濟及通脹會有一定評論。
元宇證券基金投資總監 林嘉麒(作者為證監會持牌人士)
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