林嘉麒：美國加息降溫 股市即發圍 林嘉麒
上周全球金融市場呈現「債市整固、股市高位震盪、商品分化」的格局。美國國債市場在高位整固，走勢相對穩定，市場靜候更多數據以判斷通脹走向。與此同時，美股近日在高位上落，反彈部分由增長股帶動，而歐洲股市則續創新高。
儘管油價回落，但債息反應相對以往
並不明顯，或多或少說明市場對幣策收緊的預期仍相當鞏固。更為明顯的是，上周五美國公布的非農就業數據意外出現負數，債息即時下跌後隨即略升，兩年期及10年期美債息於4.15厘及4.6厘水平明顯有極大阻力。全星期兩年期及10年期美債息高位波幅均在10點子以內，受地緣局勢未有進一步惡化帶動，債息按周回落。然而，全周數據參差，既未能令市場降低貨幣政策收窄預期，亦未有充分理據進一步推升加息預期。
就業市場轉弱推低債息
事實上，7月非農就業數據遠低預期，進一步降低加息壓力，但未能完全消除加息預期。非農就業新增職位意外減少2.3萬個，遠低於市場預期的增加8萬個；前兩個月數據合計下調10.3萬個，3個月滾動平均由11.1萬個急跌至兩萬個。私營部門就業亦出現明顯遜於預期的情況，時薪升幅低預期0.3個百分點，失業率則因勞動參與率帶動而進一步下跌。表面上數據相當疲弱，但市場亦有聲音指出，這有機會是夏季淡季及世界盃完結後所造成的季節性或暫時回落。
在非農數據公布後，9月加息預期機率由上周五超過70%大幅降至44%；明年7月或之前的累計加息次數預測亦由2.1次減少至1.66次。金融條件有所放寬，短期內市場將密切留意物價數據、聯儲局官員發言是否仍堅持風險偏向通脹目標，以及非農後美債息的回落幅度。
外媒引述消息，若通脹數據強勁且加息預期回升，聯儲局便會在9月加息。過去兩個月的聯儲局會議後的記者會及主席沃爾什的取態反映，目前聯儲局的反應函數可能已不僅限於個人消費開支(PCE)物價指數，而是結合市場孳息率及聯儲局自身偏好，甚至有認為汽油價格亦可能被納入考量。
換言之，若通脹重新加速、債券孳息率過度下跌，或汽油價格急挫，都會令聯儲局更傾向加快收緊政策；否則，聯儲局會更加從容。美國總統特朗普再次為沃爾什辯護，指聯儲局被政治化，並非由他話事，反映沃爾什仍有充足空間在必要時推動加息。市場對沃爾什借媒體放話「通脹未見回落的話9月將會加息」的反應不大，似乎更相信數據多於聯儲局官員的表態。
望海峽重開減地緣風險
地緣政治方面，市場傳出伊朗與阿曼已敲定更嚴格的霍爾木茲海峽管理機制，有指不收費或只收取貨物價值的5至7%。市場對此消息反應大致正面，反映投資者仍抱有霍爾木茲海峽重新暢通的希望。若該機制最終落實並有效運作，將有助緩和市場對中東原油運輸中斷的憂慮，對油價及通脹預期構成一定下行壓力，亦有利風險資產情緒。
美股近兩日於高位上落，反彈部分主要由增長股帶動。太空科技、量子計算、稀土礦商等長存續期股份，以及光子學等人工智能(AI)相關交易均見反彈，金礦及銅礦帶動原材料板塊做好，而能源板塊表現最弱。整體而言，資金仍偏好具增長故事及與AI支出掛鈎的主題，對傳統周期股相對審慎。
此外，上周環球股市資金流入約300多億美元，按周減少。投資級企業債資金流入重回正數，但長年期債券仍出現外流，顯示投資者對久期風險仍持審慎態度。短期而言，受惠於加息預期降溫，昨日亞太區股市回升，恒生指數也重上10天線。周三有騰訊控股(00700)業績，美國亦將公布通脹數據，還看短期動力能否持續。
元宇證券基金投資總監 林嘉麒(作者為證監會持牌人士，未持有上述股份)
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