專家點評 - 林嘉麒 2026年9月8日
林嘉麒：美國政策利率上修風險趨升 林嘉麒
上周金融市場訊息複雜。國際油價先升後回，股市同步上升，部分股票一改過去3周流出情況，首次轉正流入，風險胃納似是上升。然而，從掉期息差、防守板塊相對強勢，以及遠期利率重新定價方面看，又似乎是在避險。可能只有一個解釋：政策利率的終點，可能比兩周前想像的更高。
市場對聯儲決策欠共識
上周五美國公布的8月非農新增就業職位數據遠好過市場預期，市場原先把上限放在約12萬個，實際增16.2萬個。要留意，從分項看，醫院與教育貢獻不小，因此數字是被結構因素做好，並不等於經濟前景十分樂觀。債市反應相對克制，可能與上周部分聯儲局官員言論偏「鴿」有關。
其實，有識之士都知道非農代表性不大，所以市場才反應不大，反而真正的戲碼是本周五的美國8月消費物價指數(CPI)。市場現時對核心CPI按月約0.2%的上升認為是中性，0.3%則更容易把9月加息從可能推向基線。上周五非農公布後，9月加息預期機率升至約62%，較兩周前明顯上調；明年9月附近的累計加息預期，也大約升0.62厘。部分機構把減息時間點由12月推到明年6月，有投行仍堅持下一次動作是減息。換句話說，市場對9月按兵不動的這個預期已大減。
加快改寫各類資產定價
現時大多數投資者將注意力放在9月加息或不加息，這是把問題看小了。有明顯跡象指，部分資金早已預留一次加息。而真正引發市場震盪的，是加息後遠期與終端利率繼續上抽。近周這個苗頭已經出現，若然加息後，遠期利率回穩，風險資產才算鬆一口氣；若終端利率再上一個台階，估值與長久期資產就要重新計價。利率曲線同步給出警告，曲線已變陡，30年期等長債開始有賣盤。
市場正重新估量9月9日將公布的長債加碼回購規模：原先最多看到40億美元，現時外間區間已拉闊至60億至100億美元。若實際數字低過市場對官方加碼力度的預期，長端孳息率與風險資產可能再受壓。供給與回購，會比一次0.25厘的加息，更快改寫跨資產的相對價值。
港股方面，恒生指數上周守住25,000至26,000點，25,000點關見支持。最新內地銀行獲大規模注資，對資本充足率是實質利好，但注資改善的是核心一級資本，不是信用需求，部分認為資本增加帶動需求，說得不太正確。相反，特別國債原來說約3,000億元人民幣級別，最後實際集資只有約2,500億元人民幣，第二輪注資是低過預期。何況中美國債息差約3厘，人民幣政策偏強，預期借貸需求相對弱。資金可以推高內銀股，卻未必托得起恒指。與其追注資故事，不如把目光放在「北水」的交易，畢竟又有藍籌新貴。
短線維持較高現金水平
美股方面，同樣需要把反彈和趨勢分開看。上周美國硬件股受人工智能(AI)相關討論與個別業績帶動，部分個股破頂，但輪動痕跡重於主升浪。軟件股只是輕微落後，防守板塊在整周維度上反而更強。空頭回補大致完成後，挾淡動力減。企業盈利增長仍可暫時覆蓋利息成本，可是只要市場相信利率還會上移，股票就仍要讓出一點風險預算。
現時較穩妥的姿態，先在本周守住軟件與少數核心半導體股，再把其餘AI產業鏈當短線投資，維持較高現金水平，等美國CPI公布過後才決定加倉速度。簡單一句話：9月加息是事件，終端利率是定價。本周先看回購規模，再看CPI。
元宇證券基金投資總監 林嘉麒(作者為證監會持牌人士)
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