暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年6月17日

暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年6月17日


暢談富論：企業債券乘勢而起


美國聯儲局主席伯南克重申維持利率於近乎零水平，有利固定收益市場。資料圖片

目前，許多已發展市場的政府入不敷出，無論在美國或眾多歐元區國家，政府的開支均超過其稅務收入，導致主權債務水平高企。但在認識到事態的嚴重性之後，歐洲當局已為受困國家的銀行提供流動資金，嘗試藉此解決短期問題。此外，部份國家已開始推行削減開支及其他財政緊縮措施，以消除財政赤字。雖然這些措施有助降低風險事件發生的可能性，但預計未來數年相關問題仍難以完全消除。

我們預期，鑑於通脹水平仍然相對較低，加上各種負面因素影響，美國、歐洲甚至中國已開始推出寬鬆措施。此外，雖然市場充斥着有關美國第三輪量化寬鬆措施(QE3)或將出台的消息，但我們認為更加重要的，可能是聯儲局承諾於較長時間內將短期利率維持於低位不變。

無論就穩定孳息水平或者刺激投資者追求更高收益而言，短期利率維持於低位對固定收益市場極為有利。由於環球經濟面臨各種問題，以及通脹率普遍處於低位(再加上聯儲局的表態)，相信短期利率上升的機會較微。

估值處低水平
在這種環境下，我們相信企業信貸市場或可帶來潛在投資價值。在當前的環球經濟環境下，大部份企業信貸市場例如投資級別企業債券、高收益企業債券及浮息槓桿貸款等，或可帶來潛在吸引的投資機會。與部份已發展國家不同，過去數年企業紛紛致力提升流動資金的儲備，及為資產負債表減債，這種普遍地保守的財務管理策略，加上盈利增長，令企業的內在財務風險至少於短期內有所降低。最後，在利好的公共債務市場下，許多企業得以發行債務並延長債務到期日，有助進一步降低再融資風險。

儘管自2009年以來企業信貸市場一直錄得理想的總回報，但其估值相對於歷史平均而言，仍處於低廉的水平。

雖然企業信貸市場並不能倖免於未來的金融市場波動，但在估值合理及基本因素利好的支持下，相信企業固定收益債券將可在現時的市況下帶來投資價值。

富蘭克林鄧普頓投資
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基本攻略 - 姚浩然 2012年6月17日

基本攻略 - 姚浩然 2012年6月17日

基本攻略：恒指本周上試19500 - 姚浩然


執筆時尚未知希臘選舉結果，嘗試以希臘脫離或留在歐元區兩個角度去預測港股走勢。

人行於前周四突然宣佈減息四分一厘，三日後，西班牙正式向歐盟求助，獲1000億歐元援助金，有助解決西班牙銀行資金短缺的困境。令筆者想起人行去年第四季下調存款準備金率時，其他央行在當天推出措施穩定巿場，這些央行的聯合行動令環球巿場於今年首季反彈。

事實上，希臘有機會退出歐元區並非突發，相信各國央行已制定了一套應變措施，適逢G20及美國聯儲局本周將舉行會議，估計有需要時將毫不猶豫地推出適當措施，以穩定巿場信心。

嘉國中線目標3.6元
根據過往經驗，事前沒有預計的壞消息如雷曼兄弟倒閉殺傷力才大；若希臘留在歐元區，暫時化解了一場危機，環球金融巿場或出現反彈，歐央行及聯儲局可能採取不變應萬變的策略。上周歐、美股巿不時因西班牙及意大利債息抽升而下跌，歐元兌美元走勢卻轉強，大部份時間企穩1.26水平以上，可見巿場對歐元體系仍具信心，因此希臘大選過後，筆者認為外圍股巿回穩的機會較高。

內地5月份CPI增長降至3%，人行未來數月仍有機會再減息，並繼續推出刺激經濟措施以「穩經濟」。隨着中國經濟硬着陸的風險降低，中港兩地股巿有條件收窄折讓幅度，恒指守穩18700/18800後，本周可望上試19500/18600阻力位，較大阻力位為19800/20000，看好的板塊包括本地銀行、內房、科技及本地地產。

嘉華國際(173)於香港、廣州及上海三地從事物業發展及投資業務，內地大型重點發展項目位於廣州花都區新華鎮，總可建樓面達83萬平方米，首階段將於年中預售，因在早年買地，地價成本相當低廉，可提供豐厚的利潤。集團財務情況良好，負債比率僅17%，去年底賬面淨值為4.94元，巿賬率約0.6倍。筆者相信其每股資產達9元或以上，現價折讓超過六成。2012年度預計巿盈率約6倍，預計股息率3.3厘，防守力強。投資者不妨考慮在3.03元附近吸納，中線目標價3.60元，止蝕為2.80元。

筆者客戶持有嘉國
姚浩然時富資產管理董事總經理
作者為證監會持牌人士
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洞悉先几 - 黃德几 2012年6月17日

洞悉先几 - 黃德几 2012年6月17日

洞悉先幾：脫鈎只宜做不宜講 - 黃德幾


前周四中午證券界與候任特首梁振英的交流會，筆者有幸可上台發表反對大型銀行向散戶推行黑池交易平台的看法(梁振英曾公開表示不贊成黑池交易，原因是會對港府持股5.88%的港交所(388)帶來競爭)。筆者去年撰文《最「紅」不一定「更好」》，批評滙豐向散戶推行黑池StockMax系統：「在自己的平台配對，兩邊客戶都屬於他們，不可能出現更好的買賣價………對其他透過港交所自動對盤系統『排隊』的投資者，構成不公平情況。」

港交所落實天價13.88億英鎊，購入倫敦金屬交易所(LME)。由於早前股東大會通過上調授權發行新股上限至10%，發新股集資機會極高，攤薄效應在所難免，加上LME未來數年盈利貢獻有限，落實併購即使消除不明朗因素，仍會影響股價。

轉個話題，小如協會，大如政府，換班換屆要無縫銜接，實在談何容易。

金管局前總裁任志剛發表研究報告，建議檢討聯繫滙率制度。聯滙制度自1983年實行後，05年5月18日推出三項優化措施，包括落實強方與弱方兌換保證。筆者2010年11月21日撰文《樓市料膠着樓價難大跌》時指出：「聯滙制度，實際上是把美國量化寬鬆政策『移植』到本港。」

現時非最佳時機
09年10月25日撰文《天價買樓兩個原因》時指出：「本港實行聯滙制度，港元兌美元只會是7.75至7.85兌1美元，即強方與弱方保證範圍上落，銀行同業拆息長期保持極低水平，亦是導致資產，包括房地產價格上升原因。」

聯滙制度下，港息跟隨美息下調，港元跟隨美元貶值，亦是通脹惡化原因。然而，歐債問題仍未解決，即使希臘不用「脫歐」，現在倡議聯滙「脫鈎」實在不是最佳時機。即使要「脫鈎」亦只適宜做，不宜多講，話之你前「任」還是「現任」。

黃德幾金利豐證券研究部執行董事
作者為證監會持牌人士
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大環境小投資 - 潘國光 2012年6月17日

大環境小投資 - 潘國光 2012年6月17日


大環境小投資：希臘政局主宰歐元走勢 - 潘國光


希臘國會今天舉行重選，香港時間周一早上將會有點票結果。由於民調於兩周前已停止進行，現階段無法可靠地評估選舉結果，按5月10日至6月1日進行的多次民調，反歐盟方案的左翼聯盟及相對親歐盟的新民主黨，平均支持度分別為25.2%及24.9%，顯示兩者勢均力敵。

然而，最近一周發生的事件，包括歐盟向西班牙提供條件優厚的金援，以及希臘國內銀行存款持續大量流失等，或已影響選民心理，預期重選會得出三大可能局面：(1)新民主黨組閣成功；(2)左翼聯盟組閣成功；(3)沒有政黨能組閣成功。若出現局面(1)，預料市場會解讀為希臘短期內退出歐元的風險減退；若出現局面(2)或(3)，將被解讀為希臘有即時退出的可能。筆者主觀認為出現利好及利淡局面的機會近乎均等，而央行如何作出回應亦會左右後市演變。

貨幣期權市場正反映出，歐元兌美元一周的引伸波幅上升至三年半以來最高，估計本周歐元滙價將出現劇烈波動，甚至有可能會在一兩日內出現300至400點子的波幅。假如確定親歐盟政黨能成功組閣，在市場正累積大量歐元短盤的情況下，歐元短線有可能先回升至1.30美元或以上，並帶動整體風險胃納顯著上升。

歐盟或稍讓步
若出現局面(1)，需密切留意希臘會否即時出現新一波的社會動亂，以致在尚未與歐盟展開談判前，金融體系已出現失控，歐元在這局面下料會跌至1.20美元或以下。

若出現局面(3)，則視乎歐盟會否主動提出讓步，以及央行會否進場幹預滙市，估計歐元跌幅會相對較局面(1)為低及短暫。

歐元短線劇烈波動，若加上整體系統性風險上升，將迫使歐美央行進場幹預，而下周三美聯儲開會後明確地宣佈推出新量寬措施的機會亦會大大提高 (考慮到近期美國的經濟數據已明顯轉弱)。不過，除非希臘下周初段已出現形勢失控，否則無論發生哪一個選舉局面，歐盟最終主動稍微讓步並意圖拖延時間的可能性仍然較大，即使要醞釀希臘有序退出也需要一定時間，其間歐盟還須忙於要平定西班牙及意大利債息上升的另一場危機。

潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管


潘國光
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浪圖盡 - 王逸 2012年6月17日

浪圖盡 - 王逸 2012年6月17日

浪圖盡：港股有力繼續彈升 - 王逸


港股上周爭持後高收，升破3月中至今的小型頭肩底，本周恒指及H指的10日線會升破20日線，確認短期調整暫告段落，短期彈升動力持續。

目前恒指仍處於2008年10月27日10676(H指4792)升至2010年11月8日24989(H指14219)見項後的A/B/C 三個大浪調整過程。大浪A跌至去年10月4日的16170(H指8095)完結。隨後的運行模式初訂兩個發展可能性為主：

一、短期反彈阻力處於19700/20000。
大浪B中浪(A)於2月中的21760(H指11916)見頂，隨後為中浪(B)下跌。仍可視為中浪(B)的小浪c下跌，於月初跌至目標支持區18000/17500(H指仍未跌穿9400/9300)爭持和回彈，由於一直企於去年10月初的上升裂口頂部17438(H指8690)之上，因此可能已完成調整後，現中浪(C)回升，中期反彈目標為23200/25300(H指13100/14600)；短線反彈為19700/20000(H指9600/9700)。

二、大跌浪開展後的短線反彈。
大浪B彈升高位為2月中的21760(H指11916)。大浪C的中浪(1)於跌至4月11日的20036(H指104210)後，現中浪(2)回升至5月2日高位21385(H指11223)。中浪(3)跌至重要支持區17500/18000 後回升，可視為中浪(4)反彈，彈升動力不會高於 20000(H指10400)。於完成反彈後，會跌穿去年10月低位16170(H指8095)。

本周策略：恒指9RSI月初再現超賣及背馳後反彈，目前已升抵1月至今的下降軌，若升破，可望彈升到超買區後才掉頭回落，否則回落重組上升軌才有力再彈。

10日線或升破20日線
恒指及H指於6月5日節氣「芒種」前一個交易日，短線見底後反彈，經爭持後再出現突破，短期有機會於6月21日「夏至」前後才出現反彈高位。

「二分」(春分及秋分)及「二至」(冬至及夏至)為廿四節氣重要時段，多個重要轉折位均在這四個節氣前後出現，因此3月初以來的中期調整可能於「芒種」與「夏至」之間，或「夏至」與「小暑」之間完結。

由於本周兩項指數的10日線有機會升破20日線，進一步確認短期調整暫告段落，彈升動力持續。

目前入市的「止蝕/離市位」可定於17400(H指9000)；短線反彈阻力仍為19700/20000(H指9600/9700)。

王逸
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環球經濟 - 王冠一 2012年6月16日

環球經濟 - 王冠一 2012年6月16日

王冠一財經專欄：箭如雨下危機加深

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/06/15, 週五
西班牙政府上週末(9日)正式向國際尋求援助，取得1000億歐元額度為國內銀行進行資本重組，非但未能對市場起安撫作用，更引來評級機構箭如雨下，令危機進一步加深。評級機構穆迪週三收市後宣佈，把西班牙主權評級連降三級，由A3下調至Baa3，屬於最低投資級別，另一評級機構Egan Jones亦把西班牙評級由B降至CCC+，令其陷入垃圾級別的更深淵，乃過去1個月第4度下調西班牙評級，亦是今年第五次降級行動。另外，穆迪亦把塞浦路斯的主權評級由Ba1降至Ba3。

穆迪解釋，下調西班牙評級乃基於三大原因，包括債務負擔加重、經濟疲弱，以及向國際市場融資的渠道越來越?窄。降級行動屬市場意料中事，因為另兩家評級機構已率先把西班牙降級，標準普爾最早把西班牙降至BBB+，屬投資級別第三低；惠譽則於上週把西班牙由A降至BBB，距離垃圾級別只有兩級，今次穆迪把西班牙降至與投機級別僅差一線，亦是三大評級機構給予的最低評級，評級展望一致，均屬「負面」。

由於西班牙所取得的1000億歐元額度主要來自歐洲穩定機構〔ESM〕，貸款附有優先還款的條款，勢必令西班牙國債淪為次級債，增加債權人遇上違約卻不獲賠的機會。西班牙十年孳息於週二曾經攀升至6.86%，其後回落至6.74%收市，同創新高，是市場透過指標孳息反映危機加深，而反映違約機會的信貸違約掉期〔CDS〕亦升至610點的紀錄新高，亦顯示市場認為此個全球第12大經濟體系需要全面拯救的危機越來越大。

歐債危機不斷蔓延，塞浦路斯早於週一已打開口牌，稱重組銀行的日子逼近，極可能於本週按動警鐘，成為歐元區第五個申請援助國家。意大利亦見舊病復發，十年指標孳息亦高見6.19%，惹來奧地利財長費科特指難以負擔高息、或須求援的評價，亦挑起兩國之間的罵戰。意大利週三拍賣1年票據籌65億歐元，平均成本高達3.972%，便遠超上月拍賣同期票據所付出的2.34%。更大的考驗是週四拍賣十年長債的反應，今次亦是西班牙求助後意大利首度拍賣長債。

歐債危機加深的另一現象，來自核心國的孳息亦紛紛回升。過往歐豬國家孳息飆升的同時，一些擁有最高評級的核心國家往往成為避風港，孳息迭創新低，但近日情況有所改變，核心國國債孳息相繼隨歐豬國回升，例如德國指樓孳息於6月1日曾跌至1.13%的紀錄低位，現時已回升至1.5%附近，週三拍賣10年債籌40億歐元反應佳，卻未有再壓低孳息。荷蘭指標孳息6月初曾經跌穿1.5%，近日已重登2%邊綠，週三拍賣17億歐元長債，反應亦平平。出現此種情況有兩個可能誘因，從好的角度考慮，是債市好友鳴金收兵，趁高套利；從負面角度看，則是投資者對核心國亦放心不下，擔憂歐元區瓦解，因而有資金流出歐元區。若從德國CDS由3月中的69點低點回升至現時逾百點衡量，後者似乎更令人憂慮。

歐元區眼前最大危機，是希臘國會重選由誓言推翻2400億拯救方案條款的左翼聯盟勝出，加大歐元區瓦解的機會。市場亦密切注視下週初於墨西哥舉行的G20峰會，估計歐債危機會成為主要討論議題。不過，除非德國頑石點頭，願意放下身段與其他成員國同舟共濟，在放寬緊縮政策、發行歐洲共同債及成立銀行聯盟等議題上作出妥協，歐債危機仍將沒完沒了，環伺在旁的弓箭手亦隨時轉移攻擊目標，令歐元區國家更難招架。

王冠一
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暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年6月16日

暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年6月16日


暢談滙債：市況料波動忍手為妙 - 馮鏗
歐洲繼續風雨飄搖，但歐元沽壓未見加強，投資者似已習以為常，相信與市場累積的大量歐元沽倉趕在希臘國會重選前離場有關。根據商品期貨交易所的數字，歐元淨沽倉上周暴增至21.44萬張，再創紀錄新高。

西班牙政府正式向歐盟求助，取得上限1000億歐元的信貸額度為國內銀行進行資本重組。消息刺激歐元本周裂口高開，甫開市已突破1.26美元關口，但缺乏買盤跟進，原因是針對銀行的救助計劃未具細節，投資者擔憂西班牙政府最終要「上身」，導致財政狀況進一步惡化，更怕西班牙國債失去優先償還權利，淪為次級債。太多的問號，讓市場放心不下，西班牙的十年指標孳息再度改寫紀錄新高，一度攀越7厘的危險線。

危機並不局限於希臘和西班牙，另一歐元區小國塞浦路斯已坦言有需要向歐盟求助，而意大利指標孳息追隨西班牙飆升，重越6厘關口上，惹來奧地利財長費克特稱意大利恐難以負擔的言論，更添市場煩憂。更糟糕是美國評級機構落井下石，惠譽上周把西班牙連降三級後，本周再調低18家西班牙銀行的評級，穆迪亦把西班牙下調三級至最低投資級別，Egan Jones更老實不客氣，一個月內四度下調評級，令西班牙難以翻生。

聚焦希重選美議息
資金持續自歐元區流失，尤其希臘國民於國會重選前夕加快提款，避免脫歐重用舊貨幣德拉克馬時蒙受重大損失。周日希臘國會重選是下周的首部重頭戲，現時支持緊縮的新民黨及反對履行緊縮的左翼聯盟支持度叮噹馬頭，令結果難蔔，接踵而來的G20峯會及聯儲局議息，對金融市場走勢影響亦深遠。

上周指暴風雨前夕滙市不會有突破，可暫炒波幅，雖然主要貨幣紛紛高開，最終確實未見真正突破。建議英鎊可在1.5359至1.5580之間高沽低買，英鎊本周三度升抵1.5580上限後再跌至1.54中位，每次均有逾百點賬面利潤，卻從未觸及1.56美元關口，入市毋須吃驚風散。下周有太多影響滙價的大事，前景難測，不宜入市，本周不作推介，忍手一次，請見諒。

馮鏗
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財經觀點 - 雷賢達 2012年6月16日

財經觀點 - 雷賢達 2012年6月16日
15/06/2012 10:57
《財經觀點－雷賢達》現代商業需找回傳統價值
《財經觀點》近日我到了福州平潭經濟實驗區參觀，平潭距離台灣很近，距新竹１２６公里

，離台北也只有１７６公里。
平潭在未來５年內將大興土木，包括建設電子工業區、住宅區、商業及旅遊區等，其擁有長

長的沙灘也為發展休閒娛樂產業提供了得天獨厚的條件。根據規劃，平潭將成為大陸和台灣之間

的橋樑，為兩岸人民提供良好的環境，共同提升經濟發展，促進兩岸關係。

在平潭舉行的論壇，來自本港，大陸以及台灣的講者一同分享了如何充分使用土地及中港台

三地企業的營運經驗，但讓我印象最深刻的，不僅是發展規模的大小和速度，也不是大家都在談

論的經濟附加值等等，而是論壇中有兩位傑出講者提及的：在經濟發展和商業經營中如何運用儒

家哲學思想的重要性。
＊個人主義導致經濟激進＊
過去３０年來，通過對商業金融業的觀察，我發現商業領袖們變得愈來愈激進，特別是在過

去的１０年。在過去５年，環球金融海嘯爆發，為令經濟復甦，採取了超低利率和量化寬鬆政策

，從而令這種激進態度更加嚴重，其潛在的危險和矛盾可能在未來逐步顯現。所以眼下的歐債危

機及２０００年的網絡科技泡沫其實並不令人驚訝。
在我看來，問題的發生是個人主義的升溫、個人利益被最大化，傷害甚至完全無視其他人利

益的惡果。這種行為在激烈的商業競爭和對於更高生活水準的期望中不斷擴散。但實際情況卻是

，對更高生活水平的期望不可持續得到滿足。如果實際的經濟增長無法滿足無休止的生活慾望，

就會產生所謂「適者生存」，弱肉強食，被取代被擠壓的社會環境。

＊貪婪引發社會不滿＊
在今時今日，社會大眾已經不再像以前那樣，根據自己的能力和貢獻得到公平的勞動成果分

配。人的本性是貪婪的，當這種貪婪被推向極致，社會將因為不斷加劇的衝突鬥爭而沉淪。程度

輕一點，可能只是社會不平或不滿，嚴重的就會出現遊行抗議，到最嚴重階段，甚至會有起義、

流血和戰爭。
放眼當今的世界，傾向資本主義和維持現狀的政黨紛紛下台，被更傾向社會主義、領導人更

多考慮社會大眾利益的政黨所取代。在美國，奧巴馬的當選符合這一狀況，法國新當選的總統也

是一樣。亞洲國家的選舉也聚焦於改變的需要，只是相對溫和。別忘了還有「佔領華爾街運動」

，在我看來這一運動只是個開始。社會利益相關者起身反抗，在利益分配中希望擁有更多的影響

力和話語權的鬥爭才剛開始。
＊中國傳統價值或有幫助＊
在此現狀下，我們需要重新思考和探究中國傳統價值觀和哲學，如何將這些思想與現代生活

、商業經營聯繫在一起。如果我們能更加重視這些價值觀，更多學習和傳授這些思想，漸漸地，

整個世界或許可以變得更加宜居並可持續發展。我們更希望看到矛盾化解，社會和諧。

我還將寫一些在台灣的見聞，有些事情或值得港人思考。《資深基金業人士雷賢達》

註１：本文為個人觀點。
註２：本文由雷賢達先生用英文撰寫，《經濟通通訊社》記者呂成整理。

~TITLE_S~財經觀點 - 雷賢達 2012年6月16日 舊文

大行報告 2012年6月16日

大行報告 2012年6月16日

《大行報告》瑞信：南航降至「跑輸大市」 目標價下調至3.9元(更正)

2012-06-15 13:21:24

電郵列印獨立觀看字體


瑞信表示，南航<01055.HK>著重本土市場(佔運力80%)。其盈利復甦，落後於國航<00753.HK>及東航<00670.HK>，因其少涉及高增長的日本/美國航線，而積極擴展虧損的澳洲及歐洲航線。現價以EV/EBITDAR 7佔交投，較過去長期平均值低16%，雖然下跌空間有限，短期乏利好因素，評級由「跑贏大市」降至「跑輸大市」，目標價由5.67元，下調至3.9元。(ad/a)

(更正：2012-06-15 13:14:26 瑞信：南航<01055.HK>降至「跑輸大市」 目標價下調至3.9元)

大行報告 舊文

大行報告 2012年6月16日

大行報告 2012年6月16日

《大行報告》瑞信將國泰降至「中性」 目標價下調至13.2元

2012-06-15 13:28:10
電郵列印獨立觀看字體


瑞信表示，雖然國泰<00293.HK>國泰具大較大的航線，和比其他各大航空公司接近中國，但該行覺得實在是太早期的追求，尤其是與中國經濟正日益面向放緩這個名字。「跑贏大市」，降至「中性」，目標價由18元，下調至13.2元。(ad/a)

大行報告 舊文

曾淵滄專欄 2012年6月15日

曾淵滄專欄 2012年6月15日

曾淵滄專欄：今日不要理會股市 - 曾淵滄
過去幾日，股市升跌無常，非常不穩定。悲觀之人會擔心本周日希臘國會選舉，選出左翼政權，不再遵守去年與歐盟訂下的救助協議，使歐盟停止救助，希臘要違約破產，被踢出歐元區。

西班牙的國債，從A級淪落到再跌一級就是垃圾級的危險邊緣。意大利的問題也一樣嚴峻，希臘是小國，西班牙與意大利可是大國，特別是意大利，被稱為G7的成員，曾經的工業大國。西班牙與意大利若無力還債，問題比雷曼兄弟破產還更嚴重，勢必掀起另一場超級金融海嘯，殺傷力比08年的金融海嘯更大。但市場內也同時有一批樂觀者，他們認為歐盟、歐央行絕對不會讓上述的事情發生，要救希臘、意大利、西班牙並不難，只要歐央行開動印鈔機就行了，問題只是要不要救，在甚麼時候救而已。

回歸傳阿爺送禮
悲觀者認為是世界末日，樂觀者則認為是機會，四叔李兆基最近公開說，等風波平息了才入市會安全一點，我與他一樣，年紀大了，也認為不該冒太大風險，還是耐心地等歐央行開動印鈔機才行動。

如果歐央行開動印鈔機，行動就一定要快，就如當年溫總一開口講四萬億基建一樣，聽見了就得立即行動。

再過兩天就是希臘國會選舉了，今天最好休息休息，不要理會股市的升跌，好好地度過一個周末，下星期看看歐洲局勢如何發展。

前日發改委有位副主任在接見香港傳媒代表團時說，七一將有中央領導來香港主持香港回歸15周年紀念，中央領導來香港也必定有「大禮」送。也許，這也可以讓悲觀者稍為樂觀一點。不過，至今為止，中央保密功夫到家，沒有人知道「大禮」是甚麼？

曾淵滄
大學教授
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陸羽仁 BLOG 2012年6月15日

陸羽仁 BLOG 2012年6月15日

向左走向右走
2012/6/15 上午 09:14:55
網誌分類: 經濟
希臘大選就快揭盅，「牙」痛愈來愈嚴重，西班牙債息到達不可持續的7厘，搞到美股這隻「小狗」愈來愈癲，向左走向右走，一日升一日跌。投資者反應慢些，都會俾佢咬中。我就覺得美股在希臘大選前失去方向，無論係升係跌，都不能作準。

美國經濟數據唔多靚仔，通脹回落大過預期，首季度經常帳赤字高於市場預計，首次申領失業金人數又較預期高，但通脹比預期低，在經濟愈唔好愈有機會QE(量化寛鬆)的情況下，壞消息當好消息炒。市場普遍認為聯儲局推出QE3的機會唔高，但歐洲局勢不穩定，美國經濟表現唔理想，當局會延長「扭曲操作」(沽短債買長債推低長息)這個變相QE的時間，可以長期保持超低息狀態，對美股有支持。

評級機構Egan Jones唔知係唔係玩快速降級玩出癮，上日將西班牙主權評級降至垃圾級水平CCC+。昨日又出招，打擊對象轉到法國，將該國主權債務評級從「A-」下調至「BBB+」，原因是預計「法國信用狀況惡化以及法國銀行需要獲得支持的情況下，可能會令該國承壓。」報告指法國國內五大銀行的資產總規模，相當於國內生產總值(GDP)的282%。鑒於法國傾向於支持國內銀行業﹐法國政府可能很快面臨債務大幅上升問題。報告的推論，點解聽來好有「阿媽係女人」的味道！放諸各國皆準。法國10年期國債息率2.67厘，與西班牙接近7厘，仍有一大段距離，若然搞到法國債息大升，又係一場危機。

美股昨日一開市就升，但Egan Jones的評級報告在午後一度打窒美股的升勢，杜指升幅由115點回順至85點，不過，「過山車」在收市前一小時才進入驚嚇階段，市場傳出全球多家央行正籌劃方案，一旦反對緊縮政策的希臘極左翼聯盟Syriza在國會大選中勝出，將提供足夠的流動性穩住金融市場。受消息刺激，杜指在幾分鐘內急抽近120點至全日高位。但升得快，又跌得快，幾分鐘內又跌番大半，不過臨收市再上，杜指收市仍有156點進賬，收報12652點。

港股美國預托證券跟隨造好，ADR港比指數報18958點，較香港收市高150點。其中匯控收66元，比香港收市高1.2%。

希臘的情況無得估，但每一個可能都保留一種反面。若支持緊縮的新民主聯盟獲勝，唔爆鑊股市即時會升，但美國聯儲局隨後開會，推QE3的機會也相應下降。若反對緊縮政策的希臘左翼聯盟獲勝，當然股匯會大插，但有分析指左翼聯盟也不會即時宣布退出歐元區，而係會和歐元區講數要求大幅放寛緊縮限制，歐元區和國基會都有可能讓步，而且包括聯儲局在內的各國央行亦會大力放水，對應希臘的亂局，所以股市存在先急插後急彈的極端走勢，所以見到乜?炷灡均A都唔好過度興奮，或過度悲觀，或許這就是美股急上急落的原因，大家都?唔定主意。

陸羽仁
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金融High Tea 2012年6月15日

金融High Tea 2012年6月15日
金融High Tea——等執死雞
2012年6月15日
歐洲成為全球金融市場最弱一環，希臘投票未有結果前，西班牙畀評級機構狂踩，「牙痛」拖累全球股市無啖好食，港股跟隨外圍急插。

「晒冷」就有平貨賣
借住內地減息的刺激，港股反覆彈上萬九點，在希臘投票有結果前，投資者避險係正常反應。中環茶友話，呢兩日「落疊」，如果希臘選舉無出事，只係買平幾百點，但萬一出事，隨時就輸過千點，大家梗係少做少錯。

牌面睇，而家希臘選舉又係勢均力敵，隨時要籌組聯合政府，但照睇就算激進派的「希臘長毛」上台，多數都係拋出強硬立場，以「脫歐」嚟同歐羅區各國政府講吓數，要求減低緊縮力度，而唔係真係脫離歐羅區。不過，若然出現「晒冷」，個市肯定會挫一挫，就算想買平貨，好多寧願等等有無執死雞的「餐屎」。

係買意失蹤下，恒指開市失守19000點，午後最多跌超過230點，收市勉強企於18800點樓上，收18808點，跌218點，完全抹去了上日升幅。大市成交只有382億元。市場觀望氣氛濃厚。

內地暫時無特別消息，國企指數表現更弱，跌1.5%至9519點。內地A股都係咁弱，上證綜指再度失守2300點，跌1%至2296點。上海深圳總成交約1350億元人仔。

港股尾市跌幅擴大，除咗期指愈跌愈多拖累外，亦受歐洲開市偏軟影響。港股昨日上升的股票只有260隻，下跌的超過700隻。最觸目驚心的是思捷環球(330)。公司行政總裁上日突然辭職，搞到股價大插逾兩成兼中途停牌。但股東未驚完，思捷主席都話唔撈。雖然思捷搵到財經界資深大老柯清輝出來掌舵壓場，但仍然留唔住投資者的信心，股票復牌後股價再勁插超過12%至9.23元半年低位。零售股無資產打底，有事就人人爭相跳車，兩日內股價唔見咗31.5%！

大市無神無氣，但有國策支持的相關股，仍然逆市大勇。一瓣電力股。發改委昨日表示，「階梯電價」具體方案將於月中陸續出台，7月1日起全國實施。階梯電價分為三檔，第一檔為基礎電量，要求覆蓋80%居民家庭用電，保障不加價；第二檔用電量要求覆蓋95%家庭，每度電價升5分人民幣；第三檔為剩下5%用電最高家庭，每度電價加0.3元。

阿爺怕推高通脹，所以唔批准電力公司加電費，煤價又長期高居不下，搞到電力公司長期虧損，電力股長期不振，最近終於「守到雲開見月明」，電力股昨日逆市大反彈。華電國際(1071)抽升7.3%至2.21元，中國電力(2380)亦漲近6%至2.03元。

靜市炒吓送禮股
另一瓣勁升的股票係券商股。內地傳媒報道，中證監擬允許證券公司向商業銀行借貸，以助其擴展業務。報道稱，這個方案是為打造中國的大摩或高盛舖路。另外，胡總「七一」訪港慶祝特區成立15周年，發改委預告阿爺會送大禮俾香港。市傳可能會搞富貴版港股直通車。證券商直接受益，相關股票昨日大炒特炒。申銀萬國(218)炒高7%，國泰君安國際(1788)、第一上海(227)及英皇證券(717)齊升逾3%。茶友笑言，阿爺送大禮送咗咁多年，好似靚女收花都收到慣，都好難有驚喜，大家炒送禮，最緊要係記得識落車，唔好炒炒吓自己都信咗就得嘞。

陸羽仁
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英之周記 - 黃國英 2012年6月15日

英之周記 - 黃國英 2012年6月15日
謀定後動 準備低吸
昨日港股可以用外馳內張來形容，表面上成交超低，跌幅不算太勁，尤其是富時指數調整比重，亦增添了壓力，但股票的跌勢似乎變得更全面，另外期權引伸波幅上升，反映市場相當緊張。

上述情況絕對正常，上次希臘選舉之後的慘況記憶猶新，自然個個酌量減持，又或者至少買些Put以作對沖。

向好處想，是今次市場早有準備，照計留下來的投資者，信念都會比較強，牛證街貨和一個月前相比已大幅減少，出乎意料大跌機會應該不大。

話雖如此，歷史上許多就算早有準備的關鍵事件，發生之後照樣急轉直下，雷曼爆煲便是一例，所以自己也不敢怠慢。不過，應對的方法，是改為好淡並行，而不是大幅增持現金，因為自從中國減息之後，香港部分股票有轉強象，但另外一批則跟隨外圍氣氛浮沉，甚至可以說是特別差。強弱分明，是用好淡並行策略的有利環境。

選股宜避重就輕

當指數呈現強勢的時候，心思要放在買Put，反過來短期回落的時候，當然是應該選擇性吸納股票。今日已是希臘大選前最後一個交易日，正路應該有壓力，所以心態是要準備趁低吸納。

做好準備，但要小心行事，最好是等午市才決定出擊與否，萬一當時已跌得太勁，例如現貨失守18,500點水平，暫時可以打消念頭，因為當大盤指數跌得太勁，是會令人失去信心，反而易跌難升。

另外，選股要十分小心，昨日股市跌勢有蔓延象，有些早前強勢板塊，回落幅度相當大，很有可能已破壞了走勢。

雖然說是趁低吸納，但也要執行避重就輕之道，強勢股轉弱，隨時有排捱，所以無論跌幅及成交，都不宜太大，今次不宜以出口股作為箭頭，澳門股亦宜暫避，自己會鎖定龍頭內房、內險及內地證券行股為目標，博大市是四月中下旬翻版，由中資概念引領反攻。

今日策略
午市決定是否趁低吸納
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青心直說 - 胡孟青 2012年6月15日

青心直說 - 胡孟青 2012年6月15日

青心直說：不知所謂的飯局 - 胡孟青
換屆在即，有得留低者就通通好似食了雪芳蛋糕，位位口徑統一矛頭向外；冇得留低者，紛紛表明心迹重新學懂說人話，明顯係食咗誠實豆沙包。

真又好假又好，股與人生，難道不也是一場遊戲一場夢？嚇瓜你仲係硬交所主席時，周遊列國，引入了幾家過江龍來香江伸手集資，這都可叫作出師有名兼有所交代，否則機票酒店都不知如何出數。話說去年小女子有幸飛到、貧富懸殊得只有大把億萬富豪而無百萬富翁的俄羅斯，到首都莫斯科及西伯利亞睇廠，睇完之後冇乜好講，唯一至今仍感到疑惑的，就是該上市公司為何不帶我們參觀其唯一賣點：水力發電廠。既然到了莫斯科，再搵命博坐那個叫甚麼S7的內陸客機，搭多幾個鐘頭，進入了西伯利亞，當同行者向上市公司的俄女公關提出要求，對方也懶理。

話說這家不時有股東內訌的上市公司，近期無端端搞了個股評飯局。搞手係好吹得但又渾身公職、卻仍有時間揹個兼職主席位的候任特首造王者。雖然經武林正宗財經公關安排，人腳名單則由股評阿頭內定。小女子有不在場證據，皆因自己屬唔肯埋堆圍飛的不受歡迎人物。只是，若要人不知，除非己莫為，話說飯局之上，參與者又故技重施，不是大講風花雪月，就係大講思歪之事，再唔係就喪講仍未成氣候的商交所。

上市公司冇人提
至此，大家應該未忘記飯局張單係由過江龍上市公司出數，可是最離奇係竟然冇人提出關於上市公司的問題。當然，交代過上述可能當事人覺得更重要的話題後，造王者也很識時務，臨吃甜品前不忙叫大家問一些關於上市公司的問題，相信是為了好讓大家做做樣交差。所謂股評飯局，原來已越來越不知所謂！

胡孟青
獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年6月15日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年6月15日
黃偉康 論盡股壇 Jekyll & Hyde
電視劇《心戰》快將大結局，最高興除了一眾太太們之外，更開心的應該是股民，因為「秋官效應」終於解除，港股又少了一個不明朗因素，而里昂亦在此時推出一份報告贈興。真的應該高興？要知道秋官之後，還有「S

yriza效應」，Syriza是誰？希臘最大的反緊縮開支政黨，周日希臘大選結果如何，仍然是未知之數，沒有秋官，還有歐債，而且，《心戰》還會播放多兩星期，各位不要興奮得得太早。

《心戰》令一眾「煲劇兵團」反感的地方，除了血腥之外，還有就是劇情有點複雜難明。不過我想說一句，論血腥，美國的《House》、《True Blood》有過之而無不及，《心戰》只是間中一、兩集出現所謂血腥的場面，實在不應大驚小怪，如果真的一點血腥都不要，那麼大家應該轉睇ATV，因為所有節目都十分清淡，俗語稱為「齋Talk」，很難會有血腥場面。

如果說《心戰》複雜難明，相信令大家最摸不著頭腦的是為何陳豪會突然變了女人(簡慕華)，然後又變了黃德斌，不過如果大家有看過杜琪峰的《神探》，理論上應該明白黃德斌等是陳豪的心魔，應該不太難明，而且如果大家想扮高深一點，應該自認自己看過音樂劇《Jekyll & Hyde》，同時告訴大家周旭明及戚其義是抄《Jekyll & Hyde》，並非《神探》，尤其是《心戰》中的酒吧名為「Jekyll」，亦即是周旭明及戚其義早已告訴大家《心戰》的由來在哪。

那麼，《Jekyll & Hyde》講甚麼？大綱是一位年輕有為的醫師名為Henry Jekyll，因為父親過世前精神不正常，出現暴力行為，所以Jekyll發誓要找出可以把善與惡分離的方法，使人性不再存有陰暗面。之後Jekyll的律師好友Utterson帶他去「The Red Rat」的酒吧放鬆，Jekyll認識了一位名為Lucy的舞女，而Lucy讓Jekyll明白到只有自己才能完成實驗，結果Jekyll喝下自己研發的藥水，成功將善惡分離，並將自己的黑暗人格引了出來，而這個人格亦為自己取了一個名字Edward Hyde，至於結果怎樣？各位其實可以上網找尋一下。

為達目的引出陰暗面

為了得到結果，最後將自己的陰暗面引了出來，Jekyll變了Hyde，在現實社會中，不時出現。正如雷曼迷債事件一樣，銷售的職員可能連何謂雷曼迷債都不知道是甚麼，但為了保住自己的職位，結果《奪命金》中的何韻詩變了Hyde，令蘇杏璿只懂得說「清楚，明白！」地產經紀為了保住自己的飯碗，結果化身Hyde不斷告訴大家香港的樓價只升不跌，利率亦會只跌不升，但這些Hyde卻從來沒有告訴大家，更強大的Hyde名為「國際大鱷」，而更重要是到底在樓市問題上，CY是Jekyll還是Hyde，至今都沒有人知道。

至於希臘無論左翼還是右翼政黨，其實都是在選舉期間扮演Jekyll，獲勝之後化身Hyde，因為這才是真正政客應有態度。想不通？如果希臘的政壇有人能長期都是Jekyll，那麼為何過去兩年問題只是不斷的惡化？當然，大家可以說因為希臘遇上美國及德國這兩個Hyde，但如果大家明白這個道理，那麼大家覺得歐債危機真的可以在短期內解決嗎？

By the way，《心戰》我覺得最難明的地方，其實是陳豪與陳茵媺，明明是情侶，為何變了兄妹？真的睇唔明。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年6月15日

施永青 am730C觀點 2012年6月15日

C觀點 - 施永青
原來任志剛也贊成脫?
(2012年06月15日)

前金融管理局總裁任志剛日前突然以中大研究員的身份，發表一篇名為《香港貨幣體制未來》的學術文章，一反他在任期間反對港元與美元脫?的觀點，認為市場形勢已變，聯繫匯率制度應重新檢討。近年本欄亦多次提出類似意見，但政府的回應都非常決絕──聯繫匯率一定不會改，因為行之有效，可穩定香港的金融市場，改則大亂，對香港弊多於利。

政府有這樣的回應可以理解。在外匯市場上投機的資金非常多，政府若然不是一公布就立即改，而是透露快將會改，就會讓這些資金有機可乘，事前作好部署，待政府改的時候就可以大賺一筆。

本欄寫有關的文章，主要功能並非在於向政府出謀獻策，而是讓市民知道，港元繼續與美元掛?，已不一定對香港有利，形勢將逼政府重新作這方面的檢討，市民對此不應全無準備。

不過，任志剛身份特殊，不應剛離開金管局，就立刻打倒昨日的我，令政府尷尬。人應該忠於自己的信念，如果這麼不認同政府的立場，早應辭職。任總身為金管局的總裁，他的意見原來與在任時的抉擇有這麼大的差異，市民一定感到詫異。

金管局的總裁，實質上等同一個政策局的官員。英治時代，官員離職後都不會評論政府政策。即使普通打工仔，離職後亦會避免公開講舊機構的不是。可惜自陳方安生之後，離職官員都樂此不疲。雖可打著為人民發聲的旗幟，但多少會令人覺得有失厚道。

任志剛雖已離職，但曾蔭權是他的舊拍檔，陳德霖是他的舊下屬，他有意見，不難直接向決策者反映，沒有必要予人出爾反爾的感覺。

此之所以，不少人都在猜測，任志剛今次這樣做，是與立法會調查雷曼事件的報告有關。任總可能對政府沒有維護他的聲譽有所不滿，所以也找個地方難為一下政府。此外，這樣做亦可以把社會的注意力轉移，事實上任總的文章一出，很多報章都以此做頭條，雷曼事件已佔不到多少版面。

不過，純以財金的形勢來看，任志剛現時提出脫?言論，時機並不太好。因為，反對港元與美元掛?的最有力理據，應該是美元已不可靠，而不是港美經濟發展不同步。自有聯繫匯率以來，港美經濟就經常背道而馳，但香港可以透過調節商品及資產價格去適應，不一定要調節匯率，政府說行之有效不無道理。本欄之前討論脫?問題，都是找美元出現危機的時候；但現時出現危機的是歐元，美元都相對穩定。所以現時去談脫?，並非最佳時機。況且，近期中國經濟亦在走下坡，香港多少會被拖累。因此，我不認為政府會選擇在這個不穩定的時候脫?。但政府一定已開始檢討聯繫匯率的問題，只是不公開承認罷了。

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投資坐標 - 曾廣標 2012年6月15日

投資坐標 - 曾廣標 2012年6月15日
廣州藥業升不完？
環球股市要看歐債危機及特別是希臘本周日再大選的取向，此時此刻宜靜觀其變。不過， 個別股票不理會大市走勢「自由波動」，廣州藥業(874) 便是代表作……

一個月前廣藥集團在仲裁獲勝，從加多寶手上完全取回王老吉商標，廣藥H股升上10元，一個月後，股價曾升至14元，近日回吐至12.6元，再升3成半，復牌不足三個月，股價已累積升了一倍。期間，廣藥的股價常隨着與加多寶的口水戰和法律行動而大幅波動，但總括來說，仍屬反覆向好。

加多寶不滿仲裁結果，已要求北京法院推翻原判，指廣藥暫不能生產紅罐王老吉，不過，廣藥有不同解讀，指根據中國法律，仲裁結果立即執行，而法律專家們亦普遍認為，除非法院發現仲裁程序明顯有誤，才有可能推翻原判，而加多寶主要也只是想賺取時間， 及時清理仍印有王老吉字樣的存貨。

消息指銀鷺負責代工
六月初，廣藥在北京舉行發佈會展示其紅罐王老吉，外表與加多寶的差不多，試飲者指口感亦很相同。不過，至今廣藥的紅罐王老吉仍未進入市場，而加多寶的王老吉仍在全國各地出售。雙方都謂會向對方追究。廣藥聲稱要「做大」王老吉品牌，數年後年銷數百億元，市場半信半疑，有指廣藥產能不足，有指其銷售渠道不暢。然而，時間似是站在廣藥這一邊。據廣藥人士披露，已與雀巢旗下的飲品生產商銀鷺達成協議，由後者參與代工生產紅罐王老吉。事實上，銀鷺一向都有代廣藥生產部份綠盒王老吉，生產質量較有保障。

廣藥避重就輕，將先在廣州和廣東省其他地區推出紅罐王老吉，希望在「老家」打敗對手，然後再進軍外省各地。目前，在廣東出售的紅罐王老吉仍然只有加多寶王老吉，一邊印有王老吉，另一邊印有加多寶，雖然加多寶涼茶的廣告攻勢已完全不提王老吉，但在廣東省的超市內，紅罐向着顧客的一面絕大部份仍是王老吉字樣，這對廣藥稍後推出王老吉很有利，因為消費者對加多寶的認知不足。到時將是廣藥另一次上升機會。

不過，兩種外貌和口感相似的紅罐涼茶對打，可能均會以抽獎或低價促銷，加上宣傳費用巨大，到頭來雙方的盈利都會大幅被蠶食。故此，我認為廣藥高位宜套利改玩波幅， 只留下少量作為中長線持有。

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經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月15日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月15日
黃金V浪上升
根據http://www.solen.info/solar/提供的資料，第24個太陽黑子周期的高峰可能在2012年底或2013年3月出現。John Hampson的研究報告則指出，通脹可能與太陽黑子周期同時見頂，見附圖(一)。

以現貨金的周線圖分析，黃金可能以第五浪急升後才見頂，類似1979年8月至1980年1月的升勢，見附圖(二)。

星象圖表分析員謝榮輝兄剛寄來一封電郵，標題是:「黃金升浪引弓待發」，謝兄指出:「黃金的IV浪可能已經見底，之後是五個浪所組成的V浪上升過程，中/長線邁向歷史新高。」謝兄的看法與筆者大同小異。

以波浪理論分析走勢的時候，最重要的是同一時間列出兩個或以上的數浪方式，以免市勢逆變的時候被殺個措手不及。

謝兄提供的次選數浪方式指出:「然而，稍經鞏固後，假如金價掉頭下破1,522.5至1,527.5美元的雙底支持區，則表示另一個向淡的數浪式，會較符合實際市況的發展。據此，由1,920.2美元頂部開始的IV浪，以之字形(Zigzag)姿態下調，其次一級的(a)浪跌至1,534.8美元；(b)浪以三角形整固至子浪e的階段，快將見頂。接著，金價會以(c)浪姿態下挫，邁向1,450美元或以下，見附圖(三)。」

總結:黃金的IV浪可能已經完結，第V浪可能在2012年底或2013年3月再創高峰。

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財經天下 - 陶冬 2012年6月15日

財經天下 - 陶冬 2012年6月15日
10/05/2012 10:39
《財經天下－陶冬》澳門的荷蘭病
《財經天下》澳門，是前葡萄牙殖民地，患的卻是荷蘭病。
荷蘭病是《經濟學人》雜誌在１９７７年末首次提出的。上世紀六十年代荷蘭在北海發現大

量天然氣和石油資源，天然氣出口驟增，導致荷蘭盾匯率大幅升值。匯率升值扼殺了其他出口行

業的生存空間，也影響了服務業的競爭力。荷蘭出現了一業興盛，百業雕靡的畸型經濟結構，經

濟學家將此稱為「荷蘭病」。
筆者最近去澳門度假。走出碼頭，出租車站有長長的一條人龍。不斷有人打尖插隊，的士站

的菲律賓藉交通督導員對此卻熟視無睹，踱著方步夢遊。不憤之下尋求她的干涉，不料答案是「

澳門是個小地方，你還是稍安勿躁」。言外之意是小地方便可不遵守秩序，那麼要她穿著制服站

在那裏做甚麼？
澳門的服務質量在迅速下降。澳門小鎮，４０萬居民，加上２０萬移民，每個月要接待

２００多萬遊客，人力資源上早已捉襟見肘。勞工嚴重不足，於是大量引入外勞，培訓不足，服

務水準自然下降。
＊賭業一枝獨秀＊
自從２００３年，隨著大量內地遊客的湧入，澳門賭業迎來了一個空前的爆發期。賭業興隆

，打造出一輪建設熱潮，基礎設施與賭場、酒店遍地開花。經濟增長與房價以前所未有的速度上

升，工資更出現井噴式上漲。由於賭場工資高過一般服務業數倍，伙計劈炮扔毛巾(普通話叫撂

挑子)不絕於耳。

賭業一枝獨秀，威脅著其他行業生計，澳門患上了荷蘭病。在機制上，澳門的荷蘭病，與當

年荷蘭略有不同。荷蘭的荷蘭病的核心在於匯率。荷蘭天然氣出口大增，令經常項目順差激升，

荷蘭盾大幅升值。匯率上揚，打擊了其他出口行業的競爭能力，經濟結構出現畸型。澳門幣與港

元掛勾，所以其匯率並未出現明顯的升值。澳門是以人工大幅上揚的形式，即實際匯率上升的形

式，促成經濟結構與資源向賭業集中的。
賭業繁榮，令經濟高速增長，財政盈餘創紀錄，這個當然不是壞事，但是通脹壓力也隨之驟

升。在澳門，普通市民的午餐貴過香港，租金成本一升再升。筆者去度假的悅榕莊，號稱六星級

酒店，硬件標準頗高，但是從大堂到ＳＰＡ，從客房服務到餐廳(除樓上那家法式餐廳)，筆者

看來無一達到五星級標準的。
更嚴重的是，潛在的社會問題。在澳門督學中心隨處可見，因為父母們均忙於在賭場打工賺

錢，子女放學後做功課等便假手於督學中心了。賭場工作時間長，不知家庭親情、子女教導又假

手誰人？
荷蘭的荷蘭病，令石油、天然氣以外的行業，因高匯率而導致競爭力下跌，這些行業出現萎

靡，甚至沉淪。荷蘭政府採取了一系列措施來矯正經濟的結構性失衡，效果不錯，避免了如今北

海能源資源枯竭後經濟陷入長期蕭條的情況。
澳門經濟依賴賭業致富，拋開道德立場不談，不失為經濟發展的途徑之一。但是過猶不及，

如果政府沒有適當措施來平衡經濟結構及勞工市場，則其他行業會逐步沉淪。一旦內地政策有變

或競爭出現，則經濟勢必陷入結構性困局。《陶冬》
(本文為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議)
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