品中資 - 李飛揚 2012年9月8日

品中資 - 李飛揚 2012年9月8日
07/09/2012 09:29
《品中資－羅國森》從內銀業績透視內地經濟
《品中資》銀行是百業之母，銀行業的經營狀況，直接反映整個社會的經濟狀況。今年上半

年，內地經濟在歐債危機的陰霾下，用內地領導人的講法：經濟的下行風險不斷增加。但到底，

下行的速度有多快呢？實際的經濟情況又如何呢？
本港上市的內銀股都已經公布了上半年業績，我們即管透過內銀股的業績來探視一下內地經

濟的實際情況。
不過，在港上市的內銀股只有８家，代表性未必足夠。反觀內地上市的銀行股共有１６家，

因此，我會主要引述內地上市的１６家銀行的數據來分析和評論(部分資料來自內地傳媒的報道

)。
年初的時候，總理溫家寶曾經說過，內地大型銀行太容易賺錢了，到底最新情況如何呢？

根據內地一些調研機構的資料，在深滬上市的２，４７７家上市公司之中，上半年的營業額

約１１﹒６５萬億元(人民幣．下同)，比去年同期增長７﹒４％；稅後盈利１﹒０２萬億元，

比去年同期微跌０﹒５％。即是說，內地的經濟活動尚算活躍，但已經失去增長動力。

原來，與整體上市公司比較，內地銀行業的經營仍然一枝獨秀，因為內地上市的１６家銀行

，今年上半年總共賺了５，４５３﹒２４億元，平均增長２８﹒５６％，當中又以股份制銀行的

表現較佳，而整體上市公司上半年也不過賺１﹒０２萬億元。即是說，單單這１６家銀行所賺的

錢，就已經佔全部上市公司的一半，實在相當厲害。
＊四大行盈利佔銀行業半壁江山＊

還有的是，根據內地銀監會公布的數據，２０１２年上半年，內地銀行業的總盈利是

６６１６億元，以此計算，該１６家上市銀行就佔了８２﹒４％。四大國有商業銀行更以

３８１５億元的總盈利佔據了中國銀行業的半壁江山，難怪溫總也慨嘆，大型銀行確實很容易賺

錢呢！
在四大國有商業銀行之中，仍然以工商銀行(０１３９８)賺錢最多，今年上半年共賺

１２３２億元，但建設銀行(００９３９)也賺超過１０００億，達到１０６２億元。

不過，要特別指出的是，內地上市的１６家銀行，上半年的盈利增長平均只有２８﹒６％，比起

去年同期的平均增長４０％，明顯大幅放緩。
普遍來說，股份制銀行的增長還可以，但國有商業銀行的增長只有低雙位數，其中農業銀行

(０１２８８)增長兩成，已經很不俗了，而增長最少的是中國銀行(０３９８８)，只有

７﹒６％。其實，這個情況跟過去幾年沒有很大差別。
＊息差已形成下降趨勢＊
分析銀行股的盈利能力，重要指標之一是息差水平。如果跟去年同期比較，內地銀行的息差

普遍仍是上升，但只要從季度環比來看，就知道息差已經形成下降趨勢。

除了興業、華夏及建行幾家銀行之外，大多數銀行的淨息差，都已經出現環比下降的現象。

目前淨息差在３％以上的銀行只有民生銀行(０１９８８)和招商銀行(０３９６８)。

面對息差壓力，各銀行已經作出相應部署，優化信貸結構，其中建行就集中基礎設施的貸款

、涉農貸款、樓宇按揭貸款，以及小微企貸款等環節，希望可以紓緩息差收窄的壓力。至於內銀

股的其他業績分析，下次再續。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年9月8日

暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年9月8日


暢談?債：儲局議息或有新招數 - 馮鏗
由剛過去的周四起計，金融市場踏入決定性的九日。頭炮是歐洲央行議息；周五美國發表最新就業數據；下周三德國憲制法庭會就歐洲永久紓困基金(ESM)是否違憲作出裁決，歐洲委員會將提交歐洲銀行體系改革建議，而荷蘭大選亦於當日進行；下周四的則是聯儲局公佈議息結果，QE3會否出台，對金融市場後市有直接影響；而壓軸戲則是於墨西哥展開為期兩日的G20財長會議。

歐洲央行議息已塵埃落定，結果亦一如所料，央行雖然維持息率於0.75厘不變，但行長德拉吉宣佈將啟動新的購買債券計劃「直接貨幣交易」，於二手市場無限量購買成員國國債，以壓低已求助國家的融資成本，並會在市場進行沖銷，避免資產負債表規模擴大。由於計劃詳情於事前已不斷洩露風聲，歐元?價亦已充份反映，故消息落實後，歐元雖改寫兩個月新高，升幅仍然有限。筆者上周指議息會有料到，對歐元暫不宜過淡，希望有助大家趨吉避凶。

不少業內人士對聯儲局會否加推QE3不以為然，認為美國經濟雖再度放緩，仍未達至要放水撲火的地步，何況現時距離總統大選日近，聯儲局為保持政治中立，把子彈延後備用，才是理智做法。

澳元見頂易跌難升
不過，最終結果可能出人意表，因為從聯儲局上月會議紀錄及伯南克於央行年會的措詞內容推斷，聯儲局的政策方向已改變。過去兩次推出量寬措施(QE)，美國經濟不是瀕臨衰退邊緣便是面對通縮威脅，但今次卻擺明車馬對經濟擴張步伐表示不滿，強調經濟若無顯著改善則會措取行動。由於美國失業率仍高踞於8.3%，聯儲局若推QE3，亦不令人意外。不要忘記，伯南克具備破格創新的勇氣，上任後至今所推出的字母湯，相信連格林斯潘亦自慚不如。

上周建議先平日圓沽倉改沽澳元，澳元一如所料下跌，低見1.0166美元後才回升，可惜本周甫開市已低於1.03，與建議的開盤水平相差20多點。但筆者仍然相信澳元已見頂，橫行整固後將重返跌軌，但先機已失，下周又是多事之秋，不作推介了。

馮鏗
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投資心得 - 石鏡泉 2012年9月8日

投資心得 - 石鏡泉 2012年9月8日
07/09/2012 09:08
《選股情報－石鏡泉》出貨
《選股情報》讀者一定認為我黐線，歐美股昨晚(６日)大好，今日(７日)竟要出貨，應

要入貨嘛！本欄讀者應知，筆者一直都謂歐央行買債有辦法，故要買貨應在今日之前，且以這兩

天文來印證。
周三(５日)文：
「今(５日)早《港台》晨光第一線與朱凱婷談到買不買股問題，談話內容不重要，反正是

個人意見，關鍵是你買不買，因為錢是你的。
美國個人投資者協會(ＡｍｅｉｃａｎＡｓｓｏｃｉａｔｉｏｎｏｆ
ＩｎｄｉｖｉｄｕａｌＩｎｖｅｓｔｏｒｓ)調查顯示，美國的個人投資者又買多了貨，他們

的持股量增３０﹒７％至６０﹒５％，持債量增了２％至２１﹒４％，這分別代表了４至６個月

的新高位持貨量。按ＡＡＩＩ的８月平均值，股佔６０％，債佔１６％，現金２４％。而在９月

ＡＡＩＩ會員通常會有減貨，因為９月(不是１０月)是美國金融市場的普遍熊月。

另方面，美國美林的自研沽貨指標則達致２７年來的新高(即市場看淡)，研究者指出：

(１)在這個沽貨指數達新高時，歷史證明在一年之後，買股都會有賺；

(２)普羅市場會持股６０至６５％，今時則只得４４﹒４％，故一旦市場發覺應補貨，便

可以有一波大漲行情，他們估標普５００在１２月後可見１８３０，即較今時可增

３０％。
大家可以看筆者在《晴報》文：「中證監建議買股」，和在《經濟日報》：「歐央行已交功

課」，再考量是否買不買股。
此文在講事實，不是建議，買不買，是你個人決定。不過就算買，也建議你在９月中後始買

、及再看看筆者在這幾天的分析文章，當然如果在９月中前市會大跌又例外，提前到買位就只好

提前買。」

周四(６日)文：
「今日(６日)仍然有評論認為，要看今晚歐央行德拉吉推出甚麼方案，筆者認真不解，因

為外電已對德拉吉方案有了詳細報道。反之，這個方案可以反映出德拉吉考慮過那些問題，亦即

是要解決歐債要先解決哪些問題，這才是投資者所要知道的。筆者將明天(７日)在《經濟日報

》為文試釋。
但作為投資╱投機者，真是千萬年太久只爭朝夕，筆者且提供個快速檢測法，不用看解釋，

只用看結果，就是市場怎看德拉克之舉，以下只是當市場歡迎此舉者：

(１)歐匯：應回上１﹒２６╱１﹒２８間，並守穩１﹒２６；
(２)歐息：分兩部分，萄、西、意短債(３年內者)息率低最好低至２厘下，德息稍升，

當然仍一定遠在２厘下；
(３)德債：認購率減，即是資金自安全資產流出，亦即市場認為歐洲大圍安全性增。

如此三樣均向一高(歐匯)兩低(歐息、德債認購率)方向發展，則環球股市可望趨好。

在外圍帶頭下，港股今日可望稍好，但１９３００區阻力不輕。」
昨晚歐央行果如預期，買債，連細節都一早為市場所知，結果：
歐央行仍是只出口水，仍未放水，連１歐元債都未買，因無歐洲國家要求歐央行出手，這是

歐央行買債的一個先決條件，而市場已全盤受落乖乖地做出周五(８月３１日)文的一高兩低

(即歐匯高，歐息低，德債認購率低，市場上是匯息高了)，歐美股市自然向好。

美股見出４年半來新高，挑戰金融海嘯前高位，是因為美國ＡＤＰ機構調查出來的８月私人

就業職位情勢好，故就算今晚勞工部出的就業數據好，應是已炒過了，除非失業率大跌，但如果

８月時政府裁員較多，則職位製造數就要被下修訂，會不利股市，再加上周末期，故先出貨三分

一至二分一，仍持貨過周末，一方面博今周末亞爺送禮，另外連麥嘉華這個末日博士都開始買歐

股，還有何話說？
暫估計今日恆指在１９５００有助力，要上越２００００才好。
《香港經濟日報研究部主管石鏡泉》
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大行報告 2012年9月8日

大行報告 2012年9月8日

《大行報告》花旗：鐵路項目提速 續看好鐵路股如南車/南車時代
2012-09-07 11:03:00

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花旗表示，發改委昨公布批准25個項目，包括22個城市地鐵項目及3個城際鐵路項目，總投資額8400億元人民幣。當中大多數集中在未來3-5年展開，部分延至2020年。雖估計大部份項目在政府原有計劃內，惟通過審批有助項目發展提速。

地鐵業務佔中鐵(00390.HK)/中鐵建(01186.HK)收入5-10%，佔南車(01766.HK)/南車時代(03898.HK)收入11-13%。由於項目在未來幾年展開，估計對收入及盈利的即時影響有限，但對整個鐵路建設及設備板塊的投資情緒起到正面作用。隨著下半年投資加速，繼續看好鐵路相關股，包括南車及南車時代。

南車目標價6.8元，南車時代目標價22元，雖較全球鐵領先路設備股平均市盈率溢價20%，但基於兩股的盈利增長，認為估值合理。(mi/a)

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大行報告 2012年9月8日

大行報告 2012年9月8日

《大行報告》渣打首予小南國(03666.HK)「跑贏大市」評級 目標價2.1元

2012-09-07 11:22:48
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渣打表示，首予小南國(03666.HK)「跑贏大市」評級，基於2013年12倍市盈率，目標價為2.1元。

該行認為，儘管小南國同店銷售負面(內地跌4.1%；上海跌6.6%)，但目前其執行能力良好，上半年純利升52%至5600萬人民幣，相信其可擴展的多品牌業務商業模式維持不變。即使內地食品和勞動力成本持續上漲，但小南國並未受影響。(na/a)

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曾淵滄專欄 2012年9月7日

曾淵滄專欄 2012年9月7日

曾淵滄專欄：地產股跌得不合理 - 曾淵滄
梁振英決定不參加亞太經合會議，留在香港處理一些更緊急的事，這包括國民教育科，也包括「港人港地」的計劃，昨午傳出股市收市後會公佈這個計劃，於是藍籌地產股又再下跌。

寫本文時，梁振英仍未宣佈甚麼「港人港地」的計劃詳情，不過，我認為如果「港人港地」計劃是政府推出一些土地拍賣時，指定這幅土地將來建好時只能賣給香港永久居民，則地產商一定不會出高價來買。

地產商低價買地，將來建好房屋儘管不能賣給非香港永久居民，也一樣有錢賺，因此，昨日地產股下跌是沒有甚麼道理，當然，昨日拋售地產股的投資者，擔心的可能不單是「港人港地」的傳聞，而是擔心梁振英在「梁十招」之後，還會有「梁十一招」、「梁十二招」……。

勿期望大規模放水

前幾天，我建議當AIG配售禁售期過後的友邦(1299)股票時，可以趁低吸入，昨日下午收市後，AIG已公佈配售6億股友邦股份，配售價介乎25.75至26.75元，配售價竟然一點也不低，昨日友邦的收市價是26.3元，這說明友邦的確是許多國際基金的愛股，AIG不必賤價配售。兩年前，AIG把友邦上市，上市價19.68元，的確是很便宜。

國家發改委前日一口氣批出多個鐵路基建項目，故昨日鐵路基建股、水泥股皆有不錯的表現，不過，這批項目是屬於被壓了一段日子才批核的項目，與當年四萬億元人民幣基建救市已完全不一樣了，當年是盡量開工，現在是先壓後放行。

當年四萬億元人民幣基建、10萬億元銀行新增貸款的結果，就是高通脹，去年至今年，中央政府出了九牛二虎之力才壓下通脹，因此絕對不會輕易地再度大規模放水救市。

曾淵滄
作者為大學教授
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金融High Tea 2012年9月7日

金融High Tea 2012年9月7日
金融High Tea——港人港地推唔低樓價
2012年9月7日
■振英哥宣佈將兩塊舊啟德地皮做「港人港地」試點，估計可以提供1100個單位。資料圖片

阿爺繼續大量批出項目救市，繼前日批出總規模逾8000億元的全國多個城市鐵路交通建設規劃後，發改委昨日再次批出20個項目，包括13個公路建設項目及多個貨櫃碼頭和航道計劃。內地股市頂住，上證綜指升0.9％。歐洲央行出招前夕，恒指先跌後彈，最後恒指小升64點收場，收19209點，成交亦有437億。

行政長官振英哥無去俄羅斯開亞太經合組織會議，除了處理國教風暴，就係部署推出港人港地計劃，昨日地產股逆市下跌，長實(001)跌0.9％，恒地(012)跌0.5％，市場對振英哥的大計有啲戒心。

市道好唔會平賣
結果政府在收市後就宣佈，會將兩塊舊啟德地皮做「港人港地」試點，估計可以提供1100個單位，限定只供香港永久居民購買，買入後30年內只可以賣番俾港人。政府似乎對賣地底價無底線，招標出售。政府亦都話將來房協和市建局的單位亦都是港人港地。

而家好多無樓朋友想振英哥打冧樓市，會問佢推出港人港地可否打低樓價？我話而家只係兩幅地搞港人港地，數量有限，唔會即時推低樓價。睇番條款是30年不可轉讓俾非永久居民，人生無幾多個30年，條件甚辣，若果振英哥話由今天開始所有新推出地皮全部都係港人港地，就肯定係風暴，會推冧樓市都唔奇，如今只係兩塊地試玩，又睇唔到對樓市影響有幾大。

我話最大影響反而係呢兩幅地賣平咗，庫房收入少咗。測量師林子彬估計，呢兩幅地樓面呎價本來約6000元，加咗港人港地限制，地價低兩成，會跌到5000元一呎左右。

大家好自然咁推論，地價平兩成，樓價都到低兩成啦，咁咪達到「港人港地」政策的目的，至少香港人買這些單位都會平好多，庫房所失，成為市民所得。我又唔係咁睇，我話要睇呢啲港人港地單位推出市場時的市道，若樓市仍好，呢啲樓唔會平過其他單位20％，平到5％、10％都好好。

N年前太古推出西半山雍景台時，塊地本來是猶太廟地皮，年期較短，發展商自己都無信心賣得貴，開價只是4000多元一呎，點知市道好，買家根本不理地契年期短的局限，搶住去買，我估港人港地樓都係咁，市道好樓價折讓不會大。

不過若樓市唔好，呢啲樓好難衡量樓價影響有多大，市差時買家大把樓揀時，港人港地樓真係唔折讓兩三成都無人吼。陸羽仁擔心呢啲港人港地樓，成為買家陷阱，若佢賣出來時折讓唔多，只有5、7％折讓，買家盲雷雷入市，過幾年市道變差時，想賣出去就好難。有時政府做啲嘢想幫市民，最後產生多大副作用，又唔係咁易估到。

最後再講兩句搞阿信屋的CEC國際控股(759)，昨日再大升41％，升到0.7元，佢一個月低位係0.3元，話咁快就升133％，升得咁急似落雨收柴格局。

落到車才是贏家
茶友昨日提大家炒賣這些「發財股」時，小心「被發財」。佢而家炒到30倍PE，既然係炒，再炒到50倍、70倍PE都得。玩呢啲股要記往，唔好信佢講乜嘢基本因素，當純粹炒作就得啦，你一日未落車，一日都係紙上富貴。這是一個鬥快落車的遊戲，落到車才是贏家，難就難在佢日日升，買咗又點捨得落車呢？炒壇老雀教路，先沽部份貨攞番晒本錢，咪可以笑傲江湖囉。

陸羽仁
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青心直說 - 胡孟青 2012年9月7日

青心直說 - 胡孟青 2012年9月7日

青心直說：數據玩死經濟師 - 胡孟青
說大行對中國經濟前景預測錯曬，似乎又不成立，除兩間大行依然堅持企業盈利見底外，其實外資大行研究部自去年底開始，就已經不看好內地企業盈利前景，只是經濟師對經濟形勢依然樂觀而已。

為何同一大行經濟師錯誤，但股票分析師的預測就相對對辦？這可能是宏觀分析及微觀判斷之別，經濟師屬於宏觀派，如前所述，一直依賴政策紀錄分析，兼百分百倚賴數據，數據多有滯後，是頗為學術性的問題，但如果回顧過去大半年的數字，5月出口意外地好，且有一、兩個月新增貸款數字也出現反彈，事後看來，經濟師可能是被這幾組數據誤導了，這就是他們的死因！

宏觀、微觀有分別
相比於倚重宏觀分析的經濟師，股票分析員因覆蓋不同行業，參考指標亦較廣，無論定單、庫存、資源價格、現金流等微觀指數，前瞻性較實際宏觀數據亦相對較強，更重要的是股價騙不了人，股價一不對勁，股票分析員即會透過不同渠道搜集證據，分析深度與廣度，自然也有所不同。

舉幾個例子，水泥價格、鐵礦石、煤價、甚至紙價，一早就令股票分析員對以工業為主的內地經濟感到不樂觀，所有大行宏觀經濟分析及股票投資報告，經常唱對台戲，這亦是大行報告精采之處。

在內地，企業盈利與本身經濟表現的關連系數相當高，高盛證券計過，1990年以來，中國經濟複合增長17.2%，同期企業盈利複合增長18.4%，如果以近八年的數字計算，關連系數就更加高了，高盛計過，2003至2011年，經濟每增長1%，中資股平均盈利升幅大概有4.4%。

跟美國巨企不同，內地企業盈利主要靠國家經濟及中央政策扶持，經濟好、信貸上升，槓桿效應造就的盈利提升就更高；反之，答案就是現狀。

胡孟青
作者為獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年9月7日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年9月7日
黃偉康 論盡股壇 一夜夫妻...
周星馳前度女朋友於文鳳，向星爺追討8,000萬傭金，作為男士，我都希望有一日，被前度女友追討8,000萬，因為這證明自己的能力不差。當然，更好的情況，就是自己有能力給另一半8,000萬，而不需要

她追討，正所謂施比受，更有福。

開講有話「一夜夫妻百二蚊」，但這句話的來源，我不太清楚，亦沒有深究，但到底夫妻應該值何價？如果以於文鳳追討的金額去計算，13年情價值8,000萬，一年的價值大概就是615萬元，一個月大約有51萬多，一日就值超過1.6萬，各位做妻子的，有沒有一點羨慕？

當然，愛情理應是無價，何況做夫妻，更應該甘苦與共，但當兩人的感情已走到盡頭，到底應該談金還是談心？這個問題，的確有點深奧，不同人有不同的答案，而且每一個答案，都沒有絕對的對與錯，因為感情本身就沒有對與錯，只是不想萬一分手時，仍然牽涉金錢的糾紛，那麼一段感情，就不應該存在太多金錢的轇轕。事實上，愛一個人，其實不應愛他的財產，否則很容易會遍體鱗傷。

最佳例子是各位可以Like Facebook，可以Like朱克伯格，可是如果你Like他的股票，至今已經損失超過50%，而中伏者，居然包括索羅斯。當然，有人會反對這個論點，而他們更可能會用李嘉誠成功投資Facebook作為反駁的理據，可是我想告訴大家，李超人如同Facebook的初戀情人一樣，自然有美好的結果，大家沒有聽過，「初戀無限美」嗎？否則周星馳就不會在《喜劇之王》中，為龍少加入以下對白：「初戀呀，我要初戀呀！」由此可以證明，星爺其實都懷念初戀。

各位分清楚，投資一家公司，要成為這家公司的初戀情人，並非在IPO時認購新股，因為IPO的投資者，絕非一家公司的初戀情人，真正的初戀情人，是要在一家公司未上市，已成為該公司的投資者，李超人何時告訴大家，他是認購Facebook的新股？相反，他有沒有趁Facebook上市而減持一點，這才是重點。

所以各位如果對一家公司十分愛慕，麻煩大家先清醒一下自己的腦筋，尤其是「不應與股票談戀愛」這句話永恆不變，同時間投資者亦更不應與一家公司的管理層「談戀愛」，因為投資必須保持理智，但談戀愛一向都不會理智。

同時，投資者亦不應因為崇拜一個投資奇才，而盲目跟隨這些人的投資取向及產品，因為單是在投資Facebook之上，索羅斯及李嘉誠都有不同遭遇，原因是他們在Facebook中飾演不同角色，而各位如果因為他們的大名而跟隨，某程度上「小三」都不如，要知道「小三」不易做，大家想清楚沒有？

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年9月7日

施永青 am730C觀點 2012年9月7日

C觀點 - 施永青
想低票當選至齊齊告急
(2012年09月07日)

今屆立法會選舉有一個弔詭的現象，很多政黨都想候選人以低票當選的方式爭取多兩個人當選，結果反出現全軍覆沒的危機，不得不齊齊告急，希望向自己陣營內的人分票。

比例代表制在香港行了這麼多年，至今各政黨才開始明白它的竅門，知道要爭取低票當選，而非做票王票後。

譬如一個有5個席位的選區，A黨的一張名單共獲25%的選票，B黨獲20%，C黨獲15%，D黨獲12%，E黨獲得8%，其他的FGHIJK黨合獲20%(平均每黨不足4%)。結果，A黨雖獲最高票也只能送一個成員入立法會(一區五席，每席要超過20%，才有餘票給排在名單第二位的候選人，A黨的得票只有25%，頭名用去20%後，只有5%配給次名，不及E黨的8%)。A黨一定會覺得十分不值，他們如果能把25%分三份，每份都可以多過8%，足以把E黨踢出局。

因此，今次各政黨都盡量分拆多幾張名單，最好贏自己的人贏得多一點，但輸給自己的人卻只輸一點點；這樣自己的得票就可以發揮最大的效益，藉此多送兩個黨員入立法會。

今次立法會選擇，共有67張名單角逐35個直選議席，而候選人更增至216名，為歷屆最高，大多數人將注定陪跑，以其中一個政團為例，在新界東一張名單共9人，難道真的相信名單內所有的人都會當選？這根本不可能，相信他們只是想讓自己的成員見見世面，多鍛鍊一下吧。可能還有一個目的是利用名單內其他參選人的姨媽姑姐的票，去支持排頭位的候選人，一般選前的民意調查都忽略了這個部分。

由於今屆選舉的名單多，票分得很散，尤其是泛民的政黨，大家都站在政黨光譜的最左邊，變成都在爭取同一類的選民。上屆只有社民連站這個位置，所以效果非常好。但現在多了人民力量，再加上工黨，連公民黨也想站過來，但社會上較為激進的人不足20%，4個政黨就會不夠分，形成內耗式的競爭，戰況非常激烈。以新界東為例，9個議席都有19張名單競爭，結果有一大批人卻在底部競爭，按民意調查，他們的支持率只在2%至4%之間徘徊，但不能說已沒有機會當選，所以仍在鬥個你死我活。

現時各區尚有接近三成的選民未作決定，這本應是一批最值得去爭取的選民；但這批人的意向不清晰，不知應用甚麼方式去爭取才有效？候選人老鼠拉龜，沒法埋手，只好打告急牌。

但告急只能對自己友起作用，非自己陣營的人，不會理你是否告急。因此，告急對立場不鮮明的人沒多大作用。告急在於提醒自己陣營的人要配好票，不要只顧選自己最心儀的那個人，還要設法令自己陣營內的人可以有多幾個當選，那就應該把票投給有危機的人，而不是投給篤定會當選的候選人，以免浪費自己手上寶貴的一票。

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施永青 am730C觀點 舊文

財智語陸 - 陳永陸 2012年9月7日

財智語陸 - 陳永陸 2012年9月7日

財智語陸：巧合條件推高友邦 - 陳永陸
歐洲央行議息前，港股交投繼續淡靜，不過發改委批准25個城軌項目，投資規模超過7000億元人民幣的消息，令鐵路板塊炒起。平心而論，7000億元人民幣的投資規模是不是很多，實見仁見智。

事實上，中央之前在「十二五」發展規劃，已提出全國鐵路網建設藍圖，並預期2015年達標，因此在未來時間增大鐵路投資，不是甚麼新事情。不過，現在中資股最餓就是利好政策消息，久旱逢甘露，加上市場缺乏其他焦點，自然吸引資金爭相湧入。

回顧鐵路股的走勢，多次都是借中央花錢的消息而炒高，但股價之後卻因鐵路企業信貸問題及政府整頓高鐵安全問題而下跌，儘管在減息周期中，及市場已消化鐵路安全問題，我仍認為，鐵路股暫時離不開大型上落格局，原因是整體氣氛不就。

AIG減持貨源料歸邊

市場炒作的資金傾向做快閃黨，情況好像早兩周的電訊設備股，炒幾日便高位回吐，因此之前我建議大家炒電訊設備股只宜短線，而今日有機會套用在鐵路板塊之上。昨日鐵路股急升，多少也由於空倉急於回補，按走勢應該有多兩日貨仔，小注怡情無傷大雅。

另外，傳聞已久的AIG減持友邦(1299)消息終於落實，不過今次的配售條件比較有趣，就是折讓小得可憐之餘，更有溢價的可能。按常理，一般的配售不會如此安排，如無意外早已傾好條件。假若此想法成立，今次配售貨源應該歸邊，而且友邦少了AIG減持的不明朗因素，股價應該可以再上。

近日友邦的沽空活動相對活躍，如果配售的風聲早已在市場流傳，此等沽空應該是大戶高位沽定等低位?配售的股份。然而，現在配售以近乎平價的條件完成，而且配售股份又集中在圍內人手中，幾個「巧合」的條件會令友邦借勢向上。

陳永陸
作者為獨立股評人
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實戰理論 - 沈振盈 2012年9月7日

實戰理論 - 沈振盈 2012年9月7日

實戰理論：中外合奏隨時出現 - 沈振盈
連跌兩日之後，港股初步企穩，雖然技術走勢上仍未擺脫下跌趨勢，但初步19000點關口仍能發揮支持力。相比歐、美股市，港股是相對弱勢。

若與內地股市比較，近數日反而覺得A股已喘定下來。始終十八大即將召開，維穩勝於一切。

歐央行的救市方案，已早於昨日預早洩露，市場的反應可從歐元及歐洲股市的表現中反映，基本上是正面的。

今晚美國公佈的就業數據，若然差過市場預期，將更進一步加強市場對推行QE3的憧憬。故此，在市況似乎是向淡的表象之中，實不宜有過份悲觀的想法。

至於內地影響方面，昨日傳出發改委加快審批25項鐵路工程，所有鐵路基建股應聲彈升。從種種跡象看來，中外的大合奏可能隨時出現，只待一切天時地利人和的配合。

反彈先看19500
中國經濟硬著陸的講法，在外資行方面甚囂塵上，究竟這是真心話還是另有所圖，大家宜多加思考。近半年基本上冇乜幾多份大行的報告是可信的，無他，投資環境差，自然各為其主，利益至上。大行也要賺錢，免費午餐必定有代價的。

筆者始終覺得，一個國家GDP增長達7.5%以上，雖然PMI回落至50樓下，最多只可算是經濟放緩，或者是衰退，決不會是硬著陸。內地早在2010年已進行宏調，壓抑樓價，基本上亦沒有資產泡沫，如何可以講將會硬著陸呢？

回說大市，暫時恒指守住19000點，反彈先看19500水平，到時再從期指及期權的盤路去探究後市的去向。

沈振盈
作者為證監會持牌人士
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力筆從心 - 黃毅力 2012年9月7日

力筆從心 - 黃毅力 2012年9月7日
黃毅力 力筆從心 即宣布12個月內取消國民教育科
今天的香港社會，已由一股反對設立德育及國民教育科的思潮，演化成一股力量，而這力量更日益壯大，成為了一種社會運動去與政府對抗。而對抗的範疇亦預計會不斷地擴大下去，或不再單單針對國民教育，而是與一切

政府政策都站在對立的局面，這將給社會帶來更大的動盪與不安。

假如我是特首梁振英的話，要平息民憤，便應當推行兩大方案。
首先，立即宣布這12個月內取消國民教育科的設立安排。拿出誠意，與學生、家長及教育界坐下認真傾傾，探討下年這個學科到底是否推行？還是該無了期終止計劃？又或許，以中國歷史這個科目來作取代，但內裏的課文，不能一面倒的報喜不報憂，給國家化妝。這樣，市民、學生、家長及老師反而會較易接受。若真的只推行愛國式的國民教育科，中國人又如何能了解自己國家的歷史？這已是天方夜譚的一件事。

第二個方案，就是這位教育局局長吳克儉好應該被勸退，宣布請辭。整件事的禍源，有消息說是曾蔭權政府的陰謀，孫明揚埋下的炸彈。那份比國內更左更紅的教材，基本上在中國國內都不會使用的，何以有官員認為這能在香港推行呢？簡直是謬論。

新政府的教育局局長未能把關迅速把炸彈拆除，也未能平息當初就國民教育問題而出現那小眾的訴求，最終令小眾的不滿演變成社會上全城關注與憤怒的大問題，他理應要負上責任。此外，在與學民思潮成員黃之鋒及反國教大聯盟代表的對答上，盡是反映到他既不熟悉教育，亦欠缺領導才能，這隻鑊，如果不由他來「?」來問責，大概也難以平息民憤吧！

要解決這個危機，必須以和為貴，與市民建立互信。如果政府願意暫且撤回德育及國民教育科的設立，及勸退那位局長，然後與家長及學生展開新的對話，我相信大家是有理性討論的空間。在從前的框架中若堅持強硬執行，我只會說句「沒可能」兼「不設實際」而已。

這次學民思潮反國民教育的運動，對政府來說是一個始料不及的重大危機，關鍵原因，是整個管治團隊的能力太過參差，將小問題都變成了大禍害，形成嚴重的管治危機。如今問題已迫在眉睫，特首應在今天對症下藥，宣布暫且撤回，好讓學民思潮等一眾團體有消慮的空間，否則將可能會是更悲慘的結局，是每一位香港人都不願看到的。希望特首先生和廣場上的學生教師們都能好好想一想，大家應該當機立斷地達成共識，盡快解決香港這場可以一發不可收拾的危機吧！

黃毅力
筆者棄警從商，創立自己的商業堡壘，過去十年，遊學四方、拜訪名師；曾就讀於中大EMBA、哈佛商學院、INSEAD牛津管理課程及中共中央黨校，著有《職場求生必殺技》，《創意教兒》等書。

training980@gmail.com Fax：2877 2086
www.facebook.com/EricWong980Page
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環球經濟 - 王冠一 2012年9月7日

環球經濟 - 王冠一 2012年9月7日

王冠一財經專欄：有勇有謀深慶得人

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/09/06, 週四
美股自6月初觸底回升，是受到美國聯邦儲備局加推QE3的憧憬所推動；同樣地，歐股於7月下旬後強力反彈，亦是受惠於歐洲央行行長德拉吉聲稱會竭盡所能去保?歐元，令投資者相信歐洲央行快將購買西意國債去紓緩歐債危機。未來一週將會是審判日，若歐洲央行於週四不公佈購債詳情，又或者聯儲局於下週三未有加推QE3，股市必然再起波濤，歐美股市的反彈勢頭隨時逆轉。

市場相信聯儲局會加推QE3，是聯儲局看似改變了遊戲規則。對上兩次推行量寬政策時，美國經濟不是陷於衰退邊緣便是面臨通縮威脅，但今次美國經濟並未予人危如累卵感覺，聯儲局的會議紀錄及伯南克於央行年會的談話，卻道出了經濟若不顯著改善、失業率仍然高企的話，QE3便會出台的意向，明顯地已不打算把有限子彈留作應急，而是來一鋪大曬冷，向未至垂危的病人狂注強心針。

論買債的迫切性，其實歐洲央行較聯儲局尤甚。德拉吉於7月底指會不惜代價保護歐元，但在8月的議息的會議卻未有新動作，市場已極度不滿，稱口惠而實不至，甚至以「雷聲大、雨點小」去形容德拉吉的言論。但實際上，德拉吉當時已表示會在數周內制定計劃，而近期的事態發展，亦印證德拉吉是有部署，並非空口講白話。

首先，歐洲央行於上月會議已為買債定出框框，包括受助國家必須先向紓困基金EFSF或ESM求援，並接受包括緊縮財政及嚴格監管等交換條件；買債會與ESM分工並行，紓困基金參與認購發債，歐洲央行則在市場吸納二手債；歐洲央行買債會以短債為主等。

事實上，德拉吉早前透露有意為歐豬國債孳息封頂，再於上月於報章撰文，指採用非常手段是為了確保貨幣政策的有效性，以及於近日的閉門會議稱，購買3年以下國債並沒有牴觸歐盟《里斯本條約》，甚至在上任後即時連續兩個月減息，又兩度透過長期再融資操作〔LTROs〕向銀行提供無限量3年以下資金，均彰顯了其有勇有謀的作風，由他去接替特里謝，歐洲央行可謂深慶得人。

西班牙兩年及十年孳息於7月初雙雙升越7%危險線，與德國息差亦迭創新高。息差擴大，主要基於三大風險，包括違約風險〔default risk〕、流動性風險〔liquidity risk〕，以及變換風險〔convertibility risk〕，後者是基於投資者對發行人於違約後會把債務改為本身貨幣為單位，而要面對大幅貶值的恐懼，故市場對西班牙國債的憂慮若未消除，歐洲央行縱使減息，歐豬國家亦未能受惠，故德拉吉提出了採用非常措施是確保貨幣政策有效性的觀點，乃有根有據。至於有意為歐豬國家孳息封頂，亦是要把變換風險排除，讓西意等國家與德國的息差距離維持在合理水平。

德拉吉指購買3年或以下國債不牴觸「央行不可直接向成員國融資」的條例，更是走足法律罅。年初向銀行提供3年以下LTROs，是避免銀行出現周轉問題，若論據成立，購買成員國的3年以下國債，亦可作如是觀，變成並非向財困成員國償付債務融資，而是避免流動性風險，屬歐洲央行職責範圍以內事務。縱使德國央行仍極力反對買債，德國憲制法庭對ESM是否違憲亦未有裁決，但前者孤掌難鳴，後者則已被繞過，對歐洲央行的決定均不會構成阻力。最大挑戰倒是，西班牙仍在死撐，稱援助條件未明朗前不肯申請全面求救，可能會令歐洲央行無所施其技。

王冠一
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看圖佈陣 - 祝文韜 2012年9月7日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年9月7日

看圖佈陣：今呈現雙熊形勢難樂觀 - 祝文韜

市場在歐央行議息前，傳出該行會無限量買債，消息對大市起穩定作用，恒指低開44點後，早段最多跌69點，低見19076，但很快回穩收復失地，並以接近全日高位收市，收報19209，升64點，成交437億元。

恒指連日弱勢後漸現超賣，9RSI跌近超賣區，早已提醒在進一步向下尋底前會有技術反彈，昨日回升屬預期之內。恒指昨低開後以陽燭回升，回補部份7月27日的上升裂口，惟MACD正步入熊區，料今日重現雙熊訊號，10日線(19565)昨一舉跌穿50日線(19627)、100日線(19595)及250日線(19574)，保歷加通道已向下撐開，後市凶險形勢盡在不言中，相信19000關難以久守。

發改委批出25個城軌項目，總投資額逾8400億元人民幣，鐵路板塊升到飛起，成為昨日亮點。鐵路孖寶中國鐵建(1186)昨升6.5%，中國中鐵(390)則升7.1%，收報3.17元，成交7252萬股。

中鐵短炒博升一成
中鐵去年10月至今以平行上升通道反覆向上，7月中升近3.60元受阻出現調整，周一回落至上升通道底部2.83元回穩，過去3日以陽燭回升，昨日更一舉升破10日、50日及100日線，暫受制由7月20短期降軌及50日線組成的阻力，MACD重新發出牛差，現價買入，博見3.50元已有一成潛在升幅。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年9月7日

中環在線 - 李華華 2012年9月7日

中環在線：迎海洗腦大會 - 李華華


賣樓要cosplay即派八千好禾味
大家見到右邊張相萬人空巷咁款，唔係立法會參選人造勢大會，亦唔係反洗腦國民教育集會，而係恒地(012)同新世界發展(017)為六大地產代理搞?「迎海洗腦大會」，仲要搵埋藝人做EYT(《歡樂今宵》)式趣劇，教代理推盤，認真啜核！

馬鞍山迎海同新地(016)屯門瓏門兩個大型新盤短兵相接，一場搶客戰在所難免。迎海發展商輸人唔輸陣，噚日專登?會展搞個「六千人誓師大會」，搵齊六大地產代理教佢?點sell盤。



成蟲大哥又?喇，造型贏?北角鄭秀文。

呢個唔係選舉造勢大會，亦唔係反洗腦大集會，而係地產商向代理洗腦?聚會。梁鑑章攝

代理個個有教材
誓師大會一開波就係上堂，大會已經預先準備?份「推銷模式」教材派畀每位代理，大sell「方便、綠化、靚景」等18個賣點，直情勁過「進步、無私、團結」，洗腦洗足大半個鐘。發展商怕代理聽唔入腦，搵鄧梓峰、阮兆祥同江欣燕做趣劇，扮成蟲同北角鄭秀文(唔係天後?個)。

恒地一向鐘意搵藝員幫樓盤造勢，但諗出做EYT式趣劇?教代理推銷，真係要畀十個like佢。三位藝人一貫專業演出，好似好得意，但講來講去都係個盤幾好，每套短劇一定用「迎海好正，要即刻落定」結尾，真係唔係人人識笑囉。

「洗腦大會」前後搞成兩粒鐘，發展商臨尾仲要?個「評核」，睇嚇洗腦效果，由輕輕鬆鬆鄧梓峰問番幾條迎海問題，結果洗腦成功，有三位代理答中曬，各得8800大元，成件事真係好EYT！

李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
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投資的天空 - 張士佳 2012年9月7日

投資的天空 - 張士佳 2012年9月7日

投資的天空：大市喘穩靠A股 - 張士佳


昨日港股反彈，但指數升幅不多，或者係因為投資者都在觀望，昨晚歐央行會議，會有甚麼驚喜。不過以個股的氣氛而言，市場是略有改善，這要歸功於內地股市回穩，始終近日外圍股市唔算太差，港股走勢之劣主要由中資股拖累，難得A股回升，有淡倉選擇食糊亦平常。

A股回穩主要因為中央發出放水訊號，先係人民銀行透過逆回購向市場注入950億元人民幣，但是，另一則消息應較令市場振奮，發改委前日公佈25條城市軌道交通建設規劃和可行性研究的核准信息，項目總規模估計逾7000億元人民幣，消息帶動一眾鐵路相關股急升。

大家都知內地若要穀經濟，好多時先由基建著手，今次一口氣批准如此多項目，市場自然聯想中央將進一步泵水。我們沒有水晶球，無法估計會否有下一步政策，但消息為鐵路股製造了炒作空間，才是投資者最關心的事，以昨日表現，急升相信少不免與補空倉的推波助瀾有關，一如以往，要先觀察往後是否有後續力量，才可決定板塊擺脫了弱勢與否。

至於組合方面，聯塑(2128)如跌穿3.5元，會將餘下持股沽出，屬長期指令。

與曾卓鋒(寶來證券業務經理)聯合執筆(逢周三、五刊出)
作者：張士佳、曾卓鋒(寶來證券(香港)業務經理)
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曾淵滄專欄 2012年9月6日

曾淵滄專欄 2012年9月6日

曾淵滄專欄：高追REITs有風險 - 曾淵滄
中國國家副主席習近平昨日突然取消與美國國務卿希拉莉及新加坡總理李顯龍的會面，市場自然謠傳滿天飛，結果是股市下跌，亞太區股市全跌，香港的H股指數跌得最傷，目前正值中共十八大換屆前夕，習近平不尋常的活動，自然引起多方猜測。我相信不是對外的原因，而是內部的日程有變，即有更重要的內部會議要開。在十八大召開前夕，內務自然比外交重要，昨日，連香港特首梁振英也決定取消出席亞太經合會議，自己留在香港處理國民教育的問題。

股市續低迷，但市場資金依然不少，於是人人爭著買避險股，買REITs收息，昨日領匯(823)股價創新高，上破35元大關，其他多隻REITs的股價，近期也不斷上升，表現最差的應是越秀房託(405)。

中移四厘息吸引力再現
股價表現差，反映收息率仍高，最近越秀房託向越秀地產(123)買下廣州第一高樓IFC，市場評價多認為這宗買賣對越秀地產特別有利，結果導致越秀房託股價不前。

我認為，買REITs之目的若是為了收息，則息率高低應該是選擇的重要條件，買入後長期持有收息，當然，市場上有另一批人，見到多隻REITs股價上升，即加入炒作，希望短期獲利，於是便買那些升得快的REITs，但這樣做其實有危險。

REITs的股價上升，即表示收息率下跌，跌到某個水平，就一定有大戶套利賣掉，那時候股價很可能在短短數天急跌，正如不久前，不少人把另一隻收息股中移動(941)當成短期炒作對象，令中移動股價接連上升，上破90元後，大戶就突然借業績不突出而大舉沽空，導致股價急跌。當然，中移動股價跌至現水平，股息率回到四厘水平，吸引力重現，故再度成為避險股。

曾淵滄
大學教授
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金融High Tea 2012年9月6日

金融High Tea 2012年9月6日
金融High Tea——被發財
2012年9月6日
■阿信屋四圍搶舖開舖，高速發展，開始露出變形金剛本色。
美國8月製造業指數遠差預期，內地經濟數據疲弱，空軍又再出動發惡，拖累港股曾瀉300點，失守19150，由於傳出國家副主席習近平無按原訂安排接見外賓，市況虛弱之餘，國企指數仲創11個月新低收市。

大市近日積弱，皆因中資金融股乏力，大行近日多數唱淡內銀股，摩根大通削民生銀行(1988)目標價22%，同時降評級至「中性」，民行股價應聲下跌，收5.78元，挫3.67%。其他內銀股亦偏軟，工行(1398)跌得深一啲，低收0.09元，跌幅超過2%。

阿爺發緊功
在中資股乏力下，恒生指數低開，A股早段再創43個月新低，午後更曾瀉313點，尾市跌幅先略見收窄。恒指收報19145，跌284點，國企指數收報9020，跌175，成交金額由昨日344億元增加至512億元。即月期指收報19067，低水78點，成交6.25萬張。藍籌股利豐(494)連跌四日，收報11.62元，再跌2.5%，走勢唔多靚仔，近排有幾隻長跌股，最嚇人係中信泰富，累跌已經九日，低位撈貨而家都輸到阿媽唔認得，好似利豐呢類高PE股，一樣好難估邊處先係底，貪平走短線就要識止蝕。

內地經濟告急，管理層都開始緊張，加強發功，發改委早前罕見咁一日發咗25條關於城鄉軌道交通建設的批文，涉及大批項目，有關部門估計，未來十年總投入接近2.31億人民幣，對交通建設相關股份好似南車應該係好消息。

大市無景，個別就趁住悶悶地發圍，突然之間玩吓爆上，好似隻有線單日爆上一成幾，爆前上車爆後落車已經好和味，但炒呢類股份仍高危動作，走得慢啲隨時輸死。

最近有人唱好經營阿信屋的CEC(759)，認為佢搞呢瓣業務有可為，好快可以超過傳統的製造業務。中環茶友話，阿信屋開業時，以弱者姿態企出嚟，話畀大供應商打壓，贏盡同情兼建立賣平貨形象，但明眼人一睇佢有上市公司背景，又點會係弱者呢？由此可見幕後老闆係有腦之人啦。

省靚招牌利吸水
阿信屋做完一輪弱者後，最近開始露出變形金剛本色，喺日本車變成火力強勁的機械人，四圍搶舖開舖，高速發展，睇落好似大有可為。茶友口痕痕話，香港賣零食，以前就幾好做，但近年舖租係咁搶貴，人工係咁升，而家仲有無咁好做呢？睇番而家賣零售的連鎖店，好多係幾年前簽落租約，有啲係自己買舖，博生意打和個舖升值賺錢，如果全部舖都係租番嚟，條數真係唔易「圍」。

茶友話，係租金貴、人工貴下做零售，賺錢方法通常有兩個，一係省靚招牌，吸引小本創業者做加盟商，自己收專利費兼供貨，咁就封咗蝕本門；另一個方法就係學周星馳喺《食神》度講，「一間變十間、十間變一百間，然後上市集資發財」，如果要用呢兩條發達橋，首要就係做到場面靚靚仔仔，咁先可以吸引到投資者。

阿信屋高速發展，據講係靠喺日本等地直接引入新品牌，咁樣另闢蹊徑得唔得？茶友唔係行內人，唔敢俾答案，不過，炒賣呢類「發財股」，最緊要係知道自己做緊乜，唔好諗住人買我買，憨居居上咗車唔識落車，最後變成「被發財」囉。

陸羽仁
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青心直說 - 胡孟青 2012年9月6日

青心直說 - 胡孟青 2012年9月6日

青心直說：大師也有高低手 - 胡孟青
近日外資大行研究與銷售部門，以及旗下客戶最常問到的問題是「What"s going on in China？」因為經濟表現遠遜預期，官方採購經理指數之差，更叫市場驚嚇。據報，個別平日屬於大行早會稀客的中國經濟師，周一大清早亦罕有赴會，透過視像會議，為區內及本港銷售部講述有關內地經濟的最新評估。

預測離譜無人質疑
與中國經濟師對話，話題離不開中國經濟到底會軟著陸，抑或呈現硬著陸風險？但倒沒有人會質問，何解去年底、今年初、以至年中有關中國經濟的評估，通通都錯得離譜。

或許是擇善固執，對於內地的經濟及金融問題，自從去年初開始，總是堅持有點不對勁，當中並非心存唱衰或標奇立異，而是過去30年多年靠信貸、低廉生產成本以至穀大投資的增長方程式，總會有盡頭的一日，而且後遺症越見明顯。

公道一點，經濟師之差誤，除個別似乎水平有限外，其實亦屬非戰之罪，事關以往經濟一放緩，只要中央出手保增長，經濟活動就會恢復過來，以往如是，豈料今次卻全部例外。

記憶所及，年初大行經濟師對全年中國經濟增長的預測，平均介乎8.3%至8.9%不等，到7月份一系列數據公佈後，才幾乎全面下調至7.5%，跟中央目標完全看齊，這代表既然不明朗，亦無謂亂博買單邊了！現在中國經濟師信心有多大？年中未見底，7、8月份肯定更差，經濟師私底下亦坦然承認，全年就算要達到7.5%的增長目標，亦存在一定風險。

有趣的是，年中總理溫家寶召集各界參加座談會，為經濟形勢來一次中外把脈，本港有兩間外資行經濟師獲邀，事後兩位卻行動各異，一間低調下調增長目標，另一間就選擇高調唱好，更一度預期年底增長或見9%雲雲，上述例子，盡顯高低手之分。

胡孟青
獨立股評人
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