20/07/2012 10:17
《財經天下－陶冬》流動性陷阱
《財經天下》開車的人都知道，當車輪陷入沙坑時，猛踩油門並不能將汽車拉出困境，車輪
只會在沙面上空轉。
那輛汽車，叫中國經濟；在駕駛座位上猛踩油門的司機，叫中國政府；車輪與地面之間缺少
磨擦，在經濟學中叫流動性陷阱。
今年以來，中國經濟迅速失速。民間失去了投資興趣，出口失去了競爭優勢，產能過剩、需
求不足，企業經營環境急速惡化，消費情緒也受到影響。面對增長的挑戰，中國人民銀行放棄了
近年不成文的輕易不動利率槓桿的規矩，一個月內兩降基準利率。連同準備金率的下調和信貸政
策上的鬆動，中國的貨幣政策出現了全方位的寬鬆。
＊核心問題民間投資意欲低下＊
然而政策基調的改變，並沒有為經濟活動帶來預期的刺激效果。中華人民共和國歷史上第一
次，民間投資活動並未因政策轉向而趨活躍。傳統智慧所言「一放就亂，一管就死」，這次卻沒
有亂起來。除了政府主導的基建投資項目外，投資領域依然是萬馬齊喑。
筆者認為，中國經濟陷入了流動性陷阱，擴張性貨幣政策對增長失去了拉動效果。
流動性陷阱，是由凱恩斯首先提出的，指當利率水準十分低下時，進一步降低政策利率無法
改變市場利率，也無法激起企業的投資欲望、個人的消費欲望，加碼放鬆貨幣政策並不能刺激經
濟活動。在現代社會，不僅利率政策而且流動性政策，均可能在極端貨幣環境下，失卻乘數效應
，失卻對經濟的槓桿刺激作用。
目前中國經濟的一個核心問題，就是民間投資意欲低下。這個背後有許多結構性原因：成本
飆升、產能過剩等。製造業曾經是民間資本的擅場，但是如今正面臨經營成本不可逆轉的上升，
而有利可圖的服務業領域許多卻不對民間資本開放。
筆者看來，中國經濟所面臨的問題，不是資金成本過高，而是投資空間缺失。銀行所面臨的
問題，不是流動性不足，而是優質借貸客戶的減少。結構性問題不解決，空踩利率及存款準備金
率的油門，並不能使經濟從沙坑中爬出來。
＊應開放服務業、減稅及尋求制度上的突破＊
陷入流動性陷阱的，不止中國一家。日本已在陷阱中掙扎了２０餘年，美國、歐洲亦身陷其
中，究其根源，乃政策對應上的失誤。日、美、歐，各有各的結構性矛盾，但是政策決策者卻避
重就輕，試圖用反周期性貨幣政策來解開經濟的結構性死結。天量的貨幣擴張，曾一時性地紓緩
了經濟痛楚，但是並不能拆解結構性難題。在此過程中，貨幣政策的劑量愈開愈大，邊際效果卻
愈來愈差，隱含的金融風險更以幾何級數上升。
指望人民銀行減息降存準來提振市場情縮的人們，一定會感到失望。貨幣政策會進一步放鬆
，不過他們對經濟的刺激作用，對企業盈利的幫助卻相當有限。踩在油門上試圖用蠻力將汽車開
出沙坑的腳，貌似孔武有力，其實挺絕望。
開車的人都知道，一旦汽車陷入沙坑、雪地，不要空踩油門。下車在車輪前放一塊木板，增
加一點摩擦系數，問題就解決了。解決民間資本投資意欲低下，要比放塊木板難度更大，但是思
路卻是一致的。
開放服務業、減稅，尋求制度上的突破，才是令中國經濟重回佳境的正解。
《陶冬》(本文為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議)
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