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2012年7月20日 星期五

財經天下 - 陶冬 2012年7月20日

財經天下 - 陶冬 2012年7月20日
20/07/2012 10:17
《財經天下-陶冬》流動性陷阱
《財經天下》開車的人都知道,當車輪陷入沙坑時,猛踩油門並不能將汽車拉出困境,車輪

只會在沙面上空轉。
那輛汽車,叫中國經濟;在駕駛座位上猛踩油門的司機,叫中國政府;車輪與地面之間缺少

磨擦,在經濟學中叫流動性陷阱。
今年以來,中國經濟迅速失速。民間失去了投資興趣,出口失去了競爭優勢,產能過剩、需

求不足,企業經營環境急速惡化,消費情緒也受到影響。面對增長的挑戰,中國人民銀行放棄了

近年不成文的輕易不動利率槓桿的規矩,一個月內兩降基準利率。連同準備金率的下調和信貸政

策上的鬆動,中國的貨幣政策出現了全方位的寬鬆。
*核心問題民間投資意欲低下*
然而政策基調的改變,並沒有為經濟活動帶來預期的刺激效果。中華人民共和國歷史上第一

次,民間投資活動並未因政策轉向而趨活躍。傳統智慧所言「一放就亂,一管就死」,這次卻沒

有亂起來。除了政府主導的基建投資項目外,投資領域依然是萬馬齊喑。

筆者認為,中國經濟陷入了流動性陷阱,擴張性貨幣政策對增長失去了拉動效果。

流動性陷阱,是由凱恩斯首先提出的,指當利率水準十分低下時,進一步降低政策利率無法

改變市場利率,也無法激起企業的投資欲望、個人的消費欲望,加碼放鬆貨幣政策並不能刺激經

濟活動。在現代社會,不僅利率政策而且流動性政策,均可能在極端貨幣環境下,失卻乘數效應

,失卻對經濟的槓桿刺激作用。
目前中國經濟的一個核心問題,就是民間投資意欲低下。這個背後有許多結構性原因:成本

飆升、產能過剩等。製造業曾經是民間資本的擅場,但是如今正面臨經營成本不可逆轉的上升,

而有利可圖的服務業領域許多卻不對民間資本開放。
筆者看來,中國經濟所面臨的問題,不是資金成本過高,而是投資空間缺失。銀行所面臨的

問題,不是流動性不足,而是優質借貸客戶的減少。結構性問題不解決,空踩利率及存款準備金

率的油門,並不能使經濟從沙坑中爬出來。
*應開放服務業、減稅及尋求制度上的突破*
陷入流動性陷阱的,不止中國一家。日本已在陷阱中掙扎了20餘年,美國、歐洲亦身陷其

中,究其根源,乃政策對應上的失誤。日、美、歐,各有各的結構性矛盾,但是政策決策者卻避

重就輕,試圖用反周期性貨幣政策來解開經濟的結構性死結。天量的貨幣擴張,曾一時性地紓緩

了經濟痛楚,但是並不能拆解結構性難題。在此過程中,貨幣政策的劑量愈開愈大,邊際效果卻

愈來愈差,隱含的金融風險更以幾何級數上升。
指望人民銀行減息降存準來提振市場情縮的人們,一定會感到失望。貨幣政策會進一步放鬆

,不過他們對經濟的刺激作用,對企業盈利的幫助卻相當有限。踩在油門上試圖用蠻力將汽車開

出沙坑的腳,貌似孔武有力,其實挺絕望。
開車的人都知道,一旦汽車陷入沙坑、雪地,不要空踩油門。下車在車輪前放一塊木板,增

加一點摩擦系數,問題就解決了。解決民間資本投資意欲低下,要比放塊木板難度更大,但是思

路卻是一致的。
開放服務業、減稅,尋求制度上的突破,才是令中國經濟重回佳境的正解。

《陶冬》(本文為個人觀點,並非任何勸誘或投資建議)
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