即市新聞
14/01/2013 09:45
《談國論企－黎偉成》通脹預期隨經濟升溫促人行漸改貨幣政策
《談國論企》中國的居民消費價格(ＣＰＩ)同比與環比增長於２０１２年１２月份，不僅
緊隨對上一個月作二連升，同漲幅明顯擴大，雖雲受到(ｉ)鮮菜價格再急漲和(ｉｉ)肉禽及
其制品價格止跌反升所拉動，有望在天氣轉穩之時再現回調，問題是(ｉｉｉ)以消費、固投等
內部需求為主國民經濟於２０１３年很有機會加大成長力度，和(ｉｖ)工業生產者出廠價格(
ＰＰＩ)亦不斷收窄降幅，加上(ｖ)美、歐經濟見底，估計將刺激中國的ＣＰＩ反覆向上和全
年漲幅或達３％至３﹒１％。相信這將使中國人民銀行先美國採取退市的貨幣政策，最有可能者
為下調金融機構的存款準備金率以收緊中長期的貨幣供應及透過逆向回購使短息穩長息。凡此皆
為佳象。
＊蔬菜肉禽價格再升和面對內需升溫壓力＊
據中國國家統計局所發布的最新資料，ＣＰＩ於２０１２年１２月份同比增長２﹒５％，比
上月上升０﹒５個百分點，而１１月份所達２％漲幅則高於１０月份的１﹒７％達０﹒３個百分
點(見表一)，初步形成止跌回升傾向，相信通貨幣膨脹於２０１３年會保持不斷升溫的發展勢
態之因，乃：(一)ＣＰＩ再度出現回升，很主要受到食品價格於１２月份上漲４﹒２％，較
１１月份的漲幅擴大１﹒２個百分點，影響居民消費價格總水平同比上漲約１﹒３７個百分點，
約佔ＣＰＩ同比總漲幅的５４﹒８％；天氣惡化，使鮮菜價格不僅同比由１１月份的漲幅
１１﹒３％，提升２﹒５個百分點至１２月份的１４﹒８％，環比價格指數於１２個月中有７個
月達１００以上的膨脹格局，遂促使飼料提價，拉動肉禽及其制品價格由降１﹒８％轉升
１﹒４％，形成通貨在供應層面呈現不足劣境和使價格受壓。相信中國仍會如昔地再透過增產增
銷的政策讓蔬菜等通貨價格回落。
再從另一個層面反映到通貨供應價格自低位反覆向上：(二)ＰＰＩ於２０１２年１２月份
的同比減幅１﹒９％，較１１月份所減之２﹒２％少減０﹒３個百分點，且遠離９月份之回落３
﹒６％凡１﹒５個百分點，環比降幅亦只為０﹒１％，估計減幅今後會繼續收窄，理由為生產資
料價格同比降幅由１１月份的３％調低至２﹒７％，趨勢有可能由下降轉升，則中國商品的供應
鏈會在生產、批發層面成本趨升，引伸至零售層面的通貨價格，產生不可忽視的壓力。
除了供應層面，中國亦有很大可能面對(三)需求層面的通貨壓力。中央經濟工作會議於
２０１２年１２月１４日訂定的２０１３年六項主要任務包括：要讓經濟持續健康發展，做法基
本有(１)要牢牢把握擴大內需這一點戰略基點，培育出一批拉動力強的消費增長點，增長消費
對經濟增長的基礎作用，發揮好投資對經濟增長的關鍵作用。(２)要增加並引導好民間投資，
同時在打基礎、利長遠、惠民生、萬不會重複建設的基礎設施領域加大公共投資力度。先從民間
著手。凡此，都要非製造業今後發展前景值得進一步看高一線之因，亦有相當大可能性逐步推動
消費、投資為主的需求，和使結構性通脹壓力漸次增大。
初步和粗略地預期：中國的ＣＰＩ於２０１３年全年漲幅或達３％至３﹒１％，高於
２０１２年２﹒６％，且相對於ＧＤＰ於２０１３年同比增長可達８﹒４５％，屬合理的同步發
展步伐，可以接受。
＊適度有序收緊長錢供應逆向回購降短息＊
由是預計：中國人民銀行在通貨有很大可能不斷升溫的新趨向底下，需要改變貨幣政策基調
及逐步採取的相關措施，以便及早適度地降低通脹預期。最有可能最先採取的貨幣新策，會是(
一)適度有序地逐步上調對存款類金融機構的存款準備金率，以便降低銀行同業市場現時過分寬
鬆的流動性。中國人民銀行於過去數年已數改貨幣政策基調及相關做法(ｉ)自２０１０年１月
１８日起，持續不斷地向上調整至２０１１年６月２０日，使存款準備金率由１５﹒５％累計上
升５﹒５個百分點至２１％，作為金融機構作非常規性的同樣持續不斷地加大人民幣貸款增長淨
額支持實體經濟發展的對沖；(ｉｉ)到２０１１年１２月５日至２０１２年５月１８日，則反
方向降低累計凡１％，緩和國內生產總值(ＧＤＰ)同比增長放慢的步伐，估計此舉會於
２０１２年四季度產生環比止跌回升的良性效應；(ｉｉｉ)通脹預期有升溫趨勢，相信人行會
再度上調存款準備金率，回收銀行間仍然相當可觀的流動性，預計２０１３年下半年約上調２至
３次，幅度約１％至１﹒５％。
同時會透過(二)適度的控制金融機構的人民幣貸款增長淨額，以減低社會流動性過剩的壓
力，理由為人民幣貸款增長淨額於２０１２年累計達８﹒２萬億元，高於２０１１年的７﹒４７
萬億元和２０１０年的７﹒９５萬億元，稍低於２０１０年的９﹒５９萬億元，過去４年累計達
３３﹒２２萬億元，而中國於２００９年或以前未受美國次按問題爆破引發環球金融海嘯及經濟
衰退的常規年的人民幣貸款增長淨額每年只為４萬億元至５萬億元，故多增之數凡１３萬億元至
１７萬億元之普，是時候作出適度的調控，否則美國一旦要作出退市時，中國會面對不輕的外來
或進口通脹壓力。建議人民幣貸款增長淨額於２０１３年累計之數，要控制於７萬億元的水平。
(三)減少銀行同業及社會的流動性，會引起資金成本上漲的衍生問題，特別是長期息率，如升
得太急、太大，將對實體經濟的發展造成利淡影響，故中國人民銀行得同時在利率等方面採取市
場化的措施，以穩定短期的利率，和降低長息向上的力度。
由是中國政府在力促增產增銷，力保各種各樣商品、服務和物資供求平衡，加上貨幣政策手
段，壓抑通貨過快增長，同時亦宜更為積極拉動以資本市場為主的社會融資更廣、更深地發展(
另文再論)，使經濟可達穩中求進之標。《資深財經評論員黎偉成》
(ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ)
表一：居民消費價格同比增長
月份同比增長╱環比增減
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
２０１２年１１月＋２﹒５╱＋０﹒５
２０１２年１１月＋２﹒０％╱＋０﹒３
２０１２年１０月＋１﹒７％╱－０﹒１％
２０１２年９月＋１﹒９％╱＋０﹒３％
２０１２年８月＋２﹒０％╱＋０﹒６％
２０１２年７月＋１﹒８％╱＋０﹒１％
２０１２年６月＋２﹒２％╱＋０﹒１％
２０１２年５月＋３％╱－０﹒３％
２０１２年４月＋３﹒４％╱－０﹒１％
２０１２年３月＋３﹒６％╱＋０﹒２％
２０１２年２月＋３﹒２％╱－０﹒１％
２０１２年１月＋４﹒５％╱＋１﹒５％
２０１１年１２月＋４﹒１％╱－０﹒３％
２０１１年１１月＋４﹒２％╱－０﹒２％
２０１１年１０月＋５﹒５％╱＋０﹒１％
２０１１年９月＋６﹒１％╱＋０﹒５％
２０１１年８月＋６﹒２％╱＋０﹒３％
２０１１年７月＋６﹒５％╱＋０﹒５％
２０１１年６月＋６﹒４％╱＋０﹒３％
２０１１年５月＋５﹒５％╱＋０﹒１％
２０１１年４月＋５﹒３％╱＋０﹒１％
２０１１年３月＋５﹒４％╱－０﹒２％
２０１１年２月＋４﹒９％╱＋１﹒２％
２０１１年１月＋４﹒９％╱＋１﹒０％
２０１０年＋３﹒３％
２００９年－０﹒７％
２００８年＋５﹒９％
２００７年＋４﹒８％
２００６年＋１﹒５％
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
表二：ＣＰＩ之季度平均同比長
季度居民消費價格
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
４Ｑ╱２０１２年＋２﹒０６％
３Ｑ╱２０１２年＋１﹒９％
２Ｑ╱２０１２年＋２﹒８６％
１Ｑ╱２０１２年＋３﹒８％
４Ｑ╱２０１１年＋４﹒６％
３Ｑ╱２０１１年＋６﹒２６％
２Ｑ╱２０１１年＋５﹒７３％
１Ｑ╱２０１１年＋５﹒０６％
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