羅家聰:美股今年尋頂
(2013-01-04 10:24:08) 轉載▼ 今次要寫今年預測，心中有點掙紮，現想先「講耶穌」，解釋掙紮原因。
原因有二。較輕之因乃去年成績嘛嘛：股市半錯、樓市全錯、彙市半對、經濟算對──這些都有白紙黑字記錄，無得抵賴。玄學與財演之士，預測不外乎為「搵兩餐」，不會亦不敢賽後檢討的。一些經濟學者亦常聲言「早料到」什麼什麼，不過讀者必知，這些未蔔先知多是舊作無意提過的枝節或各打五十其中一邊，事後才選擇性入自己賬。此等都是在下做不出的。掛研究銜頭出糧，展望是職責，對錯都總是「預?」。不過，在准繩度低的日子，在下習慣冷靜一下，免得愈亂愈說、愈說愈亂。留意拙作者必知，無論報告還是專欄，近期均避免預測；責任則暫時交予同事，免損整隊人的准繩度。
較重之因，不是測對與測錯，而是應怎預測。在行內有些墨守成規的「老油條」，習慣講大堆古仔後估「?把」，但前者如何具體推得後者，語焉不詳。敝欄讀者必知，在下不玩這套。在下重方法論，閣下是否認同是一回事，但只要按圖索驥、照板煮碗，任何人均得到相同的「?把」。這是預測的科學；藝術部分則在於應否采用某種方法。
在下主修經濟，但沒有哪科是教預測的；即使時序預測(Time SeriesForecasting)，嚴格講屬統計，不是經濟。縱昔日在政府、大學打工，也不用預測的。是故入銀行後，預測是無師自通，從來無人教過。同事以至坊間不少人士，均愛技術分析測市，無壞，測三兩日甚至三兩周是可以的；畢竟敝欄常用的拼圖也屬此類，成績確實不俗。
歐日早已陷入衰退
然而技術分析總逃不出「自己測自己」，只以某資產的價、量(成交)左計右計，而不涉額外數據，總測不得太遠。近三年來，大市以至經濟皆未行單邊，所以看技術、政策、資金流而只測短線，成績好過看長線。在下所長是經濟，牛皮市下無用武之地，應否預測全年，其實有保留的。藝術上講，今次前半部分換上傳統方法，看看如何。
傳統的展望均針對GDP。以最新的2011年全球GDP分布，美、歐(羅區)、中、日已合共過半；若連與美周期相近的加、與歐周期相近的英合計，占六成半【圖1】。將展望全球經濟簡化為展望美、歐、中、日四大體系，相信不會有太多人反對也罷。
四體系中，以按季計，歐、日早已陷入衰退。中國常言「保八」，將四大體系GDP計按年變幅，並以中國的八對其他的零，可見曆來走勢吻合【圖2】。所以中國穿八，意義上跟外圍的穿零接近。說自己測經濟「算對」，起碼三大體系講得過，只差美國。
打從2011年中起，美國以至日本的經濟增長與中、歐的背馳，前長後消(見框)。看來這與彙率有關。美彙指數在2011年5月初低見72.7後升至2012年7月的逾84，日圓強勢至2012年9月中後急貶，與【圖2】兩者同期的經濟好壞顯然同向。一直都說，美元強是相對有利美國的，現再印證。只不過是美元強的日子通常拆倉，通常衰退。
經濟好壞的最大路指標雖是GDP，但這易受樓市影響。若要撇除此而純看需求，則要看反映外需的出口以及反映內需的進口和零售銷售(domesticand foreigntrades)。畢竟實買實賣才是真經濟；金融雖計入GDP，沒有實體的金融活動，總值只會是零。
頃刻的進、出口按年增長，四大體系拉勻來計概跌至零，情況與2001年次季相約【圖3】。而近期零售銷售按年增長連跌一輪後似見喘定的情況，也與2001年秋季相約【圖4】；分別只是當年通縮現在通脹，故以名義銷售計的增長水平，現在較當時高。
剛述的GDP、內外貿易彷佛告訴大家衰退縱未至亦將至，似與股市表現脫節──這是很多財演常掛嘴邊的理論。然而財演或許讀過金融而在下則無(經濟不同金融)，但在下亦略知股市高低很視乎企業盈利。經濟若差，盈利何來？脫什麼節？事實上講，美國股市與經濟增長，起碼在二十幾年來從未脫節；之前亦無，僅水平有異矣【圖5】。照圖所見，美股增長領先經濟增長一季。用股市測經濟，今年第一季增長會顯著加速，第二季更會高過第一季；下半年則未知。此乃上述的科學方法，誰照做都得此結論。
另一科學方法是息差測經濟，可看遠些。最好當然是probit模型，但要簡易即食，圖解法亦無不可的。美國十年、兩年息差與經濟增長最相關的，是六季差距【圖6】。如圖所見，息差預示經濟增長現已見頂，將行回落。固然，測近一些大概可測准一些，此乃【圖5】兩線相似度較【圖6】的為高之原因。較遠的預測可提供方向感，即是我們知道，一兩年後的美國經濟應較現在為差；而較近的預測則時間上較准：即是我們也知道，未來一兩季的美國經濟應較現在為佳。
美經濟增長年內見頂
如斯科學的手法，結論也是人人皆能複制的。希望大家明白，為何在下有些看法，現在縱顯然錯亦不隨便改觀。譬如說港樓跌五成，乃按現指數223裂口位105得，以裂口位計，誰計都一樣；縱再先升幾成則另回事。
本文後半部分，是跟進一下「是大蕭條還是滯脹潮」一文。兩年前傾向相信後者，更新拼圖過後，答案是似前者。換言之，現似大蕭條後1936年5月的境況；縱三年後(相當於1939年)會否世界大亂則不得而知。不信？可以逐個環節看看。先看經濟，將現在套上1936年次季(七十六年三季前)的話，圖示經濟增長於今季見頂【圖7】；這與【圖6】的息差預測結果極為一致。失業率早料到會穿八，圖示最終將穿七【圖8】。鑒於失業率滯後性質，下次回升將遲至明年，但因是海嘯餘波，故最終高位僅9％。
拼圖選中背景，有時好「犀利」的。見嗎？這些拼圖於兩年前登過，無花無假。
繼實體後，價格拼圖更新過後也表現不俗：通脹水平料在3%上下，無怪儲局有此「目標」【圖9】；通脹不高與長息低企相關，十年長息料續跌至最終近半厘【圖10】。但長息跌多四年不代表股市可以升多四年。時間上推，美股今年幾乎全年升，年內見頂【圖11，每格兩年】；不過樓市則較差，盡管底或已見，但有再跌風險【圖12】。
歐、日已衰，而參考後大蕭條期的經驗，配合息差與美股預測，美國的經濟增長，看來年內也會見頂，盡管美股預示上半年或還可以。若經濟增長見頂，股市應逃不了。若歐、日連美皆向下，中國如何、亞洲如何以至其他細小體系如何，概可思過半矣。
一名經人 - 羅家聰 舊文
