貸評山下：改革不力前功盡廢 - 黃元山
上次說過：「A股的問題，太長時間有太多水，鼓勵了資源錯配，市場競爭不能發揮出優勝劣敗的機制！」進一步來說，筆者認為，一個經濟成長的健康與否，雖然可以用不同的基準量度，但是最緊要的是，債務增長不應高於收入增長；收入增長也不應該高於生產力增長。
中國債務增長超收入
這個簡單的法則，應用在個人理財方面，淺顯易明，不過，當應用到國家和地區層面的經濟上，卻往往被人忽視。長期經濟增長主要靠生產力，而經濟增長起伏則源於負債的起伏。
舉個例子，政府聘請工人和買其他儀器先在馬路挖一個洞，然後又請人把這個洞填平，政府為了出錢做這個項目，便要發債借貸；於是，國家整體債務上升的速度，比收入增長更快(雖然工人仍然有工資收)，而且，國家整體的收入又比生產力增加更快。長此下去，這個國家的經濟泡沫便會形成，外強中乾，最終會把國家經濟推向崩潰。
中國由2008年到現在，就有著這個情況的影子。債務增加高於收入增長，等於一架飛機其中一個引擎不太靈光，於是飛機要危險的傾斜往上飛！
中國政府看似明白這個問題，在新一屆的政府政策，主要就是以生產力推動收入，以收入增長來消化債彈。但是面對著勞動力和其他所有成本上升，所謂提升生產力，是指一些「軟實力」，尤其是一些制度性的改革：戶籍制度、增加保障知識產權等改革、教育制度(由應付考試轉到激發創意)、尊重法治、增加競爭(減少國企的壟斷)、銀行信貸系統價格市場化等。有些經濟學家把以前的經濟增長，畫一條直線，去預測未來的經濟增長；筆者不認同這個做法，相反，中國未來經濟發展不明朗的因素非常多，如果改革不力，隨時前功盡廢！
在中國改革的過程中，外圍環境也有非常多的變數。現時各國央行採取寬鬆貨幣政策，引致大量金錢因為尋求安心而投放到市場，造成大量流動資金；現時環球面對的情況是，市場的確存在流動性泡沫(cash bubble)，原因是各種投資回報都不甚理想。這些資金投資回報太低時(現時比通脹約低2%)，卻又被大量囤積，若這些資金轉換成其他資產，或令環球經濟局勢產生不穩變化。尤其是接下來幾年，隨著世界局勢逐漸穩定(連歐洲都暫時喘定)，這些資金開始透過投資轉換，繼而造成大變動。
美國經濟取得平衡點
相對之下，過去幾年，雖然美國政府的債務增加，不過，美國的金融機構和市民的負債比例卻慢慢回落(「去槓桿化」)，使美國總體負債相對收入沒有增加；而美國政府又大舉投入「綠色經濟」和逐步邁向能源自主，有助增加經濟長遠的競爭力。用上面飛機的比喻，雖然美國這架飛機仍然在低處徘徊，不過，已經慢慢取得平衡點。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出
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