貸評山下：歐盟新稅劍指高頻交易 - 黃元山
■高頻交易透過先進系統搶先交易，交易稅會使其獲利難度大增。路透社
英國民間傳說中，羅賓漢是位劫富濟貧、行俠仗義的綠林英雄，難怪市場將歐盟11國計劃在明年起徵收的金融交易稅，稱為「羅賓漢稅」，意指讓高收入族群比貧苦大眾分擔更多經濟包袱。筆者認為，此稅未必是劫富濟貧，但它肯定是將虛擬金融市場與實體經濟距離拉近的金融措施。金融交易稅並非一件新事，早在40年前，諾貝爾經濟學得獎者James Tobin已經提出。而且這也並非是從未實施過的新措施，像香港的印花稅(Stamp duty)，已經是金融交易稅的一種。但今次歐洲所提出的，無論是規模和影響層面上，都遠比之前所出現的大很多，會有深遠的影響，包括對買賣雙方和對衍生工具的徵收等。
交易越多徵稅越重
現時美國和英國對「羅賓漢稅」有所保留，因為此稅不僅是歐洲國家的事，而是凡與歐洲國家有金融交易的，都會牽涉這項交易稅。當你的交易對手是歐洲，交易量過於頻繁，那你繳納的金融交易稅就越多。所以，香港的金融機構也不能倖免。
金融交易稅的理論基礎是，金融市場過於龐大的波動性對實體經濟「弊多於利」，甚至令融資市場與現實經濟產生脫節，帶來負面影響，包括「大到不能倒」的銀行需要納稅人的錢拯救。
不過，今次金融交易稅的目的，可能是「明修棧道，暗渡陳倉」，減低市場的波動性是「棧道」，暗地劍指的卻是「高頻交易」(High-frequency trading, HFT)的隱形禍害。畢菲特曾說，高頻交易是「合法的搶先交易」(Legalized front running)。
Front running是非法的，但是HFT卻可以透過先進的系統，搶先在其他人之前完成交易。由於HFT是「密食當三番」，以極頻繁的交易和極小的股價變化去賺錢，任何交易稅會使之無法進行，所以香港的HFT並不活躍。
HFT的支持者認為有助增加市場的流動性，但反對者認為HFT只是「製造虛假流動性」的工具，對實體經濟與價值投資沒有一點用處。過去因高頻交易出事的金融事件亦有不少，如2010年5月6日，華爾街股市就因高頻交易導致道指即市下跌近千點，損失市值近乎天文數字。
靠傭搵食大行反對
筆者同意金融應該用以支持實體經濟，對HFT不會有太大同情，不過，對短期融資市場，尤其是repo market(回購市場)的影響，卻應該深思。Repo market即暫時買賣回購協議，賣方出售抵押品以換來買方資金，但其後賣方承諾將抵押品贖回，這是一種短期融資方法，就像你去「當舖」抵押物品換來資金周轉。由於該協議在法律上仍算是「交易」，也會受交易稅影響。
不少金融機構如證券商、投資銀行都是靠賺差價和傭金，金融交易稅實施後，自然會對成交金額有負面的影響，它們當然會大力反對。在保護既得利益，和影響短期融資市場的種種勢力和角力下，金融交易稅能否如期於明年在歐洲實施，又或者會否被大幅修改，看來仍然是未知之數。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出
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