銀基未來「有排煩」
當市場早前預期內地打貪活動只是一場短暫並無料到的「皮影戲」，以及「打貪腐」只是個政治口號，為新官上任三把火後，又再可以繼續「錢照收、舞照跳」。但在新班子上任近一季後，現實與預期出現明顯的落差，雖然近期未再有新的打貪腐政策出台，不過，亦未有見放鬆的跡象。因此，部份仍然對高檔消費股抱著一線希望，並死到底的投資者，到現在真的只可以說是事與願違，所持股份除了在去年的整體業績明顯走樣外，部份股份之股價更跌至歷史低位。
高檔消費股中，受影響最明顯的便是擁有銷售中國三大白酒之一「五糧液」代理權的銀基集團(0886)，銀基在2009年時挾著內地高檔消費高速增長，而「五糧液」更是宴客必備的美酒時，挾著萬鈞之勢升上最高8.58元水平，而歷史市盈率更升抵過19倍之高水平，估值之高完全比美一隻高增長股份。而當時有不少中型至大型證券商為集團護航及進行初次函蓋或路濱，令到股份備受市場所重視。不過，若果以集團2009年3月止的財政年度與前一年2012年3月止的財政年度作比較，營業額由12.5億港元急升至29.7億港元，增長幅度為1.37倍，而純利則由4.15億港元升至6.97億港元，增長幅度為67.9%，而兩數值的年平均增長率分別為33.3%及18.8%，增長幅度其實並不算是十分「標青」。
當然花無白日紅，尤其是銀基集團的「盈利配方」完全是依賴銷售「五糧液」，內地經濟一旦放緩，以及持續地進行打貪腐，令到集團的「盈利配方」無法再發揮其吸錢的魔力。按最新公佈截止2013年3月底止的業績，營業額大幅倒退至3.9億港元，下跌87%，更轉盈為虧錄得11.33億港元虧損，與之前一年相差18.31億港元，差不多等於2012年及2011年兩年總盈利12.83億港元之88%，當中相信有較多的撥備包括在內。
雖然在業績公佈後，集團的管理層已作出快速的回應，指現時高檔酒的「高毛利年代」已經完結，為了要改善集團的財務狀況，便公佈了會增加銷售部份低價的白酒包括「貴州鴨溪窖」，以替代「五糧液」的盈利貢獻。基本上，筆者同意如果面對環改變，調節一下自身的業務以符合經濟環境的確是最有效的策略，不過，回顧銀基集團的業務，其以往主要是銷售高檔白酒為主，現時若果引入更多的中、低檔白酒的話，其一會更加影響到集團的毛利率，另外，更加會進一步影響到與「五糧液」供應商的關係，尤其是集團現時的「五糧液」之品牌及供應權，均是由供應商所擁有，若果宜賓「五糧液」集團認為銀基在推廣「五糧液」不力，又甚至認為銀基所推銷的其他產品之檔次可能會影響到「五糧液」的銷售，或會有可能收回給予銀基集團「五糧液」的銷售權，到時銀基可能真的可以全心全意去銷售其他的平價白酒產品。
在業績公佈及管理層指出會轉銷中低檔白酒產品後，銀基的股價今日出現較明顯的反彈，曾反彈達到10%以上，相信主要是投資者博反彈，而並非特別看好集團的未來前景，在銀基集團與「五糧液」集團的關係仍然未明朗，以及現時銀基的估值仍然屬於偏高的情況下，尤其是即使股價已由高位下跌81%，但以之前的歷史市盈率(超過20倍)及預測市盈率(超過10倍)計算，仍然屬於偏高的水平，加上股份已紛紛被分析員所放棄，因此，銀基業務轉營是福是禍，現在仍然是個未知之數。
圖一：銀基股價現水平仍然被高估
資料來源：彭博及京華山一
京華山一研究部主管
~TITLE_S~股市新談 - 彭偉新 2013年7月3日 舊文
