立論：科網熱如國王的新衣 - 林少陽
■相隔十餘年，全球再掀科網股熱潮，究竟今次這泡沫可以吹得有多大？
熟悉本欄的讀者，應該知道我向來相信，股市與經濟周期往往並不同步；透過分析、預測未來經濟表現，以推斷股市(或個別行業板塊)走勢，通常都徒勞無功。
自從2010年第四季開始，本港股市便已經與經濟表現背道而馳。目前來看，本港經濟開始有轉弱跡象，然而與經濟周期息息相關的多隻本地藍籌股，不是破頂上升，就是屢試低位不成而準備挑戰高位。
散場前一刻煙花最燦爛
假如未來一兩年的經濟回落周期跌幅不是很大的話，不排除本港股市繼續反覆上落，若內地經濟能夠持續反彈，恒指甚至可能在本港經濟放緩之下，反覆上升，並稍為上破2010年第四季高位25000點。
最近幾年，全球股市持續以溫和的步伐復蘇，本港股市受制於中國內地特殊的宏觀形勢，表現比全球市況較為遜色；不過，個別行業仍然受惠於環球資金流向。
近期最為明顯的趨勢是，全球股市再次掀起新一輪科網股熱潮，繼中國內地的阿里巴巴之後，美國的社交網站Twitter，亦計劃在短期內安排上市集資，這都推動多隻在美國及本港上市的科網股估值上升。
在審慎的投資者眼中，每當出現泡沫，必定覺得相關股份目前的估值都難以持久。煙花最燦爛的一刻，卻往往是臨近散場的時候，而且越近終點越是精采。
與2000年的科網股泡沫相比，現時科網股的泡沫成份明顯較少——當時不少股份皆沒有盈利支撐，而現在的科網公司即使估值偏高，但至少是有錢賺的。以本港上市的科網龍頭騰訊(700)為例，雖然筆者未必完全同意其創辦人馬化騰早前說公司股價沒泡沫，然而，即使過去半年騰訊股價持續飆升，現時估值其實仍然在凡人能夠想像的48倍往績市盈率水平。
究竟這個泡沫可以吹得多大？我們事前很難準確預測。由於阿里巴巴把分拆B2B業務上市的時間掌握得恰到好處，我們不妨將阿里巴巴今次整體上市(支付寶除外)的時間表，當作科網股估值見頂的一個重要警戒指標。
啦啦隊分析員做足工夫
最近某小型科網股上市，成為今年IPO升幅冠軍。有份包銷這隻小型新股上市的「啦啦隊」分析員，實在應記一功。其中一家保薦人對明年盈利的預測，我只能說非常進取。每次泡沫爆破後，我都會重讀當初「啦啦隊」分析報告的言論，當作娛樂，同時也成為自己做投資分析時的警惕。
我知道現在很多投資者，正在享受十年難得一見的「科技股嘉年華」，實在不忍心做party pooper。事實上，只要嘉年華一日尚未結束，臣僕們仍會繼續對帥氣十足的國王身上那件新衣，說盡好話。
歡迎大家來到安徒生的童話世界，請盡情享受這刻的歡愉，但要記住酒醉還須三分醒，並密切留意直言不諱的小童，究竟會在甚麼時候出場。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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