即市新聞
01/04/2014 09:43
《品中資－羅國森》內銀發優先股後仍可派高息？
《品中資》上日提到，截至昨日(３月３１日)為止，在香港上市的內銀股已經多達１３隻
。昨日掛牌的哈爾濱銀行(０６１３８)就是第１３隻上市的內銀股。結果，該股最後險守招股
價水平之上，微升一格，收報２﹒９１元，算是很不錯了，但還要多看幾個星期才可以斷定她能
否守於招股價之上(招股價是２﹒９元)。
從經濟學的角度，在供過於求的情況下，內銀股確實很難上升。當然，這是抽空來說，即是
只看供求關係而不理公司質素(等於只看技術因素而不顧基本因素)。我又相信，如果內銀股隻
隻都是高質素，應該不會怕沒有資金追捧。
那麼，現實到底是怎麼一回事呢？不如讓我們看看最新一次的內銀業績吧！從中大家應該略
知一二。簡單來說，絕大部分內銀股仍然十分賺錢，不過，增長勢頭已經放緩(幾乎大部分內銀
股都只有低雙位數增長)；另外，資產質素也有惡化跡象，但這一刻的壞帳率仍然處於低位，只
不過撥備金額明顯上升而已！
＊內銀差極也好過外國銀行＊
其實，如果以這種情況，內銀股的股價也不應該「淪落」到如斯地步！昨日工商銀行
(０１３９８)的行長易會滿接受《香港經濟日報》專訪時也表達對這方面的「不滿」。
我想引述當中一段跟大家分享：「美國富國銀行現時市盈率１１、１２倍，我們只有４倍！
這個情況我們很不可理解。你說我們有很大的資產質量問題，我們的不良資產率不到１％。你說
我們的盈利可能下降，我們的股本回報率(ＲｅｔｕｒｎＯｎＥｑｕｉｔｙＲＯＥ)減５
個、１０個點，仍高於其他國家的銀行！」
我也同意工行行長的看法，其實，會不會是外國投資者對內銀的前景太悲觀呢？！無論如何
，以上這個吊詭的問題我在上日的專欄中已經品評過，今日我想再談另一個吊詭的問題。
近日市場盛傳，內地即將實行「優先股」試點，而大型內銀股可能會「優先」獲批發行優先
股。這個消息令到積弱多時的內銀股有了少許起色，因為發行優先股之後，內銀股便可補充資本
，在符合監管要求外，也可令經營更穩健。
＊優先股股東先獲派息＊
不過，吊詭的是，如果內銀發行了優先股後，股息率就可能即時受到影響，因為內銀必須先
派息予優先股的股東。如果內銀賺的錢少了，但又要先扣除優先股的股息，才派予普通股的股東
，今日的所謂４倍市盈率和７厘股息，會不會只是一種「幻覺」？
但從另一個角度看，內銀股發行優先股，補充了資本後，可以再做多些生意，那麼，盈利又
可能回復較高幅度的增長，就算扣除派股息予優先股股東，餘下可派給普通股股東的資金也可能
比前更充裕。
因此，我自己的結論是，就算如此，只要優先股的數目不是天文數字，我相信，內銀股發行
了優先股後，有機會帶來正面作用，抵銷少許不利因素後，雖然未必保持６－７厘息，但５－６
厘息也應該會做到。要是這樣的話，已經很不錯了！
所以，正如我經常強調，只要小投資者集中買ＢｉｇＦｏｕｒ，而又以收息心態視之，問
題應該不會太大！《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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