談財經 - 胡孟青
關於去槓桿的幾個方略
2014年04月22日
國務院頒布在基建設鐵路發展基金及發行鐵路基建債券。(資料圖片)
傳統上，第二季是內地經濟活動較活躍一季，本應經濟數據有把握改善，現在再來一個微刺激經濟措施，某程度反映內地當局對首季經濟是否觸底仍頗不肯定。
須知今年中央在經濟及金融課題、或目標上都殊不簡單：既要解決既有問題、去槓桿、又要兼顧力保7.5%使命、著力實現一千萬個新就業職位，形成經濟上更有力保不失的壓力。雖然在幾條鐵路、棚戶、甚至有關舒緩中小企稅務負擔的3項新刺激政策，早於去年已提及，方案內容根本不是新鮮事物，更有經濟師批評此舉只屬僅僅吊命，但最少今次中央最大突破是解決要刺激經濟，錢從何處來的缺口。
國務院頒布在基建設鐵路發展基金及發行鐵路基建債券；棚改所涉大量資金由國家開發銀行牽頭成立專項部門審批及引入商業銀行、社保基金及保險資金等參與，並發行住宅金融專項債券。總之中央今次採用埋單方式就是用市場，某程度形同人人有份，籌錢幫經濟，夾錢為過去幾年的濫發貸款、過度槓桿分段埋單。敢肯定，是次重點非刺激政策及對經濟成效有多大，似打通刺激政策調控的資金窗口。
外國搞基建，變相徵求民間資金本屬很正常事。以英國為例，當地基建老化，政府財赤極多，首相卡梅倫推動一個鼓勵私人機構投資計劃，結果多間保險公司大力支持。內地情況很特別，地方政府負債比率部分近百分百，但中央負債比率僅20%，民間大概是淨現金，數以十萬億計存款都要成為好好利用對象。很明顯，內地既想經濟好，又不要再令過分槓桿的單位再過分曝光，故得出槓桿責任轉移想法：先由地方或高負債單位的槓桿負責，轉移到由中央層面推動如建立創新投資工具、公私營合作夥伴，再將槓桿責任分散至全國各層面。到底是全民槓桿、抑或是盤活存量，只是一線之差，意義不大。
民間富有、政府窮，內地在不影響槓桿加劇之同時，絕對有本錢搞經濟。要兩者兼備，大不了用互聯網的市場噱頭，賣賣基建寶、鐵路寶、棚寶寶等，對嗎？
如認同市場是中央要利用、作為去槓桿主要平台，似乎往後問題或更清晰，就是銀根不能太緊、利率不能過高，否則難以配合。內地在市場玩法上，常故意令市場接收錯誤訊號，如近期持續正回購，表面被理解為貨幣政策偏緊，但實際有央票到期，以上周釋放2千多億元人民幣資金，錢其實相當寬鬆。內地近期續現拆借息續回落，但債券息卻多次抽升的倒掛現象，單單國開行近一周，幾批債券中標利率均遠高於預期，除市場對信貸違約有所戒備外，更核心是債券供應太多，所以說不定，下一回合，中央會向外打主意，以走出去的方式，要求全球協助去槓桿。
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