資金流向飄忽短期以避險為主
雖然港股的估值非常便宜，尤其是以2014年及2015年的預測市盈率計算，恒指以周一中午休市的收市水平22,940點計算，兩年的預測市盈率分別只有10.07倍及9.74倍，至於國企指數以周一中午休市的收市水平10,181點計算，兩年的預測市盈率分別為6.02倍及6.38倍，仍然屬於非常低的水平。而港股一直無法出現較明顯的上升動力，主要是因為外圍包括內地及美股均在利淡藉口所推動而下跌，由於港股的波動性一向較大，而且自主度亦不高，因此，便借助1)美股大幅回吐、2)內地經濟增長放緩、3)「佔中」事件愈來愈失控及4) 「滬港通」未能如期在10月推出等「利淡」因素，令到港股走勢「愈跌愈有」。
其實，港股的下跌，最利淡的因素相信只會是內地經濟增長放緩，尤其是早前國務院總理李克強仍然「拍心口」表示內地的經濟可以達到7.5%，但近日愈來愈多的研究機構開始出來表示內地今年經濟達標7.5%的增長可能性愈來愈低，又加上IMF都指出全球經濟增長放慢0.1%，成為了港股反彈的「催命符」，令到港股反彈的力度受到限制。雖然筆者相信港股在現水平仍然屬於估值偏低的情況，但也很難預期大市可以在未來一至兩星期內會重拾升軌，尤其是近日資金的流向變得以避險為主的情況愈來愈明顯。
我們利用上周的資金流向數據，歸納出以下兩個重要的結論：
1) 原本被過份看淡的核電板塊仍然維持在被低估的區域中之外，其餘在9月尾被低估的板塊包括電力、綜合企業、工業及乳業等已經不再是被低估的板塊，尤其是乳業股及工業股，更在資金追捧下開始轉為上升。因此，上周仍然留在被低佔區域的核電股，以及上周新加入的本地銀行股，由於其股價下跌，但資金反而加快流入，因此，不排除該兩類股份在短期內會有轉強的機會，亦是投資者在市況趨向波動下的首選股份類別。
2) 另外，I.T.股及零售股在過去的一周中，雖然整體市值在上升，不過，反而吸引了資金流出，反映出短期內該兩類股份有機會進入真正的下跌走勢內，尤其是該兩類的股份在市場上均面對多個負面的影響，其中，I.T.相關股份在美國科技股走勢下跌所拖累下，短期會先行作出回吐，影響到其估值，即使如騰訊(0700)這類走勢頗強的科網股，亦繼續成為被力壓的對象。至於零售股則由於本地的「佔中運動」影響到整個行業的氣氛，加上內地經濟增長放緩，亦成為了市場看淡零售股的理由。
雖然短期內港股預期不會有太大的方向，尤其是恒指在上一個反彈升抵23,581點後見頂，仍然未升破以「黃金比率」計算，收復原來總跌幅的38.2%的阻力，因此，港股仍然會維持反覆的局面，不過，相信恒指向下跌穿10月3日低位22,565點的機會亦不大，而恒指在未能技術上升破23,633點之前，暫時只看上落走勢，投資者可以留意估值被看得偏低的本地銀行股及核電股，而避開I.T.股及零售股，相信可以在波動市中仍然有獲利的機會。
京華山一研究部主管
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