青心直說：以槓桿制槓桿
■筆者點出，透過民間槓桿，以解企業高槓桿，股市提振是必須的。資料圖片
透過民間槓桿，以解決企業高槓桿，股市提振是必須，這步暫時而言已算是成功。再融資問題有轉機，之後就要搞掂新定單去支持現金流，尤其是對於產能過剩的舊經濟行業。於是中央有一帶一路藍圖以輸出產能過剩，同時又高調在中央層次推動更多經濟帶、區域經濟，以及自貿區的複製，就是變相是在營造新主題下，推動舊有行業，而涉及的資金來源，除鼓勵民資參與外，就是利用國家級的政策銀行協助，變相由中央負起槓桿責任。
地方問題如計時炸彈
透過全國槓桿去解決企業過度槓桿，並且從而應付隨時出現的連鎖違約危機，另一重點就是做大分母，在經濟增長的推動下，數字上的負債佔比水平就因而會下降。但內地當局依然是重回借貸、投資及搞大經濟的舊路，以前的目標是要谷大增長，用槓桿去谷起經濟，今次則是用槓桿救經濟，再解決之前高槓桿問題。次序可能有變方法依然一樣，能否跟之前所產生的成效有明顯區分，重點仍然是當局不斷強調的一個聚焦點，那就是經濟質量了。
中央開放民資進入國企，搞混合所有制，等同國家變賣資產，實在是為化解當前國企面對的低效及債務風險的無奈之策。地方國企作為地方政府的舉債渠道，正好是內地金融風險所在，地方國企更是集影子銀行、地方債、房地產風險於一身，儼如計時炸彈。內地非金融類企業槓桿率已遠高於德國的49%、美國的72%及日本的99%。國企債務風險較央企更高，去年地方國企負債累計27.56萬億元人民幣，同比增長15.6%，今年首季地方國企業實現利潤雖仍處負增長，卻被地方政府視作搖錢樹，不時會透過國企名正言順開出各樣支出，均被視為腐敗現象。
自審計署加緊清查地方債以來，近兩年地方政府來自土地及融資平台的資金渠道受到限制，不少地方政府透過信託公司借債度日，同時利用地方國企吸血，公共項目資金需求會靠基本面較優質的國企，透過發企業債曲線為政府解決融資需求，部份國有企業因本身的融資能力被透支了，形成嚴重資不抵債。
然而，走到等同於變賣國有資產的混合所有制，作為國企改革的一部份，亦被指是一場最後的盛宴，把局部槓桿擴散成全民間槓桿。
胡孟青
獨立股評人
胡孟青
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