談財經 - 胡孟青
債轉債締造內銀興奮劑
2015年03月17日
內地財政部推出3萬億元人民幣的地方債務置換計劃，圖為部長樓繼偉。(資料圖片)
內地去年正式禁止地方政府用債務平台、即以LGFV舉債，變相有逼切性解決地方債問題。單單今年，內地有萬億計地方債到期，當然在不能爆煲、資金欠奉兩大前提下，中央總是會想出辦法來。財政部近日宣布，推出總額達3萬億元(人民幣，下同)的地方債務置換計劃，簡單來說，就是讓地方政府以債轉債，再融資去抵銷即將到期的債務，首階段批出1萬億元額度。
的確，中國問題有中國的處理方法。正當外界關注內地債務到期高峰，甚至大鬧違約風險之際，中國解決地方債的處理辦法，綜合而言，是將問題推遲，容後再處理，但不要忽視財政部處理地方債的試點辦法，表面上是買時間，再拖延，其實可引伸出很多情況會發生，要重視的程度在在遠比我們日日關注內地行業政策消息、重組併購等更大。
財政部表明希望地方債轉換方案，能發一些長年期而又低息的新債務，去償還現有債務，貫徹上市公司再融資一貫做法：低息抵銷高息債務、長年期償還短年期。財政部強調要低息相當重要，意味有需要製造更寬鬆政策面，續推低市場利率配合，協助地方債處理，中國人民銀行就需幫幫忙吧！
以目前內地二級市場為例，5至10年期國債利率動輒要4、5厘左右，這當然不代表地方轉債計劃發行的新債務都可有4、5厘，因部分地方信貸質素差得很。因此單靠人行寬鬆、減息、製造資金是不足夠的，中國地方債還需有市場、有新買家。官方一面處理地方再融資時，內地人力資源和社會保障部強調改革退休金，要加大資金運用及投資，將兩者拉在一起已不謀而合了，長年期地方債的發行正正令長期退休資金有配對出路，質素即使稍遜色，但利息回報夠高，自製雙贏局面。如我是財政部部長樓繼偉，我還會再多做包裝，趁歐洲量化寬鬆買債，無論豬債、德債債息都低無可低之際，去歐洲推銷部分國產地方債，效果如雪中送炭，付一點利息，交多個朋友，另一雙贏也。
地方債轉債計劃成功與否在於現有債權人取態，外界質疑問題之一正正就是現有債券投資者怎願意變相主動降息及延長債務期？這存在頗大變數，市場要留意內地當局會否預留註腳，願擔當最終認購人角色，即所謂包銷。如答案是有的話，即意味地方債由中央層面接收。基於潛在一批保險資金及退休基金支撐，由人行認購地方新債機會不大，尤其中國對西方式QE一直相當避忌。但即使中央不全數承擔，整個置換計劃很大程度是把銀行體系的高槓桿風險轉嫁到債市，內銀近日上升，絕非不無道理的。
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