跌到露肉見骨時
2015年09月07日
內地國慶閱兵無驚無險，上周五內地股市還在放假中，但港股市況疲弱，淡友當道。由於港股上周四放假時美股上升，港股上周五高開223點，但升幅持續收窄，最後收報20840點，跌94點或0.5%收場；國指收報9169點，挫131點或1.4%，國指創埋兩年低
位。咁搞落去，就挑戰2013年低位8640點。
屋漏通常都有少少雨。到上周五美股又跌，美國8月平均工資錄得按月增長0.3%，為七個月來最大升幅。市場仍揣測聯儲局有機會於9月開始加息，其中美國聯邦基金利率顯示，投資者預計美國9月加息機率為34%，高於數據公佈前的27%，拖累美股全線下挫，杜指收市報16102點，跌272點或1.7%；在美國上市的港股預託證券(ADR)大跌，匯控(005) ADR折合港元計收市報58.41元，較本港上日收市跌0.99元或1.7%；國壽(2628) ADR報24.62元，跌2.3%；中移動(941) ADR報88.22元，跌3.6%。按美國ADR走勢，港股今日隨時低開逾400點。
瑞銀睇淡 料穿兩萬
港股上周五腳軟軟，同外資繼續睇淡有關，繼摩根士丹利早前下調恒指目標至18000點後，另一大行瑞銀也下調恒指今年底目標，將今年底恒指目標由26484點，大幅下調25%至19775點。
瑞銀話，本港旅遊及轉口正在轉弱，地產行業亦現放緩跡象，令經濟前景面對挑戰，加上內地增長減慢，以及美國即將加息，均有機會拖累本港上市公司盈利。瑞銀又指，雖然恒指估值吸引，但未能抵銷潛在的盈利下跌的影響，該行估算，明年港股每股盈利或按年跌31%。
瑞銀話本港鋪租貴，一線地區地舖租金需大減七成，零售商才可應付店舖租金開支。瑞銀最看好的港股包括長實地產(1113) 、長和(001) 、港鐵(066) 、東方海外(316) 、信德(242) 、新地(016) 及太古(019) 。最看淡的港股包括東亞(023) 、國泰(293) 、周大福(1929) 、莎莎(178) 、希慎(014) 、利豐(494) 、銀娛(027) 及九倉(004) 。
港股恒指和國指跌穿晒兩年低位，主打兩大外圍負面因素︰一是美國開始加息；二是中國經濟轉差和人仔貶值。同時附送一樣本地負面消息，零售差勁和本地經濟放緩。
周小川話 調整到位
我覺得人仔貶值呢樣最傷，依家外國投資者預咗人仔未來一年要貶值10%，依家貶值3%未夠。從衰的角度睇，等如乜？都打九折，好似隻恒生H股指數基金(2828) ，跌到93.7元，呢個價都幾殘，息率都有3.5厘。點解插到咁低，除咗話經濟差，國企盈利亦唔睇好之外，若然人仔真係跌10%，佢盈利折成港紙要打九折，所以穿位唔出奇。至於有人拗話若人仔貶夠10%，內地經濟會好番啲，照計有利股市，歐洲日本係咁放水匯價仲要升。我只能講，跌市之中，投資者會集中負面那一面咁睇。
在9月4日至5日於土耳其安卡拉舉行的二十國集團(G20)財長和央行行長會議上，中國人民銀行行長周小川向世界派定心丸。周小川話人民幣兌美元匯率已經趨於穩定。8月11日的貶值是對人民幣有效匯率偏強的突擊矯正，人民幣並不存在長期貶值基礎。
周小川這位前中國證監會主席點評了中國股市，佢話今年6月中旬以前，中國股市泡沫不斷積累。6月中旬以來，中國股市發生了三輪調整，其中前兩輪調整未有對國際股市產生影響，8月下旬的第三輪調整產生了一些全球性影響。股市調整以來，槓桿率明顯下降，對實體經濟也未產生顯著影響。目前股市調整大致到位，金融市場可望穩定。即是說，中國股市再度暴跌，引發「全球股災」的風險基本不存在了。
派定心丸 功效唔強
老實講，若在過去，周小川話人民幣不存在長期貶值，中國股市調整已基本到位，這兩句話已可以大力炒作人仔匯價和中國股票。但經歷7月股災各8月人仔匯價下跌後，市場不再盡信官方表述。彭博引述日本財務大臣麻生太郎指，中國人民銀行行長周小川在G20會上，三次提到中國已經「爆破」。被追問是否指泡沫爆破，麻生太郎回應指「還有甚麼爆破？」呢種講法絕對會沖淡中國高官派定心丸的作用。
上周一與朋友茶敍，席間有朋友問我，股市已經跌了這麼多，是否應該入市買股？我的建議是雖然大市跌得多，但仍有下跌空間，所以入市還需審慎。朋友問起近期跌得很多的內銀股，我覺得內銀也好，本地銀行也好，近期走勢都很弱，而內銀更差，原因是中國經濟不景，還有減息的可能，銀行淨息差將繼續收窄。
當中有位富婆朋友，似乎很想買內銀。她說只要內地不出現政治大動盪，內地股市再下跌，又可以跌多少呢？與她談了一會，我覺得我和她所講的事情其實是兩回事，我講的是中短期股市走勢，覺得現時正處於弱市，現在入市買股，需要捱價(結果上周股市的確下跌了)，因為我天天寫文講股，答問題都傾向講中短期走勢。
富婆朋友講的，其實是長線走勢。由於她有大筆現金在手，見到市跌便想買貨。以工行(1398) 為例，講的時候是4.55元，現價跌到4.4元，創了一年低位，市盈率4.5倍，息率7.4厘，利息回報相當吸引，富婆朋友其實是想買股收息，預咗隻股有機會再跌到4元，甚至3個幾，但只要派得6、7厘息，佢認為跌完都會升番上去，咁佢啲貨就賺埋息啦。
聽完富婆的說話，我就話呢種係有錢人的買股策略：股價跌到咁上下夠吸引，無論市況如何，即使股價繼續下跌，分段買入，照坐不誤。關鍵問題是政府會否倒台，經濟會否崩潰。只要政府不會倒台、經濟不會大崩潰，即使經濟環境轉差，也沒問題，如內銀股，股價即使再插低一、兩成，仍然可以坐貨收息。我覺得這樣長線的策略，與對大市中短期的分析，有大不同。特別是像富婆朋友一樣，手持大量現金，存港元，沒有利息，存人民幣，又怕貶值，內銀股的7.3厘息，便比較吸引。
富婆買股 長坐收息
我早前提過，內銀未來的風險除了內地經濟放緩外，還有大幅減息令息差收窄，從這個意義來說，中銀香港(2388) 可能沒有那樣大的息差收窄風險。但說到底股價亦反映了兩者風險的差異，市盈率4.5倍，息率7.4厘，中銀香港10.3倍市盈率，息率4.7厘。二者的股價差別，已反映了市場對它們的風險評價。工行、建行(939) 即使盈利下跌要減三成派息，都仍有5.1厘，是否都有一定空間頂住息差收窄和人仔貶值的風險？過去呢兩個星期內銀再跌，佢哋即使未跌到見骨，都跌到露肉啦。
個別證券商仍睇好工行和建行這些巨型內銀，主要因為股價夠平。如匯豐就話，工行最近公佈業績，如果拆開每季來看，第二季盈利與去年一樣，略差於第一季的按年增長，主要是受到淨息差收窄及信貸成本上的影響。匯豐欣賞工行第二季的服務收入較首季增長12%，遠好於今年首季退倒1%，成本對比收入的比率亦有降低，一級資本比率也是同業中最高。匯豐雖然將工行目標價由9.8元下調至9.5元，但維持買入評級，而9.5元目標價，相對於4.44元的現價，給人差天共地的感覺。我就話若你好多現金，錢多貨少，睇佢長線，坐得起貨，又唔妨分段買少少收息，始終睇長和睇短大不同，睇長可以抽離少少。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
