談財經 - 胡孟青
危機覺醒
2015年12月17日
美國聯儲局(圖)將面對利率正常化。(資料圖片)
美國利率正常化已被坊間不願見因流動性收緊而受損的既得利益者塑造成世界末日。歐洲不斷放風要加大量寬力度；日本央行又不斷買債、中國在經濟處於下行過程，難免還要減息、降準，足夠抵銷即使
美國要加息0.25厘所牽涉的影響。全球流動性是否愈是有增無減就愈理想？關鍵在於當流動性過多，金融市場運行狀態反而愈受障礙，在在是物極必反道理而已。
資金氾濫，流動性怎說都鬆多於緊，惟金融環境始終緊張，年關將近，金融機構頭寸管理難免導致緊張，但怎樣解讀早於兩、三個月前，市場已出現掉期息差(US Dollar Swap Spreads)喪跌、甚至出現正轉負的異象？與歐元掉期息差出現完全相反走勢。
掉期利率是跟美國同年期國債之間的利息差價，利率掉期是以追蹤美國國債為主的衍生產品，目的是便利發行商及債務持有人進行對沖，讓浮息收益提早鎖定為定息一種金融工具，向來對沖基金、資產管理公司的至愛，利率慣性高於美債；惟近月持續出現掉期差息由年初正常的15點子左右急跌至負數，且曾驚見負20點子，整個市場其實早就議論紛紛。
利率掉期息差現負數，金融海嘯期間曾出現過，須知今時與往日的分別是，美債與企業債發行量極大，尤其後者頗有氾濫之嫌，大部分息率收益已透過掉期合約提早互換，壓低掉期利率水平；加上巿場監管趨嚴，炒房與交易室枱面正常自營交易業務尤其回購活動大減，風險持倉急降，回購市場利率被推高，且傳導至市場利率。
監管及市場環境之變導致交易商只願持倉最具流通性資產，至於掉期合約、回購利率合約，在一連串新規定下，因令自身資本充足率多扣減而失去吸引力。正常對沖受阻，資金及利率市場關係被扭曲，連帶美國國債發債成本亦可能因而上升。
08、09年後，環球央行對市場震盪怕得要死，印大堆鈔票，卻在監管及資本要求上處處掣肘，導致銀行貸款能力受極大負面影響，需知銀行基礎核心業務本是貸存，是誰迫銀行不務正業？迫銀行鋌而走險、由忠變奸者又是誰？量寬無疑是對金融機構的恩賜，但監管上的制衡證明市場沒有免費午餐，代價可能是整個市場被扭曲。由於各方面限制，即使美國續加息，美債需求只會有增無減，但美債息低、市場資金充裕等因素卻不能再代表金融市場可寬鬆如常。既然美國貨幣政策正常化，之前因擔心流動性過剩的監管制衡亦需作相應修改，否則流動性與金融市場環境只會不斷出現背馳，並發展至一個前所未有的怪現象。
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