即市新聞
07/12/2015 17:06
《神州脈搏－彭藹嬈》人民幣納入ＳＤＲ，惟人行須加快匯率市場化
《神州脈搏》今年下半年以來，全球持續聚焦國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）是否會將人民幣
納入特別提款權（ＳＤＲ）貨幣籃子。１１月初ＩＭＦ總裁拉加德已表示人民幣符合納入ＳＤＲ
的要求。
不出所料，在１１月３０日的會議上，ＩＭＦ便宣布自明年１０月１日起，人民幣將正式納
入ＳＤＲ。屆時，ＳＤＲ貨幣籃子將由４隻貨幣，即美元（４１﹒９％）、歐元（３７﹒４％）
、英鎊（１１﹒３％）及日圓（９﹒４％）增加為５隻貨幣，即美元（４１﹒７３％）、歐元
（３０﹒９３％）、人民幣（１０﹒９２％）、日圓（８﹒３３％）及英鎊（８﹒０９％）。
值得關注的，是人民幣權重將較日圓及英鎊更大，意味著人民幣在國際市場上的地位將得到
肯定，從而增強各央行持有人民幣作為儲備貨幣的信心。
追溯回２０１０年，人民幣已符合加入ＳＤＲ的第一個關於「出口規模」的要求，即某個國
家或地區在考察期，前５年中的貨物和服務出口量居世界前列。
根據世界銀行數據，中國２０１０年貨物和服務出口佔全球的８﹒７％，而於２０１３年佔
比更進一步上升至１０﹒１％，超過當年美國出口佔比９﹒８％。
近年來，中國政府也逐漸放開人民幣在國際市場上的使用限制。根據ＩＭＦ數據，截至
２０１４年末，３８個國家及地區持有的人民幣資產佔全球官方外匯儲備的１﹒１％。國際結算
銀行則估計：截至２０１４年末人民幣計價的國際銀行存款，佔全部存款的比重為１﹒９％；同
時，人民幣計價的國際債券佔全部國際債券的０﹒６％。
另外，人行《２０１５年人民幣國際化報告》指出，截至２０１４年，人民幣跨境收支佔本
外幣跨境收支的比重上升至２３﹒６％；再者，據環球銀行金融電信協會（ＳＷＩＦＴ）統計，
截至２０１５年８月，人民幣成為全球第４大支付貨幣。各項數據均顯示出人民幣在國際市場上
的地位逐漸增強。
＊人民幣大幅貶值可能性不大＊
而近月人行為了推動人民幣加入ＳＤＲ，更進行多次改革。其中包括８月１１日改革人民幣
中間價定價機制，此舉令人民幣匯率更確實地反映市場供需，卻也推高了人民幣大幅貶值預期。
市場恐慌情緒引發境內外投資者的投機行為，並導致中國資金外流情況加劇。隨後，人行多次放
水，才穩定市場信心，及收窄了人民幣在岸和離岸價差距。
另外，自去年滬港通開通後，人行於今年下半年對境外央行類機構開放境內銀行間債券市場
及外匯市場，並發布消息指即將推出深港通及ＱＤＩＩ２（合資格境內個人投資者），從而進一
步開放資本帳戶。
然而，市場仍有不少反對聲音，表示人民幣並未完全符合加入ＳＤＲ的第二個要求，即「可
自由使用」的貨幣。因此，直至２０１６年１０月１日前，人行需加快人民幣國際化及加強資本
項目可兌換性，以證明人民幣加入ＳＤＲ屬名副其實。
讀者或擔憂這些改革，可能引致人民幣重現８月１１日大幅貶值的歷史，但人行副行長易綱
表示，在人民幣匯率及外匯資金波動過大的情況下，人行仍會適當幹預，以穩定市場預期。這意
味著人民幣大幅貶值可能性不大。
筆者認為人民幣將在６﹒３０００－６﹒６０００區間內上落。
此外，筆者認為人民幣加入ＳＤＲ，儘管能夠提高國際市場對人民幣的認可程度，但未必能
夠在短期內促進投資者或央行增持人民幣資產。儘管人民幣佔ＳＤＲ權重高達１０﹒９２％，但
各國央行並不會純粹依賴ＳＤＲ以配置其外匯儲備。
另外，ＳＤＲ隻是ＩＭＦ創設的記帳單位，即使人民幣納入ＳＤＲ，對於ＩＭＦ成員國而言
，儲備總額並不會有變化，除非成員國把儲備轉換為人民幣，否則並不代表人民幣資產得到增持
。
總括而言，人行仍需加快實現資本帳戶可兌換的目標，進一步推動人民幣國際化，只有當國
際市場上人民幣資產日趨多樣化，人民幣匯率更準確地反映市場供需，以及人民幣可跨境自由使
用時，各國央行及投資者才會真正提高對人民幣資產的需求。《華僑永亨銀行經濟師 彭藹嬈》
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