即市新聞
05/01/2016 09:41
《談國論企－黎偉成》滬港通須定即時程式隨熔斷機制停板減港受損
《談國論企》中國證監會於２０１５年１２月４日同意上交所、深交所、中金所於２０１６
年１月１日起實施「熔斷機制」，滬深證券市場於２０１６年１月４日新一年的首個交易日，便
於即日的下
午啟市不久啟動新制停市，決定和做法相當機械式和急遽，不僅未為緩和甚或處理市
場突發的短線不安或不穩情緒，更有可能引發復市的恐慌情緒惡化，必須迅作檢討、修正，特別
是要讓「滬港通」與滬深市「熔斷機制」同步停板，減低和避免港股不必要的損失甚至沉重的代
價。
＊美國熔斷機制至今２７年僅採一次保市場自由運行＊
「熔斷機制」（Ｃｉｒｃｕｉｔ Ｂｒｅａｋｅｒ）實際是世界股市於１９８７年發生股災
後，便（甲）先為控制股票交易風險的一種交易制度，之後又（乙）引入股指期貨市場，目的是
為了股指、期貨交易提供一個「減震器」盡量降低相關市場的動盪和這對各方投資者的損失，以
機制的原則和精神，評論滬、深股市之於２０１６年首個交易日便迅採「熔斷機制」，確有頗不
少值得商榷和需要認真嚴肅改進：
需要指出重要之處，為（一）必須從「熔斷機制」源於之美國的機制制定和落實的情況剖析
問題，所得的概論是此制主要用之於應付、處理和化解股災的問題，理由為：美國證券市場
１９８７年受到垃圾債券問題衝擊所引發的環球股災之後約１年，即１９８８年１０月１９日，
美國商品期貨交易委員會（ＣＦＴＣ）與美國證券交易委員會（ＳＥＣ）始批准紐約股票交易所
（ＮＹＳＥ）和芝加哥商業交易所（ＣＭＥ）申請可採取之「熔斷機制」，至今凡２７年以來，
即使爆發了許許多多、大大小小的股市嚴重問題，甚至股災，卻僅僅於１９９７年１０月２７日
的另一次股災依例應用一次，充分表明美國的證券、期貨交易所相當嚴格、審慎、認真。
但滬、深證券交易所在「熔斷機制」出台首日，便匆匆採取措施「應變」，卻未見任何「股
災」之象，兩市市況逆轉，只是「受困」於（ｉ）中國國家統計局所發布的製造業採購經理指數
ＰＭＩ於２０１５年１２月份處４９﹒７，雖為連續５個月低於臨界點５０以下，卻比對上一個
月之數尚高０﹒１個百分點，在歐美等外需疲態畢呈弱況底下屬可預期之變異；而（ｉｉ）人民
幣對美元匯價持續回落，又與美元偏強態勢有關，及中國外貿順差預期或收窄、人民幣過去多年
被美國之逼得年年’升值’等問題影響，更屬非「災難」；更感奇怪者為（ｉｉｉ）大股東及高
管所涉近萬億元的限售股本，於１月８日解禁，居然也為停市之因。
凡此三點，皆為左右滬、深二市短期甚至即日市走低之利淡因素，肯定不會引發新一輪的
「股災」，亦難對美、歐股票、期貨造成即時股災之壓，我之解讀為滬深市迅作之「熔斷機制」
行動，相關人員對機制的認識甚淺，只是作出「機械式」的行動，反而使市場本來只是出現的
「輕度恐懼」，迅即惡化成為高度恐慌。中證監及相關交易所確很有必要認真了解、研究美國之
「熔斷機制」，今後必須以十分嚴格規格，採政策性行動。
＊滬深３００觸發停市幅度低於個股跌停制須改進＊
特別是（二）滬深市之落實「熔斷機制」政策舉措，只據滬深３００指數跌幅於２０１６年
１月４日下午１時１２分和１時３３分先後觸及５％及７％「熔斷閥值」，二市便同時實施「熔
斷」，而相關跌幅，與個股之要升或跌至１０％的停板機度，又有很是巨大的落差，由是只要有
造淡者或機構集中沽出若幹權重股，使凡此之股價皆跌１０％，往往會使滬深３００指數之跌觸
及「熔斷機制」之「熔斷閥值」，又得停市？
要是（三）「熔斷機制」之實施不嚴、不準，就會嚴重破壞滬、深股市的公信力，和嚴重打
擊境外金融機構和投資者對滬、深等中國的金融投資的信心，對中國在改革、開放政策之引進來
和走出去之雙向策略和做法，有更大的打擊。
更重要者，為（四）中國在包括「熔斷機制」在內的種種「實驗」性質的市場機制改革、創
新，對已推出「滬港通」機制的香港股市，有日益強烈和直接影響、衝擊，並可見之於恆生指數
全日跌５８７點和成交額增至７３８﹒４４億港元，而恆指即月期貨挫７８７點和低收
２１１２３，比現貨收盤２１３２７點「低水」凡２０４點之普，令人擔心者為全日成交達
１３﹒１６１２億手，此之於年初、月初乃十分、十分罕有的強烈炒賣風。
「上有政策，下有對策」，滬深股市在未現股災便不成熟所迅採之械式引用「熔斷機制」，
很有可能使境內、外一眾股市造成不必要的困擾，「上」之要狠狠作出專業、嚴格、認真的適時
適度條例修訂，和對市場行為的適度監管，和對不合法、做市劣行作出重大警告，規範，打擊違
規法和亂紀歪行。《資深財經評論員 黎偉成》
（ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ）
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