談財經 - 胡孟青
得指數真的得天下？
2016年01月05日
不同股市指數概括反映相關市場表現。(資料圖片)
反映一個股市表現好與壞，很自然看代表該市場的股市指數：香港是恒指、內地大概是上證綜合指數、美股首選是道瓊斯工業平均指數等。但市場發展、資金氾濫及經濟結構不盡相同，指數有時不
完全或足以反映股市實況，不時於同時出現過分誇大效應，形成指數本身幹擾市場。
香港投資者最能體會指數本身缺乏指標性意義及結構問題。內地亦然，看上證綜指以為是一潭死水，但創業板、新三板以至科創板及不久將來的上海戰略新興板，大部分時間或代表市場正處大牛市。
由簡單一個旗艦指數的高與低、起與跌，就簡單概括市場表現，是否客觀、或有需要修正，外界早有不少討論。不能否認是指數的高低，左右許多投資者部署及決定，同時卻忽略指數以外其實大有質地非常好、值得考慮的非成分股。指數低估市況恐怕是少數例子，但指數幹擾市況例子如摩指、富時指數每次做大規模指數組合調整，港股當日尾市成交即告急升，個別股份異動更是時有發生。美股及其他市場情況一樣，羅素二千每遇組合變動，交投及市況常現異動。
得指數，形同得天下，皆因指數組合是定奪市況表現因素方式或指標，也決定資金流向等，意義重大。內地千方百計不斷爭取將A股納入國際指數，原因不難理解。指數公司表面操殺生大權，但不代表該公司沒有風險。指數股份組合及其比重左右成千上萬資金流向。但如某些市場太波動，牽連甚廣，指數公司有時寧稍退一下。部分指數公司於去年中後決定擱置對區內市場幾個指數開辦工作。
ETF的出現意味全球市場最少在投資者及資金層面上已成一體化，根本毋須甚麼滬港通、深港通、滬倫通。全球ETF管理高達最少3萬億美元資產，令很多市場交投增加，不單只資金量增加，更甚是一個等同於指數基金零售普及化的產品出現，羊群效應同被放大，市場本身亦多一批不太認識該市場的投資者存在，極可能是加劇指數幹擾市場的源頭。資金流動加劇及資金量增加，當中對市場製造的誇大效應不容忽視。早前美國高息企業債現沽壓潮，正因所涉相關ETF產品現沽壓，加速市場恐慌。內地要穩定股市、托市，場外ETF卻跟你對著幹，遂事倍功半。再者，ETF普及化及市場波動加劇之間構成的關連關係難免令監管者要思考，以往既有良好機制，今天或未必再適合時宜。以熔斷機制及漲跌停板制為例，原意是要市場冷靜一下，但現在既多一批一知半解的投資者，機制本身亦增添ETF產品資產組合管理難度及價格對市況的反映，監管方有必要和迫切性與時並進、靈活應變。
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