特朗普通脹意正濃 意大利公投情何堪 2016-11-21收藏文章
美國大選觸發的「特朗普通脹」主題在上周繼續發酵,不過主舞台上股市端星光漸暗,債券端依然燈火通明,匯率端樂聲高起。美國10年期國債利率升至2.34%,創下2001年以來最大的雙周跌幅,歐日中紛紛跟隨。特朗普的財政理念
觸發市場對政府重回赤字財政的憂慮,加上央行放慢貨幣擴張的步伐,長債遭到拋售,投資者奔走踐踏,債市出現慘烈的血洗。股市一度在基建擴張和銀行去監管的故事下暴進,不過S&P500創出新高後後勁不足,高位盤整。上周的新進狠角是美元,耶倫暗示12月加息,外資湧入美元資產,美元匯率抽升,美元指數DXY輕易劃破100大關,衝上101.3,日圓、歐元、人民幣和新興市場貨幣全線走軟,美元登上2003年來未見的高度,一覽眾山小。美匯強勢,新興市場再度受壓。石油市場歡迎幾位產油國大佬對凍產的樂觀言論,油價逆美元之勢而上揚,布蘭特12月石油期貨收每桶46.86美元。黃金則遭到美元衝撞,跌坐到每盎司1208美元。聯儲主席在國會聲稱「近期加息是合適的」,利率期貨市場隱含的12月加息概率超過九成。簡而言之,市場仍在體會美國政局變動對不同資產種類的影響,美元成為引導資產價格的一條主線,債市損失慘重。
特朗普的組閣進度比想像的快,反建制基本傾向和適當妥協策略兩條主線已經清晰顯現。在此思路下,筆者認為聯儲主席耶倫的去留,也變得清晰--特朗普不會炒掉耶倫,但也不會支持她連任。這樣反而排除了聯儲決策中的政治考量,給了耶倫在衡量經濟因素後調整貨幣政策的空間。11月就業數據對貨幣當局評估美國經濟形勢仍有一定的影響,不過以美國已見的數據看,經濟增長仍在溫和上升中,收入增長開始加速,通脹壓力隱現,因此宏觀數據支持循序漸進式的加息程式。同時聯儲高層愈來愈擔心,在加息上舉棋不定可能損害自身的信用,所以如果沒有大的意外,公開市場委員會應該在下個月調整利率。筆者始終認為,加息的路線圖比加息的時間點更重要,明年美國再加息1-2次之後,隨著美國經濟見頂,本輪利率周期或也見頂。當然,市場意外仍可能阻止聯儲出手,意大利公投便是其中一個潛在的市場黑天鵝事件。
意大利訂於12月3日舉行修憲公投,總理倫齊將其政治生命壓賭在人民支持他改革政治及議會生態上。這可能是又一次政治精英誤判基層選民情緒的例子。目前所見的各項民意調查顯示,選民中打算投反對票的大約領先5-8個百分點,當然還有大量未決定票,讓總理感到最後衝刺的希望。筆者認為倫齊的公投犯了兩個誤判:1)雖然GDP重回增長,意大利的基層人民的生活水準明顯差過歐洲債務危機之前,對未來的焦慮更是戰後以來的高水準,現建制高估了自己的信譽,低估了人民的不滿;2)修憲將大幅裁減議席(尤其是參議院),收縮地方勢力,所以此議在政界也不討好。如果公投通過,一切正常。萬一公投反對修憲,倫齊政府倒台可能頗高,意大利極可能陷入極端政黨、極端政治主張群舞的亂局。反建制的五星運動領導人Grillo、反移民的北方聯盟領導人Salvini,在民粹主義和反全球化上,與特朗普一脈相承,加上建制內的反對派,疑歐、脫歐勢必成為選舉中的核心議題之一,而此可能刺激金融市場脆弱的神經。八個月前,當總理和執政聯盟通過公投案時候,一場勝利似乎唾手可得,此時此刻相信倫齊後悔了,此時此刻相信市場並沒有準備好另一個黑天鵝事件。
本周焦點:債市和美元。債市這麼暴跌,金融機構帳面上起碼損失了3萬億美元,如果市況不見改善,損失早晚會浮上水面,與在去監管故事下暴漲的金融板塊正面碰撞。除此之外,聯儲會議紀要公布,得以一窺上次政策會議上的細節。本周感恩節美國休市,隨後的周五正式揭開聖誕銷售,其銷情對股市情緒有直接影響。
本周記每周六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。
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