金融High Tea 2016年11月21日
人仔下跌年 投資要審慎
2016年11月21日
特朗普當選美國總統之後，市場馬上作出反應，債價暴跌，債息急升，大家都在預期通脹即將來臨。上周五美國10年期債息升上2.348厘高位，不知不覺之間較上周初又升多0.2厘，比較特朗普當選之前的1.8厘，在短短的兩星期，累計升幅達到30%。這意味着債價崩盤，債市出現一個流血殺人的狀況。
伴隨著債價大跌、債息急升，美元匯價亦大漲，反映美元兌6隻主要貨幣匯價的美元指數，上周五升上101.34。特朗普效應出現之前，美元指數向上的「玻璃天花板」約為100左右，如今升穿了這個天花板，還企穩在101上方，全面改寫了市場此前的普遍估計。市場過去半年無論是對美元、黃金抑或利息的共識，全都被抹去。估計美元、利息上漲的年代將會來臨。
順帶一提，美國很多專家於2010年開始已經覺得債價過高，債市即將崩盤，勢估不到的是在6年以後才出現，而且成因不是因為聯儲局加息收水，導致債價崩盤，而是一名民粹總統上台，觸發債券的轉角市。
特朗普年代就業行先
特朗普的首席策略師Steve Bannon上周五接受CNN訪問，講述新政府的理念，標題為《黑暗就是好》(Darkness is good.)。他的言論充份說明了美國精英階層認為特普朗帶來黑暗的講法，卻正正是Steve Bannon他們想要帶來的東西。
Steve Bannon過去九年一直在一份右翼媒體《Breitbart News》工作，他向來被批評為種族主義者、性別歧視者和反猶太者。他聲稱如果特普朗政策得以推行，他們將會得到60%白人選票和40%其他族裔的選票，共和黨可以執政50年，帶來一個比「列根革命」更偉大的時代(聽落比較誇張)。
他說特朗普要推動一個保守主義加民粹主義的民族經濟主義運動，這個運動的核心就是「就業」。他說全球化摧毀了美國的工人階級，卻創造了亞洲的中產階級。他用粗口說美國要推翻這個現象。
Steve Bannon話他就是特朗普那一萬億美元基建計劃的推動者，由於現時全球負利率，正是最好時機去重建所有東西，包括船廠、鋼廠，都要動起來。
瘋狂催谷 災難來臨
我引述這個看起來好像很癲的訪問，目的是要告訴大家，未來由特朗普帶動的環球經濟變化，將充滿不確定性，當中有三個可能的結果，第一可能是美國政治精英還在吹噓的，特朗普將一事無成，當中「債王」格羅斯就是其中的佼佼者；第二個可能是特朗普沒有想像中的癲，上台後溫和合理地推出基建計劃，對通脹有刺激，但未至於太誇張；最後的可能性是他瘋狂地催谷美國基建和就業，搞出高通脹，令利息及美元匯價都比想像中更高。
我看了Steve Bannon的訪問後，也有點不安。我仍然估計第二個可能發生的機會較大(約50%機會)，但不能夠完全抹煞上述第三個可能性，一個很激的時代，也有20%的機會發生。這樣的話，我們要預備高息時代很快會來臨，美元匯價會比想像強，這樣會對亞洲市場造成災難性的衝擊。
近日美元急升，日圓相應回落，兌美元已跌至110日圓水平。在特朗普當選之前，大家都預計日圓回落至108水平已經行人止步，誰知轉瞬間便跌穿110日圓。日圓跌幅這樣大，讓我想起多年前的一個飯局，當天我約了一位財金高官在灣仔海都酒家食飯。當時正值1997年10月股災之後，港股因為亞洲金融風暴發生第一浪爆破。
當時財金高官當時提到很多有關日圓的事情，他說日圓由1995年的高位，1美元兌80日圓，因為美國加息，美元轉強，日圓不斷下跌，跌至1997年11月的128日圓水平。日圓下跌之初，市場普遍感覺仍然良好，匯價下跌令到日本出口向上，日股上升。由於市場預期圓匯會再下跌，出現很多沽空日圓的carry trade，即借入日圓沽出投資美日股市，短期內carry trade好賺錢。
日圓急挫 災難重來
不過，所有事情其實是假像，日圓是亞洲最主要的貨幣，急跌其實反映了亞洲貨幣兌美元全線下跌，資金將加速逃離亞洲，回流美國，將對亞洲經濟及資產市場有致命影響。結果亞洲金融風暴不斷地深化，港股第一浪爆破由17000點左右一路跌至10000點左右，略為反彈，之後再跌，至1998年5月跌至5800點低位，日圓則跌勢不止，跌至1998年8月的147.67日圓的超低位才見底。直至美國對沖基金長期資本倒閉，聯儲局減息救市，才扭轉這個風暴。
講這段歷史的目的，是要告訴大家，觀乎美國過去這麼多次的利息上升，通常都是在經濟好、通脹上升出現，美股只是上落市，而非跌市，但包括港股在內的亞洲股市，就會反覆回落，主原因是資金回流美國，導致亞洲股市缺血。
上述提過的特朗普上台後可能出現的三個情況，較大的可能是出現第二種情況，他會以比較溫和的步伐推展他的「搞基建、創就業」的政策，未來美元和美息的假設仍然是向上的走勢，美元指數甚至會高見110。這樣的話，對人民幣有相當的壓力，但不至於會造成急挫，估計明年的人民幣再跌3%到5%，便可以企穩。特別是特朗普不贊成人民幣大跌，一定會向中國施壓，阻止人民幣進一步下跌。在利息上升的前提下，港股會看淡，但不至於很災難性。這也是市場正作出這樣的假設而出現減少買公用股、增加投資金融股的情況。
高盛預測 看淡人仔
但是，萬一特朗普推基建計劃步伐異常兇猛，通脹急升，美國加息，10年長期債息很快升穿3厘的話，美元指數殺上120的話，大家便要綁好安全帶，為更差的股市、樓市作好準備。雖然我覺得發生這樣的情況機會不大，卻也不要掉以輕心，對於超貴資產(例如高價車位)，最好忍一忍手，買股只宜低吸唔好高追。
2016年快完，高盛出報告講2017年六大推薦投資。高盛認為，明年將會是「高增長、高風險，回報也略微提高」的一年，2017投資主題，「特朗普效應」是關鍵。
高盛的六項建議包括︰第一，買入美元沽出人民幣。高盛認為，在美元走強的大環境中，中國要保持人民幣對一籃子貨幣穩定，必然讓人民幣兌美元顯著貶值。高盛將未來3、6、12個月內對美元兌人民幣的預期，由此前的6.70、6.80和7.00，調整為7.00、7.15以及7.30(現價6.8883，即一年貶值6%)。高盛同時預期2018年底美元兌人民幣將升至7.60，2019年底升至7.65。若人仔貶值幅度有6%咁大，對港股壓力不少。
高盛建議第二項操作是買入美元沽英鎊和歐羅。高盛試為美國，財政刺激、貿易保護主義以及移民控制等措施，會推升通脹，利好美元；在歐洲，英國退歐程式的不確定性可能會令英鎊承壓，意大利12月4日憲法公投以及法國、德國與荷蘭等地的大選，則可能令歐羅承壓。高盛還將對未來3、6、12個月的英鎊兌美元預測值分別由1.20、1.21和1.25調整至1.20、1.18和1.14(即英鎊兌港元是9.3、9.15和8.84)。這對有仔女在英國讀書的家長是福音。
新興市場 獨漏中國
第三個策略是買入巴西雷亞爾、俄羅斯盧布，同時沽出韓圜和新加坡元。高盛稱，美國大選結果出爐後其中一些貨幣受到重創，現在是逢低買入的時機。就算特朗普的保護主義真的實施，這些貨幣受到美國的貿易影響也較小。高盛睇淡亞洲貨幣。
第四個策略看好新興市場股市，但不包括中國股市。高盛稱，對於2017年，繼續看好中國以外的新興市場的復甦，尤其是巴西、波蘭以及印度等地，這三個國家對中國增長和美國政策「絕緣」。第五個策略是買入美國10年期通脹掛鈎國債收益率，因為能源價格企穩、緊縮的結束，令通脹向上。第六個策略是買入歐洲股市的股息增長指數，高盛認為通脹會令股息向上，建議買入Euro Stoxx 50指數的2018年股息期貨。
睇完高盛建議，佢預期明年是高通脹、高利息的一年，對人仔匯價不利，佢估人仔明年跌6%，我估美國若不出現極端政策，人仔明年會跌3至5%，無高盛估得咁多。但人仔下跌利率向上，是一個風險累積的格局，不止股市，樓市也承壓，見到市民無嘢好炒瘋搶200、300萬的車位，真係有啲滴汗。
陸羽仁
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