美股未算顛
2017/02/15 08:53:05
網誌分類: 經濟
美股連升幾日之後，昨日朝早亦回軟，市場想睇睇聯儲局耶倫在聽證會上的發言有無料到，到耶倫發言以後，美國10年期國債息在一個小時內由2.43厘抽上2.5厘樓上，但美股亦同步反彈，由跌轉升，杜指由最多跌38點一路攀升至收市，再
創歷史新高，倒升92點，收報20504點，升幅0.5%；標普500指數升9點，收報2338點，升幅0.4%；納指升19點至5783點，升幅0.3%。
耶倫在聽證會上的發言顯得有點鷹，她說加息等得太長時間是「不智的」（unwise），特別是處於通脹上升和經濟增長的狀況。市場對3月加息的預期略為升溫，債市即時做出反應，反映美元兌6隻主要貨幣匯價的美元指數亦由100.7氏升上101.3水準，係超過2星期以來容重上100水平。
股市不跌反升，除了加息可以幫助銀行拉闊息差，增加盈利，推動銀行股造好，頂住大市之外，耶倫的鷹派態度已經在市場預期之內，睇股票恐懼指標VIX指數跌近3%至10.74，可見一斑。
高盛就認為，耶倫的言論顯示聯儲局收緊貨幣的支持力度超出高盛預期，聯儲決策層對加息的推斷更有把握。高盛首席經濟學家Jan Hatzius總結了耶倫講話的兩個關鍵點：第一，她在事先準備的國會聽證演講稿中表示，若失業和通脹變化仍與聯儲預期一致，「進一步調整利率可能是適宜之舉」。第二，在聽證會上，耶倫將聯儲局的政策立場稱為「寬鬆」，而今年1月她曾表示政策只是「略有寬鬆」。高盛認為，這種措辭變化，意味著聯儲局對加息的推斷更有把握。
高盛認為，耶倫對近期收緊貨幣表達的支持力度比高盛此前預期的大。因此，高盛將今年3月美聯儲會議加息的預計概率由15%升至20%，預計5月和6月會議加息的概率分別維持在20%和45%不變。而今年6月以前至少加息一次的累計概率達到85%。若聯儲要最早在下月加息，可能需要看到比預期更好的經濟數據。
Brown Brothers Harriman的首席投資策略師Scott Clemons表示，耶倫正為今年將會加3次息鋪路，她正在發出美國利息政策正在回歸正常的信號。據市場對於3月加息的預期，在耶倫講話後由16%升上23%。換句話說，3月加息的概率仍然不高。
美股屢創新高，市場上說股價過貴的聲音亦越來越響亮。有紐約分析師比較多隻巨型股的過往股價，認為美股仍未算過貴。他首先指出，股價過貴與經濟崩潰例如「大衰退」是不同的，經濟大衰退是結構性造成，而股價過高則是股價超出了股份原來的基本因素。
他選擇比較1999年跌市前五隻最大公司的市值與現在五隻最大股份的市值。1999年五隻最大股票為微軟，市值6000億美元，通用電氣5070億美元，思科3550億美元，沃爾瑪3070億美元和英格爾2750億美元。
以目前最大的五間公司係蘋果公司6890億，Google母公司Alphabet，5650億美元，微軟4900億美元，股神的巴郡4000億美元，亞馬遜3880億美元，而Facebook，3870億美元。
1999年的微軟的市盈率為65倍，而英格爾為35倍。當時市場假設互聯網將稱霸世界，而這些公司生產的軟件和硬件會實現這個夢想。但不幸地，投資者預期的相關公司的盈利爆炸沒有發生。
睇番目前的幾家最大股份的市盈率，蘋果公司生意非常強勁，市盈率才是14倍；Alphabet手頭上有520億美元海外現金，今年預期增長16%，未來12個月市盈率21倍；Facebook盈利增長預測為52%，未來手頭現金有290億美元，未來市盈率才22倍，而股神的巴郡的市盈率為20倍，這幾家公司較1999年的幾家公司實力強很多而市盈率卻低很多。
市盈率惟一比較高的阿馬遜，目前正以110倍市盈率交易。不過，睇亞馬遜對基本上已鬥垮了沃爾瑪及其他實體店，並蠶食了大部分的市場份額，市盈率雖然高，但還算合理。
分析師表示，從這角度睇，我們要問的不是這些巨型公司為什麼會這樣貴，反而是為什麼會這樣便宜。值得留意的是，這些公司的生意模型，與特朗普完全無關，表明美股未算顛，其估值仍是比較理性的。
陸羽仁
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