金融High Tea 2017年5月29日
風險歸復的交易會走多遠？
2017年05月29日
這個周末最受注意的，還是樓市。長實(1113) 荃灣新盤「海之戀」上周五開售496伙，出現萬人空巷，逼爆紅磡都會售樓處，人龍排到出天橋，延伸至紅磡火車站。情況有如九七時候高價盲搶樓狀況。首輪496伙當日已經全數售罄，發展商再加推346伙。
就在新盤熱賣的同時，主要的按揭銀行宣佈調高按揭利息，由渣打(2888) 帶頭宣佈就金管局推出的按揭風險管理要求，直接增加了銀行的營運成本，為了有效管理風險，由今日(29日)起，上調H按息率0.1厘，即由H加1.3厘增加到H加1.4厘。隨後中銀香港(2388) 、滙豐、恒生也跟隨加息。
周末和中環茶友吃飯，席間提到港股「五窮月」不窮，期指今日結算，相信會在高位結算，淡友受到「燒手指」之痛。大家談到是否有好友在夾淡倉，我說當然不能夠排除有好友發功，但也要看環球投資市場的大勢。今年已差不多過了五個月，環球投資大勢與年初預期有很大的分野。
大家應該記得去年年底美資大行高盛推薦今年的頂級交易，看好美元兌歐羅、美元兌英鎊和美元兌人民幣，結果大跌眼鏡。高盛最近轉軚，關閉了這幾個曾經推薦的交易。說美國再通脹的能力放緩，加上特朗普表態說美元過高，全球經濟增長回升，以及聯儲局加息沒有原來般「鷹派」，預期美元近期不可能走高。
新興市好 美元最差
高盛去年底作此估計，似乎和炒作特朗普「再通脹市」有關，佢估計特朗普政策將推高利息和美元。如今高盛為甚麼會認衰？其實與今年的投資大勢有關係。美銀美林比較環球多種重大資產今年至今回報，綜合比較回報率最高的是新興市場股票，增長17.3%；第二是歐洲股票，增長17.1%；第三是英國股票，增長12.5%；第四是亞太區股票(日本除外)，增長11.5%；排第五的是黃金，增長9.1%，美股話升咁多，只係排第六，增長8.4%；最差的投資產品是美元跌了4.9%，倒數第二的是石油，跌了4.4%。(附圖一)
若單看不同地區的股票，今年至今表現最好的是土耳其股票，增長27.9%；其次是韓國股票，增長25.9%；排第三是西班牙股票，增長25.6%；中國股市排第四，增長21.4%；希臘股市排第五，增長20.1%；港股排第七，增長19.1%。表現最差的是俄羅斯股票，跌7.1%。
值得注意的是排前列的都是經濟較差地區的股市，中國排第四，香港排第七，中港兩地並非排在最前，反映經濟未有那麼差，這很明顯是個回歸風險的投資策略。資金放棄美元這種避險性資產，重投新興市場，特別是經濟表現欠佳的新興市場。
值得注意的是，美銀美林同時公佈超買及超賣的資產榜(附圖二)。主要是根據200天平均線偏差排名，比200天平均線愈高愈超買，愈低愈超賣。比較不同資產類別，最超買的是歐洲股票，比200日平均線高14.4%；排第二是英國股票，高出10.8%；第四是新興市場，高10.4%；第四是美股，高7.1%；第五是亞太區股市(日本除外)，高6%。最超賣的則是美元，較200日平均線低了2.2%。
歐股超買 美元超賣
若單看不同地區股票，希臘超買最嚴重，高出25.1%；西班牙排第二，高出21%；意大利高出20.5%；中國股市排第十一，超買11.9%，港股排第十六，超買9.1%。
看完美林美銀的環球資產比較，可以得出以下幾點總結。第一是今年至今，港股表現理想，其實是環球性的。主要是資金拋售美元，走向風險資產，其中的一個主要轉投的類別是新興市場股市，港股因而受益。港股之所以上升，不純粹是本地炒作所致。
第二是港股升幅不算特別厲害，相對一些之前跌很多的垃圾股市，港股升9.1%，只屬中等。換個角度說，港股不太想跟升，外地股市升了很多，港股升上兩萬五千點後，升幅開始放緩。
挺特朗普 投資損手
第三是今年以來出人意表的發展，其實是炒「特朗普再通脹」的一個逆反。去年11月特朗普意外地當選，高盛是背後的大力推手，很多前高盛人員都是特朗普班子成員。當時市場相信特朗普會透過減稅和大興土木搞基建，會令到美國出現再通脹。再通脹交易預視美元會相當強勁，利息會上升。特朗普再通脹交易去年底炒了兩個月，美元指數在去年12月20日見了103.25的高位，今年開始死火，美元見高回落。資金不但不炒升美元，甚至逃離美元區，走去炒歐洲衰股和亞洲新興市場股票。結果是令到高盛建議的十大交易射歪晒，也可以說是給支持特朗普的金融機構打了一個耳光，要他們損手。
我不能肯定這是否有組織的行為，但整個走勢相當明顯，炒「特朗普概念」無乜運行，炒美元升唔得，正路美元跌應該油價升，石油卻成為僅次放美元的最差交易，同特朗普老友的高盛、石油商以至俄羅斯全部中招，高盛今年第一季業績隨之差過預期。
固然，大家可以為這些事象賦予一個經濟解釋，就是新興市場經濟好轉。但好轉在去年下半年已經發生，例如中國經濟在去年下半年已經穩定回升，當時中國的資產還不被看好。今年卻突然出現一個180度轉彎，資金投入新興市場、投入風險資產，更奇怪是睇好新興市場經濟應該同時睇好油價，但結果是新興市場升油價跌。確實會讓人懷疑這是逆反特朗普的資本在作怪，目標提挾到特朗普的支持者損失離場。
如果大家關心股市走向，由於這一浪的炒作已經去到比較超買，未必能夠這樣一直走下去，夾倉逼到對手認輸計數就會停手。我覺得其中一個重要指標是美元。過去幾年，美元指數都在93至100之間走動。去年底特朗普當選後，美元升穿100之後，最高升上103.25。之後大幅回落，最新報97.4。我估計美元指數回到95，或許再低少少跌至93，就應該有強力支持。美元跌到那個地步時，應該就是今年上半年「沽美元、炒風險資產」潮流的終結。美元跌得太多，就會轉勢回升，再加上今年下半年聯儲局開始「縮表」，到時便是炒作美元回升的最好時機。以現時的走勢看，美元可能會在上半年末，最遲第三季見底，新興市場股市風險，到時將會湧現。
由於所有重要投資產品都是相關的，美元弱，新興市場資產就會強，美元強，新興市場就會弱。香港樓市如此熾熱，除了有本身的供求因素外，與今年上半年美元轉弱、新興市場興旺有關係。所以，當美元轉強，特別是利息同時上升，就要小心樓市的壓力將會到來。
陸羽仁
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