央行政策盡在不言中 稅制改革及至發力前 2017-08-28收藏文章
官員們的言論，在上周牽扯著市場的心。特朗普不改大嘴巴的個性，在亞利桑那聲稱哪怕關閉政府也要修建邊境高牆，觸發市場對即將到來的債務上限的擔心；接下來他又在推特上抨擊參眾兩院的共和黨領袖，讓人們擔心行政與立法當局關係進
一步緊張；最後，內閣高官科恩、努欽透露，白宮會將工作重心轉向稅制改革，爭取年內過關，股市報以熱烈的期待。遠離華盛頓的聯儲Jackson Hole年會，同樣揪著市場的心，大家試圖從耶倫、德拉吉的演講中拆解出下一步貨幣政策走勢，結果兩人的講話均不涉及政策動向，耶倫強調金融監管的重要性，德拉吉強調自由貿易的重要性，並聲援耶倫的監管言論，全是針對特朗普的。德拉吉不擔心強歐元，歐元匯率便有恃無恐地升了上去。上周總體來說，市場焦慮有所緩和，恐慌指數有所回落，股市、債市各有斬獲，美元對主要貨幣走貶，有色金屬和貴金屬繼續造好。颱風威脅推高了石油價格。
聯邦儲備局2017年會對於市場是重要的，不在於高管講了甚麼，而在於沒有講甚麼。美元對歐元在上周五（25日）上午十點錄得第一次急跌，因為耶倫演講根本沒有提到接下來如何縮表、加息，聯儲態度鴿派溫和；第二次急跌出現在下午三點，因為德拉吉講話也根本沒有對歐元匯率作出口頭幹預。市場（包括筆者在內）將貨幣當局的言論聚焦到短期政策走勢上，資產價格隨之起舞。由於貨幣政策處在變局之中，市場對當局的一言一行格外敏感是可以理解的，但是央行的視野不僅局限於短期政策。耶倫與德拉吉聯手警告過度放鬆監管，可能「遲早帶來新的危機」，不是無的放矢，而是針對美國財政部及部分共和黨議員推動的修改、放鬆金融監管。資金是沒有記性的，2017年前七個月的CDS發行量已經達到2015年全年數量的2.5倍，這是央行擔心的原因，也是貨幣政策需要恢復彈性的理由。
全國經濟諮詢委員會主任科恩，在上周的一篇採訪中表示，特朗普內閣已經將工作重心轉向推進稅制改革，周三總統在密蘇里發表演講，試圖在國會議員回到國會山時立即啟動這場運動。科恩、財長努欽、共和黨參眾兩院領袖麥克康奈爾、里安和參眾兩院稅務委員會組長布拉迪、哈奇（六人俗稱big six）據報對稅改框架達成了初步共識，在議員暑假結束後第一時間布拉迪在眾議院啟動第一波攻勢。被醜聞、內鬥搞得焦頭爛額的特朗普內閣，迫切需要取得執政以來的第一場大的立法勝利，不過這是一條充滿荊棘的道路。1）特朗普團隊執政八個月來，一直拙於將政治理念（或曰競選口號）變成政策細節，這次能否擺脫怪圈，有待觀察。2）白宮與國會以及共和黨國會高層在促成內部共識上顯得能力不足，特朗普最近參眾兩院領袖的公開批評肯定於事無補。3）醫保法案一役之後，共和黨造反派議員對特朗普已經有恃無恐了，如何令他們歸隊支持稅改，考起白宮和共和黨領袖的能力。稅制改革所涉及的利益和政治糾葛要少過醫保法案，在國會通過的阻力相對少一點。但是特朗普團隊已經錯過了剛上任時候「一鼓作氣」的黃金視窗期，同時必須面對赤字上限、預算案等更迫切的議題，很難全身心推進稅改，更何況白宮缺乏能夠在國會長袖起舞的公關人才，筆者不看好年內具有實質效果的稅改可以通過國會成為法案。
本周關注點有兩個，第一個是颱風哈威對墨西哥灣及德克薩斯石油產能的破壞，這是一場四級超強風暴，緩慢橫掃、深入內陸，潛在殺傷力可能是「災難性的」，也是對聯邦及地方政府應變能力的一場考驗。第二個是美國就業數據，預計8月非農就業增加200K，時薪環比升0.2%。如果這個數字屬實，則不影響9月宣布縮表的判斷。另外市場會揣測9月初ECB會議可能出現的政策（語境）變化，尤其在匯率上。
本周記每周六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。
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