陸羽仁 BLOG 2017年12月21日
長息起動
2017/12/21 09:03:50
網誌分類: 經濟
美國參眾兩院昨天先後通過了美國30以來最大的稅改方稅，美股走勢與上日走勢差不多，先升後回，杜指朝早同樣升上24850點附近就拉回，反覆回落155點，尾市回穩，收市跌28點，收24727點，標普500指數及納指都係微跌2點。
美股昨日造得比較好是中小企股票，羅素2000中小企指數逆市升0.2%，皆因中小企好難避稅，它們以前要邀付的稅率比大型企業較高，現在企業稅由35%減至21%，中小企得益比較大。
美國稅改發生小插曲，眾議院原本已於週二通過了稅改案，但有民主黨參議員指，草案中有3項條文違反參議院規定，眾議院需要刪除該條文再進行表決，結果議案要送回眾議院於周三重新表決。
稅改通過，股市沒有明顯反應，而債市就有顯著動作，美國10期國債收益率抽上2.5厘水平，最高見2.503厘，係今年3月以來最高，突破了此前的高位2.459厘；而2年期國債收益率更升上1.857厘，係2008年10月以來最高。另外，美國5年期國債收益率升上2.237厘，創出5年以來新高。稅改觸發經濟長遠向好的預期，這樣會令聯儲局加快加息和縮表的步伐，若然真能令經濟重上正軌，更會扶起本來較弱的長息。
除了美國債息上升，全世界包括歐元區、英國、日本和中國的國債息這兩日亦跟升，其中德國5年期國債收益率升上四個月以來最高的-0.247厘，10年期國債收益率升上0.408厘，係6個星期以來最高，單日升幅更係半年以來最大。除了美國稅改影響之外，歐央行表示開始關注QE後的政策工具，包括德國、愛沙尼亞和斯洛伐克央行總裁在週二都表示：「QE有可能要慢慢退場。」簡言之，就係將要出現由寛鬆至緊縮的轉捩點。
在美國稅改通過之後，美國30年期和2年期國息差明顯擴大，由2日前（18日）的84.6個基點子擴大到102個基點。雖然較有代表性的美國10年期和2年期國債息差仍處於65個基點左右，仍處於歷史低超低水平，開始有投資者下注，長短息差慢慢擴大，甚至回復到正常水平是長期走勢，這主要是市場對聯儲局持續縮表和加息的預期，聯儲局縮表，就是把手上的債券放到市場，套回現金，咁樣債價會下跌，債息會上升，你睇聯儲局在今年9月宣布10月開始縮表，美國10年國債債息就由9月8日的2.016厘一路升上10月26日的2.459厘高位，上日突破了此前高位，將會再上。
有分析就指出，由於此前利息超低，全球企業都發債，向市場狂借錢，據Dealogic的數據，2017年透過銀行組織的債券發行共籌資6.8萬億美元，（不包括國家主權債及市政府債的發售），與2016年的發債規模差不多。如果縮細至新興亞洲市場，今年截至12月中，除日本以外的亞洲企業，今年已發行創紀錄的3280億美元的美元債券，較去年同期增加了六成。發債的次數582次，也較去年增加33%。其中那些國家借得最多、可能最受影響呢？當然係新興國家，前五位是南非、土耳其、哥倫比亞、墨西哥和智利，因為她們因美元流入而產生的借貸額累計佔GDP25%以上至45%以上不等，中國排第10，與11的俄羅斯差不多，她們因美元流入產生的借貸較少，只有約5%。分析估計，企業知道利息將會上升，所以趕緊趁利息還低的時候發行債券圈錢。美元流入產生借貸愈多，到美元流出時就會十分痛苦。
IMF經濟學家Robin Koepke最近就警告，聯儲局趨緊的貨幣政策會減少流入新興市場債券的資金池。按IMF模型預計，美國加息和縮表會在未來兩年減少流入新興市場的資金700億美元，約等於2010年起平均年度流入量2400億美元的四分之一。另外，超過一半（或者1.2萬億美元）的新興市場外債存量從2022年起到期。除了缺水之外，更嚴重的問題是當利率趨升，將會再推高高收益債的收益率，因為它們不提高息率，吸引不到投資者，唯有不斷加大債息，意味著債價會不斷下滑，特別是高收益債將會好大鑊。而美國稅改利好經濟，將是觸發這個加息潮的開端。
當然，這一切只是開始，股市應無即時反應，明年要留意債息，若持續向上，例如美國十年債息升上3厘時，將開始對股市有壓力。
陸羽仁
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