基金觀點：2018年能否延續升勢？
■踏入2018年，歐洲股票仍然吸引。資料圖片
經過2017年各主要資產類別的強勁表現後，不少投資者憂慮市場調整一觸即發。相關憂慮是否鑿鑿有據？下文將從多方因素探討。
亞洲投資者的憂慮有幾方面。其一是美國經濟擴張周期快將結束，盈利將會下滑。盈利倒退
可觸發大規模調整，波及環球股市。美國經濟衰退或導致企業違約率上升，以及投資者拋售企業債券。
投資者擔憂經濟放緩及估值過高會引發市場調整，原則上言之成理，但時機卻值得商榷。我們預期，2018年美國經濟仍會繼續擴張，多項指標顯示當前的增長期進入成熟階段。全民就業、消費者信心高昂，且儲蓄率持續下降，邊際利潤及股票估值雙雙高企。
跡象顯示，美國經濟仍有空間擴張。企業投資因消費強勁而有所改善，並可能在頁岩油行業續獲油價支持的情況下進一步增強。此外，美元走弱或有助促進商品及服務出口，而稅改即將推行，亦應有所裨益。
反之，我們應留意美國國庫券孳息曲線（兩年期與十年期國庫券息差）趨平，這一點值得關注，原因為1980年以來四次經濟衰退前，孳息曲線均曾倒置。儘管聯儲局的縮表計劃應有助糾正孳息曲線的扭曲情況，但這需時多年。此外，孳息曲線倒置、市場觸頂及經濟衰退之間一直存在滯後性。相關情況可提醒我們審視其他指標，並檢討投資配置。
投資者亦擔心2018年較難重現低波幅；不過，波幅回升並不表示不可能取得可觀回報。我們認為歐洲、新興市場及亞洲股票仍然吸引；固定收益方面，新興市場債券估值相對佔優。美元滙價回落，應會惠及新興市場各類資產，吸引國際資金流入。
總括來說，宏觀經濟仍利好股票及其他風險資產，惟估值高昂意味市場回落的風險漸增。就風險管理及締造超額回報而言，主動型管理仍為關鍵。在現時環境下，結合股票、固定收益及另類資產的多元化組合，可利用資產類別之間的負相關性，有助應對波動加劇帶來的挑戰。
潘恩美
摩根資產管理機構業務拓展總監
http://www.jpmorganam.com.hk
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