推出CDR是好消息？ 2018-03-16收藏文章
證監會副主席閻慶民昨日參加全國政協十三屆一次會議閉幕會時對《證券時報》記者表示，中國存托憑證（CDR）將很快推出，是解決兩地法律、兩地監管的有效措施，有利於已上市、海外退市企業回A股上市。
《證券時報》報道指，對於CDR推
出時間表，閻慶民表示︰「這個很快，會選擇一批新經濟的企業，一些獨角獸企業。」對於如何判斷「獨角獸」企業名單，閻指出，這需要多個部委共同篩選，科技部、工信部等相關部門會給出技術參數，要達到才行。
CDR，即Chinese Depository Receipt，是指中國存托憑證。CDR是根據美國存托憑證ADR創造出來的，可以折算成股票。這樣一來，註冊在境外的這些中國企業就不需要大費周章改變公司架構，而能直接在境內交易所發行CDR，投資者用人民幣就可以買到他們的股票。
吸納海外優質中概股
根據美國有關證券法律的規定，在美國上市的企業註冊地必須在美國，註冊地不在美國的企業，就只能採取存托憑證的方式進入美國的資本市場。當前在美國上市的知名中概公司中，多數註冊地並非在美國，很多是在開曼群島等第三地，百度、阿里巴巴、京東、網易、新東方、攜程網等都是這種情形。所以，這些公司在美股市場都是通過發行ADR的方式實現上市，而非直接發行普通股。
為使DR能最大限度地代表相應公司的股票，一般公司會在DR與普通股票之間規定一個兌換比例。在美股上市的很多中概公司ADR與普通股之間的兌換比例是1︰1。比如1份阿里巴巴ADR就相當1股阿里巴巴股票。但也有很多公司的ADR與普通股並非1︰1的換算比例，如1份百度的ADR僅相當於0.1股百度股票，而1份京東的ADR則相當於2股京東普通股，1份網易的ADR則相當於25股網易股票。
監管層對高新技術產業的關注並非空穴來風，過去十幾年間，受制於制度、監管規則、市場容量等因素，百度、阿里巴巴、騰訊、京東等一大批互聯網高科技企業紛紛選擇了在美國、香港等地上市募資。這導致了像騰訊和阿里巴巴這樣用戶和利潤主要來自於國內、分紅卻在國外的現象。
目前，支持高新技術企業登陸A股主要有3種情況︰
第一，是支持已經在境外上市的、有戰略價值的大型企業，在境內市場發行證券；第二，是支持還沒有在境內外上市、但已經搭建了VIE架構、市值規模在百億美元以上的獨角獸企業，直接在A股上市；第三，支持註冊地在境內、但還沒有上市、具備行業發展價值的「四新」企業，盡快在A股上市，這些企業的來源，正是四大新經濟領域－生物科技、雲計算、人工智能、高端製造。
兩會期間，各位互聯網大佬也紛紛表示願意回歸A股︰
騰訊馬化騰︰條件成熟會考慮回A股上市；百度李彥宏︰歸國上市一直是百度的夢想，百度時刻準備著；京東劉強東︰只要制度允許，我們非常願意回來A股；網易丁磊︰網易將尋求在中國上市，沒有計劃剝離其他業務；搜狗王小川︰有意願回歸A股，會跟著政策走。
《財新網》報道了第一批回歸A股的獨角獸名單，共有8家企業，除了阿里巴巴、騰訊、百度、京東這4家，還有攜程、微博、網易以及在香港上市的舜宇光學（02382）。
港股成交金額勢減少
《每日經濟新聞》訪問了國金證券，相關負責人表示，目前新技術企業上市主要面臨以下3大問題︰
一是盈利門檻。《證券法》對公司上市設定了明確的盈利門檻，如A股主板上市需連續3年淨利潤逾3,000萬元等。不過，由於互聯網行業特殊的業態及強競爭環境，很多企業在上市融資時難以滿足《證券法》所規定的盈利門檻要求。
二是同股不同權問題。《公司法》第103條規定，股東出席股東大會會議，所持每一股份有一表決權，該規定是同股同權的法律基礎。
三是股權的VIE架構。一些企業赴海外上市後沒有拆除VIE架構，就目前IPO的審核標準來看，VIE架構是企業在境內上市的直接障礙。
市場對新經濟充滿了期待，而對於CDR的即將推出，「在代表新經濟、代表中國未來產業轉型方向的一批海外優質中概股回歸後，將會給A股市場帶來新的價格錨效應，使國內的定價體系與國際接軌。且這批中概股的回歸為市場上的投資者提供了更多更好的選擇」。
國泰君安策略分析師李少君指出，CDR回歸還應注意兌換中概股的機制是否暢通，如暢通，CDR價格若低於海外對應價格，在套利機制下，CDR價格將上升，將與海外中概股價格相近。且CDR如能直接兌換中概股的機制暢通，將帶來外滙流出問題，故需要進一步觀察相應制度安排。若CDR無法順暢兌換海外中概股，則可能會直接與分紅權利掛勾，CDR便失去了其定價的直接錨，有可能出現內外市場較大的價差，長期來看A股市場的CDR可能會產生溢價情況，類似於AH溢價情況。
講了這麼多，一再說明CDR對國內投資者是有利的，但對港投資者呢？如果國內投資者買騰訊（00700）及其他股，不用到港市場買，在國內透過買CDR便可時，則港每日的成交金額會少，對港交所（00388）便會有影響了。再者，資金不用來港，港銀行同業間的資金會被減少，當今時1,800億的結餘減低至1,000億時，又當美國再加息，將港美息口拉闊時，香港加息的機會又會加強了，這個怎是好消息？作為投資者，要看遠些了。
點石成金 - 石鏡泉 舊文
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