套息有別於走資 港元表面弱實強
套息有別於走資 港元表面弱實強
上周港元匯率連日觸及金管局設下的弱方兌換保證——1美元兌7.85港元底線，導致金管局不得不出手承接逾62億港元的沽盤，以維持港元匯率不至低於7.85水平。
這套穩定聯繫匯率的機制是2005年制
訂的，13年來只出現過港元過強需要金管局出手履行強方兌換保證，而未出現過港元太弱而需要金管局幹預的情況。傳媒對此非常重視，已廣泛地作出報道。不過前線記者似乎有點捉錯用神，問我港元會否從此走弱。
我告訴這些傳媒的工作者，他們被表象欺騙了。港元匯率觸及弱方底線，並非人們對香港失去信心，所以紛紛把港元兌換成美元，然後把資金調離香港。真正的情況是，自去年以來，流入香港的資金源源不絕，銀行結餘常在千多近二千億水平，以至美國雖然多次加息，本港的銀行界依然不願意跟隨。原因是銀行水浸，加息不但會妨礙貸款增長，還要給存戶提供更高的利息；以至銀行不理港匯受壓也不願意加息。
結果港元與美元之間的息差愈拉愈闊，終於引發套息活動，如是才造成對港匯的壓力。
所謂套息活動，是源於聯繫匯率令持有港元與持有美元差別不大，金管局承諾港元弱到7.85時一定買入，港元強到7.75時一定會供應，兩者之間的差異不足1.3%，但存美元所收到的利息就比存港元的利息要高。只要息差超過匯率的風險差價，便有人會沽港元存美元。這是近期有這麼多人沽港元，持美元的根本原因，他們把港元兌換成美元後，大部分都沒有把美元調離香港，而是留在香港等投資機會。
其實，自聯儲局決定縮表以來，美元兌其他貨幣的匯價大都不升反跌；而香港的經濟形勢卻十分壯旺，港元不可能比美元還弱。美元是加了息也強不起來，港元卻是不加息也有資金流入。港元比美元強是明顯不過的。
此之所以，我認為今次港匯觸及弱方兌換保證只是套息的技術結果，並非市場上的人對港元失去信心，並非投資者正在部署走資。港人無需杞人憂天。
我相信，當金管局購進更多的港元後，市場上的港元供應就會減少。港息就會被抽高，令套息活動無法再輕易圖利，沽港元買美元的行為就會減少，港匯應可逐步穩定下來。
不過，金管局現時並無主動吸走銀行系統的港元，以推高港元的利率；它只是在港匯跌至弱方兌換保證時，才出手購入港元。由此可見，金管局只著意維護聯繫匯率，並無意幹預市場的利率。在這種情況下，港美之間的息差依然會長期存在，港息應仍會低過美息。然而，由於現時的息差已足以觸發套息活動，所以下次美國加息，港息必須以同樣的幅度跟加，否則勢將激發更大規模的套息活動，迫金管局非出手不可。屆時，金管局就可能不只是在市場上接港元沽盤，還可能會發外匯基金票據，吸走市場上的閒資，港息將不可能原地踏步。
施永青 am730C觀點 舊文
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