加息只是陰影未算危機
2018年04月16日
上周五外圍股市波動不算太大，杜指跌122點，主要是市場預計環球銀行股有良好業績，結果一如所料，資金見好消息出貨沽銀行股，估計對香港的滙控(005) 又會有壓力。
香港時間周六早上，美國向敍利亞發動導彈襲擊，聲稱要摧毀當地的化武和研究
基地。這次襲擊由美國總統特朗普在Twitter上宣佈，大聲地說要送聰明導彈襲擊開始，但卻快速告終。到底美軍未來會否再襲擊敍利亞，講法好混亂，美軍燒煙花式的空襲，只能夠理解為特朗普轉移注意的一種手法。
導彈攻敍 影響較微
不講不覺，由特朗普發動的中美貿易戰可能已經打完。因為特朗普說，習近平有關關稅的講話，帶來中美兩國不加徵關稅可能性，甚至可能降低關稅。他說如果中國願意向更多美國產品開放市場，美國可能避免貿易戰。特朗普這樣說有點「側側膊」就停止中美貿易戰意味；不過，由於他太過善變，大家還是相信五成吧！若然朝着這個方向發展，在美股方面，中美貿易戰可能不打，敍利亞戰爭又可能已打完，美股焦點將會重新回到企業盈利上，預計美股因為導彈攻敍插一插後，會是一個反覆稍為向好的局面。
至於港股，雖然大體上跟美股，但金管局連番入市干預，支持港元匯價，觸發市場擔憂。金管局自周四至周六清晨，在港匯跌至7.85，已經四度接盤，累計承接96.64億港元沽盤。金管局在市場上買入港元、沽出美元，可以支持港元匯價，但客觀上金管局回收市場上的港元，會令到銀行體系的港元結餘減少。預計下周二，結餘將減少1701億港元。
港元結餘於2015年曾升上4000億元以上高位，當時正值國內大力打貪，又出現股災，加上中央擴大人民幣匯價波幅，觸發資金流走，大批資金湧入香港。後來隨著中央增加資金外流關卡，國內局面穩定下來，內地湧港資金大幅減少。近年美國連番加息，港美息差愈拉愈闊，近期已拉闊至1厘以上，吸引資金沽出港元、買入美元套利，港元結餘慢慢減少，令到港匯跌至7.85弱方兌換水平，金管局要入市干預。
結餘流失 速度關鍵
看數字而言，金管局幾天內就承接了近100億港元沽盤，若以這個速度接下去，不用兩個月，香港銀行體系結餘將會降至零，即使未到這個狀況，香港已需要加息。今次港元跌到兌換保證位置，除了因為美國三月再加息0.25厘外，也與近排股市較弱有關。今年年初股市旺盛時，每天成交量有1000多億元，以騰訊(700) 為首的科技股炒到七彩，資金在股市容易賺錢，自然有入無出。
但隨著近月股市回軟，恒指上周五收報30808點，已經差不多跌回到今年起步位置，大市成交回落至1000億元以下，上周五成交969億元。股市沒有以前好玩，增加資金流失。不過，財資市場人士感覺目前港元流走情況不太嚴重，至少不是很災難性地流走。今年年中A股入摩，下半年巨型科技股來港上市，相信會有助吸引資金重新炒作。所以，港元結餘未必會快速地直線流走。
香港人關心幾時加息，銀行業界一般估計會在今年第三季開始。我請教過金融界猛人，他說講不準，主要看銀行結餘減少速度，減得快，可能會早一些加；減得慢，就會遲些加。理論上結餘降到較少時，就可以加息。
前金管局總裁任志剛此前提到，金管局可以發行短期票據吸納市場資金，令結餘減少速度加快，提早加息。金融界猛人解釋金管局為何不這樣做，他說，亞洲金融風暴過後，金管局在2005年優化機制，定出港元匯價強方及弱方兌換保證，在7.8元聯繫匯率下，如果港元兌1美元升到7.75元，金管局就會沽出港元；反之，如果跌至7.85元，就會買入港元。實施機制以來，港元過去從未跌至7.85元，既然金管局定出這個機制，就應該嘗試讓機制運行，等港元跌至7.85元，金管局才入市干預，而不是提早發行票據，提早把港元吸乾，加快去加息，而不讓港元跌到7.85元。這樣做的話，就不能讓強弱兌換機制正常運作。
我聽後覺得有一定道理，任總講法似乎是想快些加息壓抑樓價，金管局做法則聚焦於港元匯率制度運行，沒有考慮加息這個因素。加息會對樓市有壓力，這是人所共知的事情。我與一些中小型發展商談過，他們擔心開始加息後，香港地產樓市會變酸，賣樓不容易，都在密切注意情況。甚至有發展商想在加息之前先沽出樓盤鎖定盈利。
加息初期 未致有災
加息無疑會影響到股市樓市，但我見內地流傳一些文章，講到比較誇張，說香港金管局開始入市承接港元，就是警報拉響，全球投資市場已經出現不良信號，說要沽出資產，現金為王云云。
先不談香港，觀察美國歷次加息浪潮，在加息頭段和中段，美股通常都不會大跌。因為加息多數是在經濟環境轉好和通脹升溫時出現。開始時利息加得不多，經濟運行良好。加息雖然會令到經濟熱度下降，但沒有遏止升勢，所以股市仍然向好，頂多會由一個急速上升市轉為一個上落市。
美國加息，很多時候會令到包括香港在內的亞洲市場走弱，原因是加息令到美元轉強，其他國家貨幣下跌，觸發資金撤離潮，特別當香港經濟本身很弱，要再跟美國加息，就弱上加弱。現時情況卻有點不同，香港經濟不弱，由於內地股市改革帶動，令到有較多資金湧入並留在香港，香港有少少水浸狀況。
如果純看經濟熱度行事，假設香港沒有聯繫匯率，有利息自主權，香港早就應該加息，讓經濟降溫。由於有聯繫匯率和本地銀行體系有巨大結餘，所以香港一直未有加息。可以估計，香港資金快速外流，要急速加息，例如連續多月每月都加0.25厘的話，可能就會刺破香港的資產泡沫。不過就算加息，如果速度比較緩慢，在現時經濟狀況下，市場仍然有一定承受力，只會降溫而不是爆泡。所以，港元流走速度與加息快慢，是決定會否爆泡關鍵。
按目前走勢，估計應該仍然有七成機會資金流失速度不會過急，加息會緩慢地進行。當然，不是說泡沫永遠不會爆破，令泡沫爆破原因可以有很多，例如突然而來的巨大衝擊，例如中美爆發認真貿易戰，或者加息累積到相當高時，例如累加利息至一點幾厘，甚至兩厘之後，開始慢慢去到臨界點，會推冧市場。
加息理論上會對地產股和一些收息股，例如房託有負面影響。只是說到要馬上沽清這些股票，全面手持現金，又似乎過份誇張，未必需要。在短期而言，金管局入市震盪，會對相當股份有一定壓力，但貿易戰爭若真的打不起來，美股再炒業績的話，港股反而可以穩定下來，延續反彈浪潮。
有朋友問起想炒吓滙控，覺得佢由高位86元下插，最近略有反彈，上周五收76.3元，認為可能在72.3元見了一個小底。我覺得佢最近彈得較急，不能排除有少少回吐，若回到74元買入，跌穿72元止蝕，博佢重上80元，都有一定值博率。在加息擔憂之餘，銀行係受惠股，在這種氣氛下有得炒。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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