基金觀點：人行將全力確保經濟穩定
■中國人民銀行開始微調貨幣政策，以應對日益增加的經濟壓力和金融穩定風險。資料圖片
中國人民銀行月初再度把銀行存款準備金率（RRR）下調0.5個百分點，為今年內第三次。今次定向降準反映人行已經開始微調貨幣政策，以應對日益增加的經濟壓力和金融穩定風險。
隨著內地積極去槓桿並頒佈資產管理業務新規，廣義貨幣（M2）增長持續下滑，影子銀行貸款業務萎縮亦降低社會融資總額，導致整體貨幣狀況趨緊，偏離人行所期望的「中性」環境。由於目前的經濟放緩部份源於中央政策，在經濟和金融市場明顯受壓的情況下，當局的確有需要稍微放寬貨幣政策，以抵銷其他政策所造成的緊縮。
我們認為，最近降準只是一個開始，當局將繼續積極微調政策以維持宏觀經濟穩定。隨著國內經濟增長面臨更大阻力，外圍因素亦漸趨疲弱，採取貨幣和財政政策來穩定經濟確為上策。我們預期，RRR有機會進一步下調，而財政部門亦將從預算中撥出更多資金，推動基礎建設投資。
當中較難以預料的是貨幣的走勢。中美兩國在增長及利率方面的差異日漸擴大，這近日對人民幣構成明顯壓力。自人行宣佈最新一次降準以來，市場解讀為當局有意放寬政策，進一步為人民幣增添下行壓力。儘管貨幣轉弱有助中國抵銷潛在的關稅影響，但北京需要謹慎留意人民幣貶值對資本流動和資產價格（例如股票）的衝擊。若外滙走勢持續並開始威脅金融體系穩定，當局或會實施宏觀調控及加強資本管制。
在這種環境下，人行亦可能會避免降準，以免發出過於寬鬆的訊號。取而代之，當局或會採取短期流動資金措施如中期借貸便利。正如2016-2017年所見，財政政策也可以有效推動經濟發展。
姚遠
安盛投資管理新興亞洲高級經濟師
資料來源：安盛投資管理（二零一八年七月）
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姚遠
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