你遜喂：人心偏淡最困擾美股
【專訊】現在股市弱勢，什麼都是放大的壞消息。我覺得市場有很大的盤路調整，債券空倉美元長倉股市長倉等流行策略都被挾，股市未有維持一些對沖真是很難做。困擾美股的主要因素是人心偏淡、資金流走（Lipper數字是股票基金流出460億美元，是1992年以來的紀錄
數字；債券基金流出130億美元）及技術破位——上周四讀者會談室已提醒細價股、中價股、金融、運輸、能源股全部跌穿周線圖支持位（2019年將到，有興趣參加新一年讀者會的朋友可電郵聯絡）。
盤路調整的來源有：
（1）基金表現欠佳；
（2）流行策略反轉；
（3）擔心熊市來臨；
（4）技術沽售；
（5）年結粉飾；
（6）企業債券市場下跌。
著名對沖基金Citadel、Point 72和Millenium管理資產少於1000億美元，但是經過槓桿之後可以影響接近5000億美元。10月份很多長短倉對沖基金有重大損失，被迫減少長倉回補空倉，因此出現早跌的房屋股反彈，之前強勢的動力股下跌。長短倉對沖基金的沽售之後延伸至多元基金，據指基金減持長倉的幅度是金融海嘯以來最大，摩根士丹利估計股票對沖基金的毛槓桿和淨槓桿下降至179%和43%。摩根大通衍生工具策略師Marko Kolanovic指現在投資者持股比重低於基準，98%時間環球對沖基金的股票比重比正常水平高，跟隨趨勢基金淨沽空股票。瑞士聯合也認為基金比重低於平均數1.2標準差。但是Sundial Capital Research Inc.分析認為長短倉對沖基金的持貨雖然下降，但仍高於平均數。
基金沽貨及流行策略反轉 成惡性循環
基金沽貨和流行策略反轉是互為因果。基金沽貨使流行策略反轉，流行策略反轉又使基金沽貨，就此造成惡性循環。股市流行策略反轉的最佳例證是動力股下挫，先跌的房屋股反而平穩（空倉回補所致）。另一特別例證是醫療保健股的下跌。醫療保健股本來應該是防衛界別，多些抗跌力，但是在前周竟然出現弱勢，原因是：（1）醫療保健股在動力股交易所掛牌基金（ETF）的比重上升，醫療保健股已經成為動力股的一部分。當動力股回頭，醫療保健股也遭殃；（2）醫療保健股今年走勢理想，表現優於標普500指數，因此當資金斬倉，這個未跌的界別就變成沽售對象；（3）周線圖出現TD13沽售信號。
熊市逢高沽 市場承接力弱
近周波幅增加，急升急跌，可能解釋是熊市心態。看好的自然是乘低買入；看淡的就會逢高沽出。現在肯定有人相信熊市已臨，呼應的走勢是：熊市反彈向來是既急且烈，因此急升；但是交易員開始逢高沽售，因此出現急跌。加上人心浮動，市場承接力減弱，更容易兩邊波動。擔心熊市來臨的另一個因素是債券息率曲線倒掛。3年債息高於5年債息，使一些市場和傳媒對衰退威脅緊張起來。事實上3年、5年曲線指標的指引性並不大，1998年的時候這條曲線反轉，但是並沒有經濟衰退；過去3年、5年債利率曲線反轉和標普500見頂的時間差距竟然達到兩年，所以指引性很低。而且美國製造業指數仍然上升，新訂單穩定；服務業需求和新訂單也是上升；美國就業數字低於預期，但亦可以說是既有增長，但又減少了過熱風險，因此衰退風險並不明顯。不過，人心偏淡的時候，什麼都是壞消息。
技術沽售的最簡單解釋是標普500指數和納斯達克指數跌穿50、100、200天平均線，細價股、中價股、金融、運輸、能源股全部跌穿周線圖支持位，野村證券跨資產策略師Charlie McElligott認為12月4日跌市便是因為跟隨趨勢量化基金沽售了面值500億美元的美股，誘發沽售的標普500跌穿2763點（期指200天平均線）發出沽售信號，因此商品交易顧問大量減倉。不過，這個簡單解釋是有爭論的，東京野村另一名跨資產策略師Takada認為商品交易顧問並不是跌市的罪魁禍首，商品交易顧問模式並沒有發出沽售信號，他們只是跟隨股市下跌而沽售。富國銀行衍生工具策略師PravitChintawongvanich則認為商品基金不會整體在一個觸發點行動。至於年結粉飾很易解釋。市升的時候，基金要買入上升的股份；市跌的時候，基金要減持下跌的股份。
標指納指失主要均線 引發技術沽售
企業債券市場方面，高息信貸違約掉期差價升至2年高位432點子。高息企業債券交易所掛牌基金跌穿2016年11月低位。大基金阿波羅更直指信貸市場有泡沫。
shunwailee@hotmail.com
[你遜喂 牛熊共舞]
即日官掂 - 你遜喂 舊文
