《一周攻略－周進略》經濟數據漸轉差，資金去哪兒？
《一周攻略》儘管新聞不絕，風向可以說改便改，說變就變，而市場氣氛情緒隨之而急速變
化，但一般來說，最終在企業和經濟層面的反應，相對較為踏實，不太快，不太慢，最真實的一
面最終呈現。
是的，世界各地的經濟數據，如今有類似趨勢出現
。上周歐洲央行行長之言，明顯是說明了
經濟是往下走的方向，而即使強如美國，也不得不面對，這一季以來，隨著貿易戰的升溫，企業
提早要調節本身的部署，不單是美國以外的企業，連帶美國本身企業，也有收了政府的補助後，
反過來仍要大規模裁員，說明了，貿易戰是雙輸的一著，明明有利可圖的生意不做，一拍兩散，
未傷別人，已先傷己身。
＊經濟環境變，市場先發現＊
有了這個經營環境的轉變，自然在經濟數據上也逐漸反映，雖然統計數字不是最新，但可以
印證市場的預期。的確，市場參與者有充分的理由，去把所有可用的資訊都用於押注上，自然可
以提早把統計數據要反映的，都反映出來。
目前市場怎樣走？顯然是悲觀一方領先。上周五（１４日）全球股市的跌勢，即使在今天（
１７日）亞太股市未必複製或延續，但已足夠令投資者明白，以往多年有效的趨勢，有可能止於
今年，美股的升勢尤其如是，如此一來，不難令人猜想，究竟資金去了哪兒？
＊避險資金走進債市金市＊
部分固然可能是避險，可能是寧願往債市跑，如此一來，不難明白，何以債息趨升，雖然當
中有一定程度上是量寬退市縮表的必然過程。另一些投資者，可能選擇，就像不少券商大行的報
告所建議的，往新興市場去，因為成熟市場如美國，升勢連年，大抵已過度反映好消息了。還有
部分投資者，起碼在短期而言，選擇走進黃金作避險，也是合理之選。
然而，對於以往周期有深刻體會者，不難明白，短期的這些小修小補，只能在整體格局變化
不太大時才有效，當中假設了衰退不會在未來一兩年出現，也假設投資者承受風險的能力不變。
問題卻是，美國目前是高些長期平均的增長率，稍後回復到正常，甚至略低，也是合理，如
此一來，只要變幅夠大，向下的幅度夠深，速度夠快，不是衰退是甚麼？當然，有了金融海嘯的
經驗，投資者未必會重來一遍當日的錯誤，但通常是有別的錯誤在其中，以致大家往往防了上一
次的風險，沒有防新的風險。
＊民粹主義不易扭轉，高估值備受質疑＊
最新的風險是甚麼？說起來也是金融海嘯以來，大家都在為其善後的，民粹主義的環境，不
易扭轉，自然有各式極端的政策，不利各國開拓貿易商機，反而是互相減少合作，連帶良性競爭
也減少了，最終導致經濟停滯不前。
對於投資者來說，這意味著企業的創新和賺錢想像空間減低了，也意味著以往多年，大家給
予高估值的合理性，正受到質疑，股市即使不大跌，也會有壓力。
＊先求穩，再突破＊
港股作為資金流進流出最方便之處，自然是先天下之憂而憂，目前能夠守穩年內低位，已算
不俗，年底前，要慎防美國聯儲局議息後的說法，對外圍市場的震撼，單純依賴基金的年底前粉
飾窗櫥，並不足夠。
投資者如無特別強烈的信念，應該先求守穩，再求突破，持盈保泰，仍是本欄最佳建議。《
經濟通通訊社特約分析師 周進略》（本欄逢周一刊出）
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