再看來年經濟風起雲湧
來年是建國70年，為國家經濟發展重要的節點。筆者今早應美國CNBC電視台專訪邀請，對中美貿易發展分享觀點。近日資本市場波動，股市急漲後又急回，美元匯率及息率是重點指標。綜觀歷史數據，美國在遭遇經濟壓力及加息後，美元通常出現弱態，美元指數明年有機會見頂回落，為人民
幣匯率帶來喘定的機會，理論上有利內地資本市場回穩。
為維持內地經濟平穩發展，筆者預期明年基建投資增長速度會有所回升，但只作為補短板的政策，房地產將貫徹房住不炒和因城施策，但或有局部放鬆，製造業投資增長速度將回落，出口走弱，消費將呈現弱勢穩定，物價壓力可控。
國家早前定立了2020年要實現兩個翻番目標，預計明年貨幣政策將保持寬鬆，減稅降費、改善民企融資難、改革、開放等利好效應將持續釋放。內地經濟的發展挑戰甚大，故此貨幣政策宜保持寬鬆，減稅、改革、開放等政策利好效應仍將持續釋放，政策有望在實施後減緩內地經濟下行壓力。以此為假設，筆者估計明年利率在目前基礎上仍有下調空間，儘管人行前行長表示不需要減息，利率應保持在低位，但下調的空間有限。
在內外需求偏弱、供應收縮緩解的影響下，內地工業品價格表現需謹慎觀察。在聯儲局可能放慢加息及美元潛在趨弱等背景下，黃金預計受捧。
那麼內房政策及發展由如何？自今年初，內地房地產企業的整體融資成本持續上升。在上半年，內地60家重點上市房地產企業的平均融資成本為6.33%，較2017年上升了30基點。不過，若觀察上月內地房地產信託，平均收益率為8.23%，同比上升105基點。筆者再觀察內地房地產企業境外及境內發債利率，當中出現偏差。中資地產美元債平均發行利率上升226基點，而境內地產債發行利率卻下跌85基點。
從內房融資成本數據側面反映，房地產調控政策並未放鬆，房地產並非此輪貨幣政策向實體傳導的主要方向。
另外一個指標就是房貸成本，房貸報價利率下調，不代表房貸實際加權利率同時下調。按了解，不少內地中小銀行的報價利率原本就較基準利率上浮較多，實際上並沒有成交或成交甚少，在大型銀行的報價利率不變的情況下，平均房貸報價利率下調並不代表房貸實際加權利率出現下降。 樓市已鬆綁言之過早。2018年為內房的小高潮，不過未來內房地產周期的下滑速度不會快、幅度也不會大，政策原則就是要防止房地產價格大起大落。
作為來年經濟的鋪墊，今年餘下時間的經濟數據甚有參考價值。11月內地主要宏觀數據將本月10日前後陸續發布，11月環球貿易景氣下滑，加上聖誕出口旺季進入尾聲，將導致出口與工業增加值增長速度下滑，但「雙十一」仍能帶動社會零售增長回升。物價方面，油價大跌可能令11月PPI環比轉負，暖冬的天氣導致菜價下跌，帶動11月CPI同比增長回落。
如筆者曾撰文提及，中美雙方就貿易問題展開90日談判，磋商進展將直接影響市場情緒與內地政策調整。不過，由於早前內地出口偷步透支外部需求，即使中美談判取得積極進展，筆者估計2019年第一季度出口下滑壓力仍然存在。另外，社會融資增長速度可能繼續下滑，人行將維持流動性合理充裕，引導資金面平穩跨年。12月美國加息、內地政治局會議和中央經濟工作會議將成為投資市場需要密切關注的焦點。
中環人 - 溫天納 舊文
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