立論 - 林少陽 2019年1月16日
立論：內房股有望再獲青睞 - 林少陽
多年來，內地樓市泡沫越吹越大，背後最大的推動力，在於相對落後的信貸市場，以至個人負債處於相對偏低水平。 資料圖片 適中字型 較大字型
貿易戰及去槓桿對經濟的負面影響，正逐步於宏觀數據中反映，這包括周初的中國出入口數據，及國泰（293）剛公佈的客貨運量數據。然而，投資必須具前瞻性，相關負面數據，或已於去年第四季股市中預先反映，反而負面的宏觀數據或將推動國內放寬銀根，有利後市。
長久以來，中國的經濟結構，向來依賴房地產及基建推動經濟發展，現任領導人本來有意大幅去產能及去槓桿。然而，考慮到美國對華經濟政策轉變，中國自去年第四季開始，明顯已改變原來的緊縮政策，重新為市場注入流動性。
在政策持續幹擾之下，過去十年港股就如搖搖板一樣，在固定的區間內浮沉。現在看來，現時港股仍未擺脫過去十年大型上落市的格局，不排除今年在政策扶持之下，在實體經濟惡化的情況下，虛擬的金融市場反而獲得重生。
不少投資者均對國內房地產市場前景不感樂觀，外國傳媒多喜報道國內二三線城市鬼城的恐怖場面，並多次預言這個房地產泡沬快將爆破，但多年來預言一直落空。
受惠政策轉向
多年來，這個泡沫仍能繼續越吹越大，背後最大的推動力，在於中國相對落後的信貸市場（信用卡市場幾乎不存在，因而滋生了大量小微貸公司，但總體規模仍不能與成熟市場同日而語），以至個人負債佔GDP比率仍然處於相對偏低水平（大約佔GDP略低於50%）。
以美國及日本對上兩個大型樓市周期頂部比較，個人負債佔GDP比率分別升至接近100%或更高水平，當地樓市才爆煲。若不減慢過去十年樓市不斷急升的速度，國內樓市或有機會在未來4-5年，達到日本及美國等成熟市場樓市爆破的警戒線。
本來，去年國內財金官員確實是萬眾一心要將樓市升勢壓住，奇怪的是，在極度嚴苛的緊縮政策下，內房股竟然是去年少數表現較佳的行業！假如今年國內政策一如外界所料般，逐步放鬆銀根，恐怕股價橫行了差不多一年時間的內房股，將在政策預期轉向之下，再次獲得投資者的青睞。相比起已經偷步（受惠美國加息周期提早完結）上升的港資地產股，內房股或有較佳的上升空間。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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