張笑衝﹕估值近3年低 國藥值博
【專訊】上周全球股市整固，德國、澳洲、日本經濟數據都欠佳，市場擔心經濟並沒有真正復蘇，在美國經濟相對較強之下，美元也全面走強，為非美地區資產帶來壓力。A股更因政策收緊憂慮而大跌逾5%。內房股先跌後回穩，美股在企業業績支持下創新高。國藥（1099）
首季業績略遜預期，毛利率下降令市場失望，但估值已到達3年低位，有不俗的值博率。
美國首季經濟增長達到3.2%，遠超預期的2.3%，但白宮首席經濟顧問庫德洛認為仍要減息。聯儲局政策轉向，一個主因是企業債券價差大幅拉升，若進一步收緊將導致信貸市場不穩引發衰退。幾個月下來，美股新高，債券價差已大為收窄，經濟數據也不錯，部分數字甚至非常強勁。若寬鬆政策持續，美股有條件重演2017年的漫長升浪。當然，前提就是賭聯儲局不會像人行般轉軚。
經常淨利潤年增長達10%
國藥過去3年股價就是大型上落，高低位介乎30元至40元。集團去年收入增長11.7%，純利僅增長4.7％，但不計一次式項目，經常淨利潤實際上也接近收入增長的10%。在當前政策不斷改變的環境下，收入和盈利錄得雙位數字增長都是非常強勁的表現。
兩票制在過去3年逐步由試點推向全國，分銷商需要加大投資分銷渠道和物流，又要直接面對強勢的醫院令應收帳期拉長、利息支出上升。2018年首季收入和淨利潤同比分別為6.2％和-32.7％就是最佳寫照。但國藥已消化兩票制的影響，並且不斷提升市佔率，今年首季收入和淨利潤將分別增長19.3%和28%。在細分水平上，醫院藥品分銷收入同比增長17%，遠超首兩月全國署方藥銷售的9.3%增長，管理層預期今年全年均可維持相若的增幅。
兩票制影響已消化
至於毛利率收窄，混合毛利率為7.86％，同比下降0.1個百分點，原因是通過DTP藥店，創新MNC藥物銷售額增加。業績另一亮點是融資成本下降，超短融票據成本由去年首季的4.8厘大幅下降至3厘。對於7+4帶量採購，這確實對於仿製藥有重大打擊，但中央也將更多抗癌藥放進醫保名單，可以看到署方藥銷售正持續回升，以國藥的業績來看，對於分銷商整體來說是有利的。
或許政策多變疊加市場回軟，國藥以及其他藥股、分銷商都持續向下。但國藥已跌至近3年的下限30元附近，考慮到已消化兩票制影響並正在提高市佔率，市盈率僅11倍為3年最低，即使7+4帶量採購有不確定因素，向下突破的風險不大。本周會沽出華融（2799）和華虹（1347），買入2000股國藥。
[張笑衝 搵增長8慢蒼]
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