周末的危機警告
2019年04月29日
上周五港股微升55點，收報29605點。港股正在調整，尋找短期底部，但整體走勢仍處於上升軌道。
美股杜指上周五升81點，市場主角不是美股，而是石油。紐約期油當日一度大跌4%，收市仍跌2.9%，收報63.3美元，主因是美國總統特朗
普就油價問題發炮。他說已經叫石油輸出國組織(OPEC)採取行動，控制急升的油價。特朗普差不多是向石油輸出國組織發施號令，他出席印第安納的一個活動時對記者說，已對石油輸出國組織說，「你們一定要拉低油價，汽油價格亦要下跌。」特朗普的說話一出，旋即令油價大插。
侵侵出口 油價大跌
近期美國油價連番向上破位，接連衝破60和65美元一桶的重大關口，我之前已經警告，油價升得太急，特朗普就會出招。按過往經驗，特朗普出招之初，油價下跌後仍會反彈，但隨後會反覆回落，主要是因為石油輸出國組織會聽特朗普話，採取行動壓低油價。今次是否會出現同樣情況，尚待觀察。不過，由於石油輸出國組織最大產油國沙特，皇儲穆罕默德涉嫌在土耳其大使館內謀殺《華盛頓郵報》記者卡舒吉事件，還拖着一條尾巴，估計沙特會乖乖聽話，順從特朗普，不讓油價急升。
有讀者揸咗中海油田服務(2883) ，見到公司今年業績扭虧為盈，問我點睇。中油服今年首季錄得3095萬元人民幣純利，去年同期則虧損6.51億元。中油服首季營業收入59.1億元，按年增加72.4%。該集團表示，受惠上游勘探開發投入增加，油田服務市場復甦，但市場競爭仍然激烈。讀者問，既然中海油田服務扭虧為盈，後市是否仍然可以看好？
油服股價 要睇油價
我話油服公司股價睇油價大勢，油價近期向上，會觸發油公司加大投資去開採石油，油田服務生意會比較好景，市場就會同時睇好這些股份。油服股就像油股的衍生工具，其上落主要不是看公司基本因素，而是看油價大勢。因此，油服股未來好不好景，主要還是睇油價走勢。
如果油價走勢向上，油務股會繼續炒高；如果油價回落，即使油服公司基本因素轉好，股價也會反覆跟跌。中海油田油服52周低位6.23元，高位8.91元，上周五跌2.4%，報8.65元，創一年高位後回落。看走勢有機會反覆下試低位，所以現時不是看好油田服務股之時。如果油價繼續回落，要預油股會有較深調整。
如果大市向上，油價向下的話，油股和油服股跌極有個譜，但也不能假設油股可以脫離油價調整大方向。即是說，大市好，油價跌，油股不至於會跌得太厲害，也不會逆油價而上升；當然大市回吐的話，油股將會跌得更厲害。
對沖基金 看淡聯匯
上周五，有一則對香港聯匯警告的新聞惹起關注。美國著名看淡對沖基金經理巴斯(Kyle Bass) ，發表三年來首封致投資者的信，題為《香港無聲的恐慌》，認為香港匯率制度崩潰危機逼近，香港猶如坐上史上最大金融炸彈，如果再次面對捍衛聯匯的壓力，香港將難以承受。
這封信由《華爾街日報》率先披露，巴斯的分析是香港浮動利率抵押貸款快速增長、港美短期存在息差，以及中美之間不斷加劇的地緣政治緊張，都對匯率制度構成風險。他說，目前香港銀行體系的規模和槓桿率，與金融危機爆發前的冰島、塞浦路斯和愛爾蘭相似。
巴斯指，冰島、塞浦路斯和愛爾蘭這些國家的主權債危機，源於容許銀行資產膨脹至GDP 1000%以上，現時本港銀行資產已達GDP的850%，是全球槓桿率最高地區。他說，自2008年以來，本港處於GDP高增長環境，利率本來不應該這樣低，只是由於聯匯制度之下，香港要跟隨美國將利率降至接近零，以至樓市資產價格急升，令香港在2008至2018年經歷資產價格的黃金10年。本地居民、銀行及公司大舉借貸，現時本港私營部門槓桿比率，已是全球國家及地區中最高。在這背景下，香港和美國短期利率近期出現80點子息差，促使資金不斷流出香港。如果情況持續，金管局將首先用光銀行體系結餘，屆時聯匯就會承受巨大壓力。巴斯更明言自己傾向大舉造淡香港和中國內地，但沒有透露具體規模。
巴斯旗下的對沖基金Hayman Capital並非第一次沽空港元。於2016年，這間公司曾沽空包括港元和人民幣在內的亞洲貨幣，不過那次卻損手，由於人民幣反彈，令基金於2017年虧損19%。巴斯是市場公認為戰績彪炳的大淡友，他於2008年金融海嘯時因沽空美國房地產市場的衍生證券而聲名大噪，但近年很久已沒有沽空的代表作。
借貸過多 危機四伏
我認為這種大淡友這番看淡香港的言論，可以視為一種長期預警，也同時好易變成一個短期投資陷阱。意思是，如果你馬上跟住他造淡，隨時會令你不斷損手。按過往經驗，這些看淡言論最後有時證明是對的，但即使猜測正確，都可能都是一、兩年後才會實現。例如這些人早在2007年年頭，已經說美國次按借貸不斷膨脹，會有危機，結果要到一年多後才爆煲，如果你在2007年頭一直造淡，大市卻不斷上升，自然會輸得很慘，如果用高槓桿率造淡，例如沽期指的話，隨時要打靶離場，輸清都未等到大市下跌。
我之所以引述巴斯文章，是想告訴大家，他指的風險確實存在。由於利息低，大量借貸都採用Hibor(銀行同業拆息)+的浮息借貸，本地很多人買樓做按揭都採用這種利息計算方法。在資金氾濫時，這種浮息借貸的方式，資金成本最低；當利率急升風險卻最大。特別是借了Hibor+的按揭貸款又沒有設Prime(最優惠利率)+上限時，風險就更高。即使你用正常的Prime+做按揭，利率也可以不斷上升，也是一種浮息借貸，不是定息借貸。
總結巴斯的警告，我有以下幾點看法。第一，他針對的風險其實是全球性的，由於歐洲、日本仍在進行量寬放水，美國收水程度有限，她們印了很多鈔票出來，令到全球資產價格，特別是房地產價格猛升，這種風險並非香港獨有，是全球都要面對。當再度出現經濟災難時，全球央行還是會繼續印銀紙去頂，不會任由市場暴跌。
過早沽空 小心夾死
第二點香港借貸比率較高的風險。這是香港獨有的情況，但要觸發這個風險爆煲，主要有兩種情況，第一是全球市場崩潰，香港跟隨；第二是香港被狙擊或因獨特原因而爆煲。現時像巴斯這些對沖基金要狙擊港元，並非那麼容易，主要是現時香港銀行體系資金池非常龐大，除了銀行體系結餘外，外匯基金發行過萬億元票據去吸納市場資金。當資金流走，外匯基金理論上可以買回這些票據，釋出港元去平衡市場資金緊張狀況。意思是，不能光看銀行體系結餘，還要看外匯基金票據的資金池。
話要說回來，現今世界，資金進出速度可以很快，就算香港手持萬億元的龐大資金，仍然不等於已穿上避彈衣，不怕別人狙擊。我的看法是香港這種危機，不會單獨在香港爆發，除非中國與美國出現不能控制的貿易戰，令中國及香港經濟急速衰退，才會令香港早於全球爆煲。否則，香港危機不會獨家爆發，而是隨著全球資本市場出現危機時一起爆發。
簡單結論是，大家不要因為看完巴斯的評論，就馬上看淡，沽清手上股票，甚至掉頭沽空。不過也要明白，香港貴價資產的風險，特別是昂貴的樓價風險更大。買樓的話，一定要留意當利息大幅上升，例如加3、4厘，你是否還有能力供樓。至於股票，港股相對美股仍然不算太貴，累積升幅已經不少，如果中美在下月達成貿易協議，還要小心股市會趁好消息回吐。總體而言，港股及內地股票仍是一個可以順勢而炒的格局，不用太快全面看淡。
陸羽仁
金融High Tea - 陸羽仁 舊文
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