融天納地 - 溫天納 2019年10月21日
《融天納地－溫天納》港股投資者組成早已生變
《融天納地》參考早前港交所（００３８８）公布的《現貨市場交易研究調查２０１８》報
告，在２０１８年度，內地資金取代英國資金成為港股外來投資者交易的最主要來源，佔到市場
總成交金額的１２％。２０１８年港股交易結構中，來自內地投資者的交易佔比進一步上升。
２０１８年港股中４１％的交易來自於外地投資者，而外地投資者內地投資者佔比達２８％，其
次是美國２３％、英國１７﹒２％。
從內地公募基金重倉股中港股的佔比變化也可以看出，內地機構投資者在港股中影響力不斷
擴大。在２０１４年１１月１７日滬港通正式開通後，２０１５年第一季度公募基金重倉股中，
港股僅有１０家持股總市值僅３﹒８６億元人民幣，僅佔基金重倉股總市值的０﹒０２％；而在
２０１９年第二季度，公募基金重倉股中港股數量已經上升至２０６家，港股持股總市值約
２７０億，在基金重倉股中佔比為１﹒３％。此外，內地資金來香港投資不一定經過深港通、滬
港通，很多資金早就已經停泊在這裡，這對中資股份起到拉動、支持作用。
隨著愈來愈多內地投資者參與港股，那些在港股中缺乏外資行覆蓋的中小盤優質龍頭股得到
追捧，是否一定會導致資產定價權易主，從而實現價值重估呢？有相反的觀點認為，港股是一個
成熟市場，市場參與者大部分為機構投資者，內地通過滬（深）港通南下的資金也多以機構為主
，主流風格還是以價值投資為主，不會導致港股生態發生根本的改變。對此，筆者表示認同，其
認為影響股市最重要的都是與經濟基本面相關，只有業績利潤前景秀麗，才是支撐股市的終極力
量。說到底，像一系列內需股今年在港股市場走出耀眼的行情，最主要的原因還是因為公司實質
經營情況和盈利能力持續提升。
在香港社會及市場恢復元氣後，不少內地投資者認為港股還會接著出現更大的反彈，港股市
場將會迎來較大的基本面的好轉與估值的回升。
對於在港股市場下一步的投資策略，對比Ａ股的估值，港股的估值優勢毋庸置疑，無論縱向
還是橫向比較，對於內地投資者，均具備一定吸引力。在環球缺乏可投資標的大環境下，港股低
估值、高股息的優勢是不可多得的核心競爭優勢。隨著海外及南下配置型資金的不斷入市，預計
在未來相當長的時間內，內地投資者將持續在港股市場買入優質中國資產，成為內地長線配置資
金的重要主題，當中更以低市盈率、高股息且盈利穩中有升的中資股為核心標的。不過，市場何
時全面復甦，不同投資者則有不同的演繹了。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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