骨枯市焗住跟炒
2019年10月21日
上周五港股跌128點，收報26719點，跌幅0.5%；美股表現則差一些，杜指跌255點，跌幅1%。美股下跌主要是內在因素，包括波音飛機可能向監管機構有關MAX 737的問題，以及強生宣佈回收部份嬰兒爽身粉等。美股走勢可能觸發港股再回吐，但就未必會造成大幅下跌。美
股短期走勢OK，除了因為特朗普讓步，令中美貿易談判稍有成果外，還因為美國聯儲局早前再度引入600億美元的「不是量寬的量寬」。 放水負利率 推不高經濟
在剛結束的國基會和世界銀行周年會議上，很多財經專家在發言時都提到，全球央行放水和負利率政策，長遠會帶來很大問題。瑞銀高級顧問Huw van Steenis說，負利率就像類固醇，注射後短期感覺會相當良好，但長時期大劑量注射會侵蝕骨頭，搞到病人愈來愈弱。
這個「骨枯論」背後理據是，在放水加上負利率年代，銀行將資金放入央行時，要被收取利率，即是說，存款者也會受到懲罰，結果會刺激資金經理瘋狂尋找投資產品。日本已用了負利率達20年，歐洲央行在2011年債務危機後，也用上這個政策，最近減息後，歐央行利率已低至負0.5厘，跟住又進行量寬。Huw van Steenis表示，日本負利率用了20年，未能推高經濟之餘，金融體系更變得愈來愈弱。
聽完瑞銀呢個分析，陸羽仁有個觀察，央行大量放水，推出負利率政策，就像注射類固醇一樣，短期刺激經濟和投資市場，但長遠令到經濟轉弱，卻又不會很快爆煲。股票投資者最關心的是，到底幾時會爆煲？
美國在10月中宣佈會雙管齊下，向市場放水，除繼續每日進行回購協議操作直至明年1月，還開始每月購買約600億美元短期債券，以維持市場流動性。從數量上來說，今次聯儲局擴展資產負債表規模，同2019年9月13日開啟的第三輪量化寬鬆、每月買債850億美元的力度接近。
聯儲局主席鮑威爾強調，這次「擴表」是管理貨幣量，不可以與之前實施的購買長期資產的量化寬鬆計劃混淆。聯儲局否認是量化寬鬆，只不過是一種語言偽術，因為他們界定的量化寬鬆是用來刺激經濟、推高通脹，今次雖然在做接近的事情(買短期債而非長期債)，但目標是維持銀行流動性，所以不算是量化寬鬆。
銀行水緊 不得不放
要明白聯儲局這個學術性解釋，就要知道這次美國的新量寬出現原因。今年9月17日，美國銀行的隔夜回購利率曾升至10厘，遠超正常水平。銀行因為有周轉困難，紐約聯儲銀行便再次啟動回購計劃，在晚間回購債券注資750億美元，令隔夜回購利率急跌回2.5厘。回購利率是銀行與金融機構之間借出現金，並以對方國債等資產為抵押操作，還款期可以短至一日。
正常而言，回購利率與聯儲局定下的聯邦基金利率(現時是2至2.25厘)相若。美國九月中隔夜利率急升至10厘，顯示銀行之間的短期資金非常緊張，當中有些表面原因，第一是美國企業繳稅，9月15日是美國企業交稅的限期，大量資金被挪走；第二是財政部賣債。財政部在九月初拍賣780億美元的國債，等於抽走市場780億美元現金。
不過真正原因還是聯儲局縮減資產負債表，慢慢抽走銀行儲備資金。聯儲局在第三輪量寬時不斷買債，令資產負債表大幅擴張，最高去到4.5萬億美元。其後結束量寬後逐步縮表，要回收資金，想縮少資產負債表至正常水平。
聯儲局縮表速度相當緩慢，到目前為止只減少至3.8萬億美元。不過聯儲局收水，銀行放在聯儲局的儲備資金規模亦同步減少。2014年，銀行放在聯儲局的超額儲備規模達2.9萬億美元，到今年九月已降至1.3萬億美元，銀行儲備資金下降，意味可以用作短期借貸資金減少，當去到某些資金需求瓶頸，隔夜回購利率就會大幅飆升。
看淡美債 資金外溢
市場估計銀行超額儲備金最少要1萬億美元，現時已跌至1.3萬億美元，已經去到接近緊絀水平。聯儲局只好大幅放水，推高銀行儲備金額。在出事之後的10日內，聯儲局便用回購資產方式，向市場釋出6000億美元，以壓低隔夜回購利率，然後再進行每月600億美元的變相量寬。自八月以來，聯儲局已減息兩次共0.5厘。聯儲局由八月開始，其實是三料放水去解決市場資金緊張。
窺探美國資金緊張的的深層次原因，除了此前聯儲局縮表，也與更大範圍的美元資產如美債拋售潮有關。美國債務持續飆升，截至10月12日，美國聯邦債務總額達22.82萬億美元，很快便會突破23萬億美元，預計去到2021年財年，美國債務總額將再增加4.78萬億美元。
美國瘋狂舉債，在特朗普上任大力減稅後更加嚴重，令全球央行對美元和美債投下不信任票，自2018年開始，全球央行對美債出現淨賣出狀況。據彭博數字顯示，全球央行對美債的持有量從高位降至6.43萬億美元，當中以俄羅斯減持美債最為激烈，累計拋售手上94%美債。中國則由去年六月至今年七月，共減持832億美元美債，這個減持的數量，相等於德國目前持有美債總量。
美國人過度消費，每年近萬億元的財政赤字，便用發債去填補，等於以兜售美債方式，轉嫁赤字風險予買美債者。當全球央行都不看好美國這種「先使未來錢」的行為，便減買美債甚至沽出美債，換入其他資產如黃金或他國貨幣，美國銀行體系的資金便會減少。現時美國10年國債債息還有1.75厘，德國10年債息卻是負0.38厘，即是美國要比德國多付2.13厘利息，才可以借到長錢，這2.13厘就是美國的風險溢價。
九成按揭 夾人買樓
這就出現一個惡性循環，美國要進一步量寬去維持流動性。一旦使用類固醇便很難停下來，美國曾一度戒了，但停了一年多，又再服類固醇。所有人都知道注射類固醇不好，打得多會造成骨枯，但也沒有人可以估到幾時會死。
骨枯市會逼人炒股，大家唯有繼續短炒。香港已陷入一個很奇怪的局面，美國繼續量寬全球水浸，本來中短期利好股市和樓市等資產市場，但香港卻不爭氣，示威浪潮不斷升溫，本地經濟直線插水，不利股市和樓市。在剛公佈的《施政報告》中，政府沒有提出大幅增加土地樓宇供應方法，但卻推出把按揭成數由七成放寬至九成，供應不增卻增加需求，間接造成承托樓市的效果。政策對二手樓有利，政策一出，上周末的二手樓預約睇樓量馬上增加23%。新政策雖然有方便上車的好處，同時亦令樓價很難從高位回落。市民可能之前容易些買到樓，但負債卻會更為沉重，有夾你買貴樓的味道。
美國一路骨枯一路放水，但要等到樓市爆煲，又不知要等到甚麼時候。未來真的爆煲，最可能是一個洶湧全球的金融風暴所致，問題是不知何時湧至。在爆煲之前，大家惟有焗買焗炒。
股神巴菲特因為其投資回報不像以往跑贏大市受到批評，主要原因是手上持有的1200億美元現金，沒有作任何投資，因為他覺得資產太貴。可見股神也和我們一樣面對同一難題，覺得政府現時的經濟政策不對路難以持續。但係唔夠勇去投資，股市卻照升又會被罵。這個「骨枯市」的投資困局，強如股神亦很難避過，普通人唯有焗住炒吓上落市。
陸羽仁
金融High Tea - 陸羽仁 舊文
來源 source: http://hdfin.stheadline.com
