何車500 - 何車 2019年12月3日

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【何車500】天津發展PB 0.2倍 - 何車


維他奶預測PE 43倍，若回見8年平均33倍，只值20元，股價要再跌32%。

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無法想像，盈利能力尚屬正常的窗口公司，PB可以低至0.2倍，亦即資產淨值10元的股份，2元有交易。說的是天津市政府轄下的天津發展（882）。

1）津發1997年尾上市，招股價6.6元，2007年歷史高價13.5元。現價2.17元，掛牌22年潛水近7成，較歷史高價低8成半，現時市值23.2億元，天津市政府佔62.8%，街貨不足9億元。少有證券商出報告建議買或賣，就算出報告亦不易有人跟「盲公竹」意見進行買賣，不會招來經紀生意，分析徒然浪費人力物力。

2）津發主營業務是產銷電梯、港口服務、醫藥、公用設施、機電等。今年6月底，每股NAV 10.76元，PB低至0.202倍。過去8年，最高PB 1.81倍（2007年10月），平均PB 0.49倍。2008年10月海嘯時，PB 0.20倍，現時相同。

3）津發另一個特點，是手上現金特多，今年6月底，手上淨現金36.11億元，每股3.36元，相等於股價的1.5倍。

4）津發的PB低得離譜，現金半天高，今年以來股價卻大跌29%，與2017年高位比較大跌一半以上，但業績並非出了問題。2018年賺4.72億元，只微跌3%。2019年上半年，股東應佔盈利6.32億元，按年大增63%，原因是出售部份電力業務，獲一次過利潤1.35億元。不計此數，半年業績按年仍增11%。

2019年全年盈利預測6.32億元，增34%，預測PE 3.7倍。不計出售電力業務盈利，PE為4.7倍。過去7年，平均PE 9.1倍，現時大折讓。

★津發大殘，再大跌機會微。PB升至0.3倍，代表股價要翻半番。

同場加映：維他奶（345）上月21日中午宣佈中績，22日最低價27.5元，較績前大跌15%。現價29.45，低位反彈7%。以2018年盈利計，維他奶往績PE 45倍，若然每年盈利維持30%以上增長，現時估值或可獲支持，只是今年上半年業績只增3%，全年亦不會如何強勁，預測PE 43倍無法支持。PE若回見8年平均33倍，只值20元，股價要再跌32%。而且，33倍PE可能仍然偏高，20元可能仍然難守得住。

何車
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