【一名經人】估值與通道 美股未見泡 - 羅家聰
筆者認為美股目前未有泡沫。資料圖片
編輯點唱，開題「美股泡沫」。此題難處就在定義：何謂泡沫？概念上很簡單的，價格過份偏離基本因素是也。但再追問：何謂基本因素？何謂過份？則不易答題了。
一般而言，以每股盈利為基本因素。然而，關鍵往往不在何謂
基本因素，而在何謂過份？幾貴的PE才算泡沫？幾大的泡沫才會爆？或至低限度，泡沫多久才會爆？凡此種種，皆答不到，因為翻查歷史數據，每次牛市轉熊市的PE水平都不同，沒有既定規律。
就以Robert Shiller的標指數據，今年3月轉熊時PE於23倍，2007年時21倍，2000年時28倍，1987年17倍，1980年時9倍，1973年時18倍，1968年時18倍……1938年時21倍，1929年時20倍，似乎9至28倍都得，剔除1980年再以20倍為界？查2014年底起，標指PE一直在20至26倍間，早輪亦然。難道泡沫可持續逾五年？
查百餘年，PE的常態或趨勢水平曾在10倍到20倍、甚至25倍間遊走。在10倍時，牛熊低高點可能是5倍和15倍；而在20倍時，低高點則或是15倍和25倍。近30年來，PE趨勢水平都在20倍甚至更高處，最近也大概在24倍上下。
按彭博最近歷史PE，標指、道指、納指皆19倍許，比不少市場如港股都高一截，但比自己近30年來則偏低。
即使以Robert Shiller的計法，計算實質PE再經周期調整──即其所謂的CAPE，百四年來也一樣呈幾輪上落，趨勢水平也由10倍到20倍以上不等，可見無論怎計都好， PE均無既定高低，而目前倍數應低於趨勢值，即不算高，未見泡沫。有冇其他佐證？
於此，一段時期內的對數通道應派用場。畫標指海嘯後2009年中起的對數通道，指數現仍低於通道中軸，即莫講有泡沫，更可說是不貴。若以2018年升勢轉慢計起，則現稍高於中軸，接近但未到+1標準差處；而通常升穿+2標準差才出事的。
由此可見，未有泡沫。
羅家聰
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