缸邊財話——匯率風暴山雨欲來
2008年的全球金融風暴，到今年的新冠疫情衝擊，美國唯一應對方法是狂開印鈔機，現時聯儲局所執行的無限量寬政策，正為全球金融體系種下危機種子。
國際貨幣基金組織（IMF）前首席經濟學家、哈佛大學經濟學和公共政策教授羅戈夫，最近在《評論彙編》（Proje
ct Syndicate）發表題為《匯率風暴前的平靜？》文章，針對這個問題作深入分析，指美國債務在世界市場所佔比重不斷上升，而美國產出在全球經濟中所佔比重不斷下降，從長期看兩者存在根本性矛盾。此前一個類似的問題，最終導致戰後奉行固定匯率制的布雷頓森林體系崩潰，有關分析值得深思。
文章指出，幾十年來經濟學家一直知道，解釋匯率波動是件極其困難的事，但主流推論，在全球宏觀經濟不確定性超出我們大多數人一生所見水平環境中，匯率應該劇烈波動，但今日即便受第二波新冠肺炎疫情重創的歐洲，歐羅匯率也只跌了幾個百分點，美國圍繞財政刺激措施的談判斷斷續續，儘管美國大選不確定性正逐漸消失，但未來勢必會有更多政策大戰。但到目前為止，匯率反應仍相對輕微。
沒有人確切知道甚麼在抑制匯率波動，可能解釋包括各國普遍遭受的衝擊、聯儲局慷慨提供的美元互換額度，以及全球各國政府推出大規模財政應對措施，但似乎最合理原因是常規貨幣政策癱瘓，所有主要央行政策利率都在有效下限（約為零）或附近。主要分析機構均預測，即使在樂觀增長環境中，利率仍將多年維持在這一水平，如果不是有效下限在接近零水平，大多數央行現在會將利率設定在遠低於零的水平，可能是負3%到負4%。這表明即使經濟形勢好轉，決策者可能也要等候很長時間，才會願意將利率從零提高至正值區間。
美元仍有升值空間
利率並非匯率背後唯一可能驅動因素，其他因素包括貿易不平衡和風險也很重要，但目前停滯狀態不會永遠持續下去，考慮到相對通脹率，美匯指數實際價值近10年來一直上升，到未來某一時刻可能會部份回歸均值水平。
儘管美國仍具備向受嚴重衝擊的工人和小企業，提供急需的紓困援助強大能力，但美國公共和企業債務在全球市場所佔比重上升，表明美國的長期脆弱性，在中短期內如果後面幾波疫情令金融市場受壓，促使投資者逃向安全資產，美元仍有升值空間，但拋開匯率不確定性不談，最可能出現情況是，美元在2030年仍是王者，但事實證明像我們當前經歷的經濟創傷，往往是痛苦的轉折點。
黃惠德
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