金融High Tea——炒輪轉概念 國指可追落後
港股上周五微跌12點，跌幅0.1%，收報26156點。但當日不可以說是無風無浪，美國國務院宣佈禁止機構投資31間內地企業，指它們與中國解放軍有關係。令到相關股份大跌，中移動（941）跌5%，收報50元；中電信（728）大跌7
.8%，收報2.49元；中聯通（762）跌6.6%，收報4.98元。幾隻大型電訊股此前走勢不太靚仔，近期市場出現輪轉，轉炒一些傳統股，它們的股價本來有些反彈，如今又遇上美國禁令狙擊，又掉頭再下插。
其他規模細一些的被點名股跌幅亦相當顯著，中國建築國際（3311）跌6%，收報5.56元。反而軍工股企得硬一些，中航科工（2357）跌2.5%，收報4.23元；航天控股（031）跌2.3%，收報0.425元。
中航科工 跌幅有限
我喜歡在跌市中看看有甚麼投資機會，例如找一些跌幅少一點、相對強勢的股份，今次留到是中航科工。中航科工去年走勢較弱，一直跌到今年3月低位2.63元。之後股價回勇反覆向上，在8月高見5.75元，之後就出現一個大調整，跌穿3.8元，最近略為回升至4元樓上。中航科工擺明是軍工股，但面對美國禁令卻跌幅較細，上周五低見4.16元，在低位有吸納，彈返上4.23元收市，只跌2.3%。全日成交1.03億元，成交也不少，看來等佢跌定後，未來還可能有得炒嚇。現價買入，定一成止蝕，要跌穿3.8元才打靶，有一定值博率。
這次美國對中國打擊，可以說是特朗普任期內的最後瘋狂。除了增加制裁中國所謂與解放軍有關係企業之外，還計劃到台灣搞經濟對話，總之就是在最後日子繼續攪局。中國對美國這些抵制行動循例強硬回應，暫時未算高調，因為現時情況有些複雜，特朗普已變成跛腳鴨，他現時所做的事情，長期不能作準。明年1月拜登上場後，中美很多方面關係都可能會重新開展。拜登已表示會再加入《巴黎氣候協定》，也會停止退出世衛組織行動，相信他的外交政策，與特朗普會有很大區別，中美或許有數可以講。正因如此，市場對美國制裁31間中國企業反應不大。總結上星期，恒指累升443點，升幅1.7%，中海油（883）表現最好，累升16%，在藍籌之中稱王。
美股破頂 A股便宜
美股上周五顯著造好，杜指收升399點，升幅1.4%；標普500指數亦升1.4%，創歷史收市新高；納指則升1%。市場繼續炒作所謂輪轉概念，有更多資金買傳統股博經濟復甦。其中郵輪股嘉年華升7%，波音升6%，美國航空升4.3%，大家都在炒作疫情將過，經濟即將回復正常。
上周一美國輝瑞製藥報喜，說其研究的新冠疫苗效力有90%，引發市場一輪炒作，加上拜登即將上場，市場焦點由已經升了很多的科技股，轉到一直受壓的傳統股。這個輪轉概念炒了兩、三日後，科技股一度反彈，傳統股亦略為回吐，但到上周五，傳統股再度上升。我覺得這個板塊輪動的走勢，不會馬上完結。美股再創新高，但中國股市距離歷史高位尚遠，中國很早已控制疫情，中國經濟其實遠比外圍良好，A股相對便宜。全球股市會出現輪動情況，估計未來會有更多資金轉入中國股市。
全球最大對沖基金橋水基金創始人達利歐，最近出席內地財新峰會。他用一個很獨特的大國興衰概念，看中國及美國狀況。他說自己1984年初次來到中國，當時中國條件仍顯艱苦。但在這36年間，中國人均收入增加25倍，預期壽命增加10年，平均受教育年數增加近80%，明顯有巨大進步。
橋水基金 睇淡美國
達利歐話，同一時間美國亦出現龐大變化，包括到了長期債務周期的尾端，利率接近零，印鈔購買金融資產規模龐大。上一次有類似規模是在1933年，當時正值美國大蕭條。目前這種狀況，對美元價值和美國國內分配和政治產生極大影響，因為造成的財富分配鴻溝，是1930年代以來最大。共和黨愈來愈保守，民主黨則愈來愈激進，國內因而存在許多分歧、衝突、債務創造及貨幣化。達利奧都相當睇淡美國，認為存在根本問題。
達利歐說，從一個大國興衰角度看，過去的500年，曾支配全球的大國有荷蘭、大英帝國和美國。中國直到1844年仍是實力最強國家之一，此後實力急滑，到1949年後重新開始上升。橋水基金製作一個大國實力指數，顯示中國經過數十年快速發展，實力已接近美國。這個實力指數由八個變項構成，包括教育、技術創新、全球市場競爭力、在全球貿易中的佔比、經濟產出規模、軍事實力、金融市場實力及儲備貨幣實力。
中國只在金融市場和儲備貨幣實力方面，與美國有顯著差距。中國目前已經是全球最大貿易國，人民幣佔全球央行儲備、跨境貿易計價、跨境信貸比例卻遠低於美元。美元佔全球央行儲備50%、跨境貿易計價50%，以及跨境信貸60%。
中國資產 配置偏低
達利歐認為，在金融市場實力而言，中國和美國雖然仍有很大差距 ，但市場仍在急速開放中。2015年，中國投資市場對外開放的可供投資比例只有1%，現時已有60%資產可供海外投資者投資，中國股市市值已佔全球約15%。達利歐說，隨著中國市場快速增長，並對海外投資者開放，人民幣及人民幣資產基本面極具吸引力，海外投資者資產組合中，中國資產配置嚴重偏低。
據達利歐講法，可以看到一個宏觀大方向。美國由於瘋狂印鈔、過度借貸，已經走到債務周期末端，作為全球最強的國家，在金融市場實力和貨幣實力方面，仍顯著領先中國，不過中國正在這兩方面急起直追。
達利歐覺得，中國有很大發展空間，而外國投資者對中國資產配置比例太低。按照這個邏輯，達利歐認為中國股市可以長線投資，外國投資者將會一路增加中國股票投資比重。看橋水基金截至今年第三季配置，在美股持股市值達83.15億美元，在前十大重倉當中，橋水在第三季加倉三隻新興市場ETF，減持兩隻標普500ETF。同時在第二季把阿里巴巴加倉至前十大重倉，在第三季繼續增持，另外還新加入沃爾瑪和寶潔公司。
國指基金 可以低吸
對於本地投資者，如果看好中國股市，可以買華夏滬深300指數基金（3188），它最近創出一年高位60.22元，上周五跌0.9%，收報58.1元。華夏滬深300指數基金包含較多中型股，投資比較分散，年息0.75厘，派息雖然較低，但理論上增長較高。
另一隻可以考慮的，是追蹤國指的恒生中國企業基金（2828），今年1月見高位116.4元後回落，最近從3月低位83.7元反彈，上周五跌0.5%，收報106.95元，仍低於一年高位。恒生中國企業基金成份股比較大型，也較願意派息，息率2.7厘。由於包含較多的傳統大股，例如內銀股等，一直表現比較差，所以落後於滬深300指數基金。現在市場口味由高增長股轉回傳統股。假設海外投資者資產配置方向，傾向投資中國及投資傳統股，恒生中國企業基金會有追落後空間，可以候低吸納。
如果拜登上場後，中美關係相對改善，像橋水這些巨型基金，把更多注碼投入中國，中國股市將有更大上升空間，可以作長線買入。指數基金雖然增長不會很快，但勝在風險相對較低，只會買貴不會買錯，就算買貴了股價下跌，捱它一年半載，總有機會返回家鄉，是一個相對安全的投資選擇。
陸羽仁
金融High Tea - 陸羽仁 舊文
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