《融天納地－溫天納》內房政策是否微調式放鬆？
《融天納地－溫天納》內房政策是否微調式放鬆？
《融天納地》自６月份後，隨著內房政策不斷收緊，明顯拖累經濟增長，債務風險上升。觀
察金融數據，邊際上貸款已經有所放鬆。在地產壓力不斷累積的節點，逐漸釋放出需求端邊際性
寬鬆信號，市場傳出部
分城市為應對房價下跌壓力，開始放鬆限購。
從數據可見，內地流動性正悄悄然鬆綁，１０月份社會融資數據略超預期，邊際性放鬆跡象
明確。不能否認，目前內地市場信貸需求偏弱，但中央政府已出手穩信用，投資市場關注的下一
步就是財政何時發力。隨著內地地產政策邊際放鬆，寬信用政策已逐漸啟動，估計經濟將逐步回
穩。
１０月份新增社會融資規模略高於市場預期，後續有望持續回升。在市場對經濟存在相對擔
憂的預期下，社會融資企穩為市場帶來信心的支持。仔細觀察，社會融資的拉動力量主要來自政
府債券以及貸款，非常明顯中央政府出手穩信用，加快專項債發行，帶動邊際寬松趨勢。
觀察內地貸款結構，企業短期貸款新增為負２８８億元，中長貸新增２１９０億元，票據融
資新增１１６０億元，結構並不太理想，中長期貸款佔比７１﹒５％。票據融資較高，但較上月
略回落，貼現率則持續下跌。人行邊際雖進行放鬆，但因擔憂經濟導致貸款需求仍較弱。儘管中
央政府出手穩信用，但財政開支未明顯上升，新增財政存款仍處於高位。隨著政策逐漸轉向，投
資界密切關注下一步會否存在財政發力空間。
早前，房地產銷售的持續弱勢加劇了Ｍ１與Ｍ２的分化。市場對於經濟的擔憂預期導致Ｍ１
加速下跌，但Ｍ２的反彈則印證了內地貨幣政策邊際放鬆之效果已顯現。隨著地產政策鬆動，疊
加貨幣邊際寬鬆，預期內地經濟將逐漸企穩。在目前背景中，估計資本市場仍處在震蕩中，不確
定性較大。投資市場對房地產相關政策的變化觀察將成為關鍵，必須密切觀察政策及地產美元債
趨勢。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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