《缸邊隨筆－石鏡泉》最大淡鱷瓜了的啟示
《缸邊隨筆－石鏡泉》最大淡鱷瓜了的啟示
《缸邊隨筆》美國有隻２０年來世上最大的做淡基金，於上周致函基金持有人，要執笠，原
因是，今時金融市場並不依經濟規律操作，而是受政治取態指揮，故無得炒，遂清盤。
這隻基金叫Ｒｕｓｓｅｌｌ Ｃｌ
ａｒｋ Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ
成立於２００１年，過去基本上年年有得賺，其買賣策略是：買入債券，收息，然後再用收到的
息沽空股票，這是個十分之有效的對沖策略，筆者於１９９３年參考了摩根士丹利（還是摩根大
通？記不起了）的經典，寫了篇一版半報紙的文章來介紹，是筆者寫過最長的一篇文，要寫這麼
長，是因為１９９３年港交所推出期權，而這個買債沽股的策略是個保本但又可以賺大錢的期權
策略。
這個買債沽股的策略因為可以坐穩保本，望大賺是今時最普遍用上的策略，但為何
Ｒｕｓｓｅｌｌ Ｃｌａｒｋ Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ賺了２０年，能
成為全球最大的做淡基金，定然不是浪得虛名，但今年就瓜鬥？先了解這個買債沽股是怎運作。
說白了，是很簡單的。
買債，就可收取債息，用這債息再去買沽股票的期權便是。試想想，買債如有４％息，再用
這４％息在今年初買沽阿里巴巴（０９９８８）的期權，阿里巴巴由年初的２５０元，跌至今時
的１５０元，可賺了多少巴仙？假如阿里巴巴不跌反升，輸了的，是那４％的債息，本是可保留
，待明年收債息再沽過。
這是應用了中國古代邊疆囤兵，兵團要自耕自食，就可以打持久戰了，正是：「買債二千，
年賺二錢，以之沽股，可沽千萬年。」
為甚麼一個２０年來都ｗｏｒｋ的賺錢策略，今時不行了，該基金的創辦人Ｃｌａｒｋ在致
基金持份者的清盤書時，如下說：
Ｔｈｉｓ ｉｓ ｗｈｙ Ｉ ａｍ ｒｅｔｕｒｎｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ﹒
Ｍａｒｋｅｔｓ ｈａｖｅ ｎｏｗ ｂｅｃｏｍｅ ａ ｐｏｌｉｔｉｃａｌ
ｃｈｏｉｃｅ﹒ ＵＳ ｍａｒｋｅｔｓ ａｒｅ ｅｓｓｅｎｔｉａｌｌｙ ａ ｂｅｔ
ｏｎ ｔｈｅ Ｆｅｄ ｕｎａｂｌｅ ｔｏ ｒａｉｓｅ ｒａｔｅｓ， ａｎｄ
ｃｏｎｇｒｅｓｓ ｕｎａｂｌｅ ｔｏ ｒｅｇｕｌａｔｅ ｂｉｇ ｔｅｃｈ ｏｒ
ｒａｉｓｅ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｔａｘ ｒａｔｅｓ﹒ Ｃｏｍｍｏｄｉｔｙ
ｍａｒｋｅｔｓ ｈａｖｅ ｎｏｗ ｂｅｃｏｍｅ ａ ｂｅｔ ｏｎ Ｃｈｉｎｅｓｅ
ｐｏｌｉｃｙ ｏｂｊｅｃｔｉｖｅｓ， ａｎｄ ｃｕｒｒｅｎｃｉｅｓ ｈａｖｅ
ｂｅｃｏｍｅ ａ ｂｅｔ ｏｎ ｗｈａｔ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｐｏｌｉｃｙ
ｏｂｊｅｃｔｉｖｅｓ ａｒｅ ｔｏｏ。
Ｇｉｖｅ ｍｅ ａｎ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｐｒｏｂｌｅｍ， ｔｈｅｎ Ｉ ｃａｎ
ｐｒｏｐｅｒｌｙ ｇａｕｇｅ ｒｉｓｋ﹒ Ｇｉｖｅ ｍｅ ａ Ｃｈｉｎｅｓｅ
ｐｏｌｉｔｉｃａｌ ｐｒｏｂｌｅｍ－Ｉ ａｍ ｔａｋｉｎｇ ａ ｇｕｅｓｓ ａｓ
ｍｕｃｈ ａｓ ｔｈｅ ｎｅｘｔ ｐｅｒｓｏｎ﹒ Ｄｉｄ Ｉ ｔｈｉｎｋ
Ａｌｉｂａｂａ ｗａｓ ｇｏｉｎｇ ｔｏ ｆａｌｌ ５０％ ｔｈｉｓ ｙｅａｒ？Ｎｏ
， ｎｏｔ ｕｎｔｉｌ ｔｈｅ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ ｔｏｌｄ ｍｅ
ｔｏ ｔｈｉｎｋ ｔｈａｔ ｗａｙ﹒ Ｉｓ Ａｌｉｂａｂａ ａ ｇｏｏｄ
ｓｈｏｒｔ ｎｏｗ？Ｉ ｈａｖｅ ｎｏ ｉｄｅａ， ａｎｄ ｌｉｋｅ
ｅｖｅｒｙｏｎｅ ｅｌｓｅ ｗｉｌｌ ｈａｖｅ ｔｏ ｗａｉｔ ｔｏ ｓｅｅ
ｗｈａｔ ｔｈｅ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ ｓａｙｓ。
Ｓｏ， Ｉ ｔｈｉｎｋ ｉｔ ｔｉｍｅ ｔｏ ｓｔｅｐ ｂａｃｋ， ｈａｖｅ ａ
ｔｈｉｎｋ ａｂｏｕｔ ｗｈｅｒｅ ｗｅ ａｒｅ ｇｏｉｎｇ， ａｎｄ ｔｈｅｎ
ｃｏｍｅ ｂａｃｋ ｗｈｅｎ Ｉ ｃａｎ ｓｅｅ ａｎ ｏｐｐｏｒｔｕｎｉｔｙ
ｆｏｒ ｍｙ ｓｋｉｌｌ ｓｅｔ﹒ Ｐｅｒｈａｐｓ ｔｈａｔ’ｓ ｎｅｖｅｒ，
ｂｕｔ Ｉ ｄｏｕｂｔ ｉｔ﹒ Ｔｈｅ ｏｎｌｙ ｃｏｎｓｔａｎｔ ｉｎ ｌｉｆｅ
ｉｓ ｃｈａｎｇｅ。
簡譯過來就是：
今時是政治市，美股賭美儲局不敢加息，賭美國會不敢動大型科企，又不敢加稅，大宗商品
市場受中國政策左右，外滙市場亦要賭中國意向。
你叫我估經濟形勢，可以計出風險，你叫我估中國政治，我與凡人無異，無得估。
所以，清盤，待機會重臨才再入市，因變幻才是永恒。
Ｃｌａｒｋ對中國不認識，可能因為他不識中文，亦難叫他去懂國情，但作為我們識中文的
投資者，先要看懂中共十九屆六中全會全文，我們較老外有先天優勢，大家不細心看，尤其是繼
往開來的願景，就會淪與老外一樣的無知，這點後談。
今先講美儲局的不敢加息對股市後向的影響。
２０２１年１１月３日美儲局長鮑威爾明確表示：
「Ｔｈｅ Ｆｅｄ＇ｓ ｐｏｌｉｃｙ ａｃｔｉｏｎｓ ｈａｖｅ ｂｅｅｎ
ｇｕｉｄｅｄ ｂｙ ｏｕｒ ｍａｎｄａｔｅ ｔｏ ｐｒｏｍｏｔｅ ｍａｘｉｍｕｍ
ｅｍｐｌｏｙｍｅｎｔ ａｎｄ ｓｔａｂｌｅ ｐｒｉｃｅｓ ｆｏｒ ｔｈｅ
Ａｍｅｒｉｃａｎ ｐｅｏｐｌｅ ａｌｏｎｇ ｗｉｔｈ ｏｕｒ
ｒｅｓｐｏｎｓｉｂｉｌｉｔｉｅｓ ｔｏ ｐｒｏｍｏｔｅ ｔｈｅ ｓｔａｂｉｌｉｔｙ
ｏｆ ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｙｓｔｅｍ。」
所謂的「ｓｔａｂｉｌｉｔｙ ｏｆ ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｙｓｔｅｍ」就是
要撐股。
２０２０年３月，美股突跌近２０％，美儲局立放水，減息去救股，市場看得明白，試到美
儲局一定會救股，所以便炒得安心，一直把美股推上至如今水平。
市場是否真相信美儲局不會加息？肯定不是，因為市場已不信美儲局在息率政策上，能做出
正確決策，所以
１﹒ 市場已預估美儲局在明年６月、９月和１２月加息的幅度；
２﹒ 市場上５年與３０年債息率的差距在拉窄，再下去就會倒掛；
３﹒ １０年美債息，在計入通脹，已是負利率。
息率一如血壓，走低，在經濟好人好姐時尚可捱得住，但低到一定水平後，就即是經濟可能
救不到，會大件事。
第一件大件事的，是股冧，尤其是今時美股期權超活躍（即規模大），活躍到連高盛的衍生
工具部人士都被嚇親，謂是從未見過，這批高盛衍生工具部人士是否太古老，適應不了新時代節
奏？不知。
筆者只知，那些估美儲局不會加息，不會快加息者，一旦到美儲局認識到目前的不加息政策
是錯時，就會出現前次２０２０年３月的跌市，那時美儲局應無息可減，只好再ＱＥ，市場會怎
反應？日後談。
不過Ｃｌａｒｋ或要嘆，點解清盤早了。《資深投資者 石鏡泉》
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