李若凡 - 不宜持續追低美元 | 匯市焦點
隨著特朗普的關稅政策立場反覆多變，市場對關稅的擔憂降溫，導致美元指數再度於110左右遇阻，並重新回到108下方。美國1月ISM服務業指數低於預期，令美國國債收益率回落。這也增強投資者獲利美元長倉的理由。若美元指數失守107.00至107.50
，那麼下一個值得關注水平將是106.00至106.50。
然而，鑑於美國總統特朗普常常前後矛盾，筆者認為目前判斷關稅戰已告一段落仍為時過早。首先，特朗普仍有機會在3月初落實對加拿大和墨西哥的25%關稅。其次是自美國於2月4日正式對中國加徵10%關稅以來，中美元首尚未進行通話，未來更不排除關稅被進一步上調的風險。第三是美國新財長曾表示支持普遍關稅，而總統特朗普更表示關稅將遠高於2.5%，並必定會對歐盟加徵關稅。上述一系列關稅風險一旦升溫，特朗普因素（美元走強的關鍵驅動力）將重新獲得動力。另一個驅動因素是聯儲局不那麼鴿派的立場，也在1月底的央行會議後得到印證。 因此，美元雖有所回落，但筆者並不熱衷於持續追低美元，反而更傾向維持樂觀展望。至於美元下行空間有限，或主要反映在對關稅風險敏感及經濟基本面疲軟的貨幣上。
從關稅風險的角度來看，一旦特朗普對中國和歐羅區採取更激進的關稅立場，人民幣和歐羅都可能回吐近期漲幅。從基本面的角度來看，雖然歐羅區和英國的1月PMI數據均強於預期，但仍弱於美國1月PMI，反映美國經濟保持相對強勢。此外，歐洲央行官員的鴿派言論表明，當局今年減息幅度可能大於聯儲局。英國的財政擔憂亦揮之不去。因此，歐羅兌美元和英鎊兌美元的上漲空間可能分別限制在1.05至1.06和1.25至1.26。
判斷關稅戰結束為時過早
相較之下，瑞士和中國的經濟前景更黯淡。瑞郎的相對強勢打壓了瑞士的通脹和出口，進而拖累整體經濟。因此，瑞士央行行長表示不會迴避利用外匯幹預來實現瑞士央行的政策目標，並重申若需要將重新實施負利率政策。總體而言，筆者的基礎假設是瑞士央行保持鴿派立場。因此，即使關稅風險引發的避險需求可能為瑞郎帶來短暫支持，美元兌瑞郎仍可能繼續在0.8950至0.9000 處找到支撐，下一個支持位則是200日均線 （0.8830）。筆者保持看升該貨幣對的觀點，回到0.91至0.92區間料只是時間問題。
中國方面，持續的通縮和房地產危機這個雙重打擊已令中國經濟相當低迷。去年9月的「組合拳」刺激措施的作用似乎已消退，因為1月中國官方和財新PMI都開始轉弱。由於中國仍需要時間及更大規模的財政和貨幣寬鬆政策（可能要到3月的兩會才宣布）來提振疲弱的經濟，在經濟復甦前，中美收益率和經濟增長料將保持較大差距，從而繼續利淡人民幣。對於美元兌離岸人民幣，筆者預期除非該貨幣對跌破重要支撐位7.2193（200日均線）和7.2227（100日均線），否則不會逆轉為下行趨勢。若中美關稅戰升級，同時中國央行放開人民幣中間價，美元兌離岸人民幣更可能上試7.40的關口。
星展香港環球市場策略師
李若凡
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