渾水專欄 - 渾水 2025年6月30日
渾水專欄│李小加滴灌通的上市夢（渾水）
渾水專欄│李小加滴灌通的上市夢（渾水）
上星期，傳出李小加的滴灌通向聯交所遞表，以第21章申請上市的消息。
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很少公司能透過21章成功上市
近年，已經很少公司能透過21章成功上市，翻查資料，最近一間成功上市的21章公司，已經是14年前的中國新經濟投資（0080.HK）。
21章公司的特點，是不能經營特定主要業務，只可以投資為目標，而且在IPO時，只限專業投資者參與，一般散戶只能在上市後於二級市場買入。
這類公司的性質，與資產管理公司很類似，故此監管機構雖沒有明例禁止，但暗裡都只希望它們只持有證監發出的9號牌，當作資產管理公司去監管。
李小加雖然是聯交所前行政總裁，非常熟例，但能否過到聯交所這關，我很懷疑。
此外，滴灌通的模式，是借貸給中小企，以對方未來收入，作償還本金和利息，性質非債亦非股，這真的符合21章公司所指的「以投資為目標」的準則嗎？
李小加要向股東交代，選擇硬闖21章，為他們找通道exit，這當然很易理解。公司最早的融資，發生在2021年，然後在2023年8月，宣布完成4.58億美元的C輪融資。
融資當然是為上市
融資做甚麼呢，當然是為上市。李小加這次，算是押上了自己名聲去搞這生意，如果前期股東落了水，但最終未能上市的話，首當其衝要孭鑊的當然是他。
暫時看公開資料，滴灌通的經營狀況好像不太理想，去年中傳出裁員四分一人。正常公司愈做愈好的話，應當擴充人手，而不是炒人。再者，滴灌通的模式亦被質疑過盈利能力。滴灌通雖然會做due diligence ，查明公司收入才借錢，但貸方卻不需提供抵押品，風險當然比傳統借貸模式來得大。
貸方亦有誘因「造數」借錢，就好像香港疫情時的百分百貸款，只要符合了某些標準，錢即到手，之後公司倒閉、東主鬆人的數目，不計其數。簡單來就，就是財到光棍手，一去無回頭。
之前，滴灌通就被批評過是高利貸，雖然這這是市場的供求調節，一借一貸，你情我願，但卻反映了它需要以高利率來平衡壞帳的風險。
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